〈鉅亨主筆室〉安倍晉三是日股「神風特攻隊」隊長？

壹、前言

二次大戰時，面對美國強大的航空母艦群，日本軍國主義苦無對策，最後想出一個最殘酷的辦法。日本空軍選出志願飛行員，在一陣海空激戰後，將機頭對準美國艦艇核心部位俯衝下去，人機一起與美艦同歸於盡。

我們自2012年底觀察、研究與驗證發現，日本自民黨對於日本寬鬆量化貨幣政策(QE)所要達成的目標態度是：緊密不斷、再接再厲。我們看到的是，日本神風特攻隊精神的再現；唯日本現在並非為侵略鄰國，而是將此奮戰展現在日本經濟，尤其是財金政策上。基於悲天憫人襟懷，天下眾生都能平安過日；我們希望日本財金政策氣魄，能大功告成；不再像神風特攻隊悲慘、人機同歸於盡、戰敗向經濟衰退再度投降！

圖一：日經225 指數日線圖，鉅亨網首頁

貳、日本軍國侵略主義下的空軍神風特攻隊！

小時聽聞先祖父，在二次大戰某一天午後；台灣仍屬日據。日軍在台灣雲林虎尾空軍機場之一架戰鬥機，在太平洋上被美軍多架戰機夾殺。日本年輕飛行員在纏鬥不懈後、油彈耗竭、傾最後一力、倒栽在台灣彰化土地，死在稻田上。美軍戰機在上空盤旋查看離去後，台灣人民與派出所的日本警察發現，日機殘骸內日本年輕飛行員，死時仍緊抱家人相片不放；大家當下為之鼻酸！

日本股市自近15,942.6點跌下來之後，日本媒體傳出日本央行將要進行「額外」量化寬鬆貨幣政策，來挽救已經大漲的日本公債殖利率。日本公債市場，自從十年期公債殖利率上揚接近1%之後，內閣開始研究對策。最近公債殖利率已經下降至1%以下，大約在0.855%；從此一訊息中，讓我們瞭解日本央行對日本股票與日本債市的做多底線。我們發現，日本央行的公債殖利率底限是1%；日本央行儘量不會讓日本十年期公債殖利率，越上1%雷池一步。而日本央行也可能會像日本軍國主義下的空軍神風特攻隊，準備在日經225指數全力做多。我們無法得知日本央行政策思維邏輯；但由自2013年3月就任至今，投資機構可能不要小看日本央行新總裁、黑田東彥的志氣。日本央行對日經225指數的上限可能不只是15962.4點而已，它可能想要「超越」美國道瓊指數；能夠的話，長期目標，可能是以重返1989年12月29日之近40,000點為目的了？

圖二：日本十年期公債殖利率周線圖，鉅亨網 [NT:PAGE=$]

叁、日本央行的財金政策代價沉重？

這可能嗎？日本央行這種政策，被國際投資大師與國際投資機構嚴重懷疑。我們自2013年初以來所蒐集到的資訊中，發現國際投資機構對於日本央行與所謂安倍經濟學的質疑有下列幾點：一、投資大師湯姆羅傑斯就認為，日元如果持續貶值，這是相當可怕的一件事；日本經濟可能會崩潰。二、國際共同基金管理公司認為：日本公債債務尚未償還餘額已經占國民生產毛額(GDP)220%以上，如果日本央行再以負債去購買日本不動產抵押債券(MB)、及日本指數型股票基金(ETF)，進行日元量化寬鬆貨幣政策；則日本的公債殖利率將顯著上揚。三、最近不僅連美國POINCO多被全球債市的空頭氣焰搞得七葷八素，瑞銀的財富管理部門也提出警告。他們認為，安倍晉三所採取一連串振興日本經濟政策與措施，如果不能持續令經濟成長，則會發生停滯性通貨膨脹；也就是物價上揚，但所得沒增加。四、日本經濟如果無法因為這一些努力而呈現良性循環，則會使日本公債市場充滿重大風險；國際投資機構甚至用「債市崩盤」來描述。

我們認為，沒有驗證過的數據多是一種質的判斷，也是一種情緒與主觀或依經驗的判定。這會與提出論述者，本身已經進行的策略有觀。依照經驗與文獻記載，產業研究員與市場分析師，會因為自己大力做多或做空某些金融投資，因此對行情觀點有顯著「偏見」。但這一些偏見與最後的市場發展結果，不見得是錯誤的判斷。這一些「偏見」，其實我們在他們的研究報告字裡行間就可以感受。

我們對上述機構投資者的「偏見」，也有主觀觀點。我們認為，當下日本央行準備要進行量化寬鬆貨幣政策的最大挑戰，來自於日元債券與外匯市場風險。對於瑞銀所判斷，日本如果這樣下去，長期下來，其國債占國內生產毛額之比率將由220%升高至300%以上，這種預估我們無法驗證。而他們認為，日本十年期公債的殖利率，會由目前0.86%大漲至5%以上。像這樣很極端的論述，我們有幾點疑問：一、這種演變會是幾年時間？二、日本國債達國內生產毛額比率300%會發生在那時候？這一些可能多是要根據一些數據，進行財金計量模型的計算與推估。

圖三：日本十年期公債月線圖，鉅亨網債券

因此，我們對上述投資大師與國際投資機構的日本悲壯觀點，在沒有理論模型與引用相關理論之前，我們持懷疑與不接受態度。因為，我們由圖三，日本十年期公債殖利率月線圖查驗。日本十年公債殖利率之長期水位多年來多在2%以下，如果是5%則必定是「主權債務危機」了。若此，倒大霉的不是只有日本！

肆、日本財金政策之毅力應予正面肯定！

我們認為，日元量化寬鬆貨幣政策真正代價是日本公債與日元貶值，所可能引發之債市賣壓與資金外逃危機。但我們無法確定，日元QE副作用是否會如此不堪？可能是，因為安倍晉三在近日，持續宣告股債市做多措施後，日經指數多頭皆未領情，持續大跌；周三(2013/6/5)日經225指數再度大跌500多點，曾跌破13,000點；昨日周四(2013/6/6)再跌110.85點，收在12904.02點，正式跌破13,000點；因此引發投資機構的悲情？

與這一些機構相反，我們認為，自民黨的財金政策持續性其毅力，應予正面肯定。因為，股市的上揚要天時、地利與人和。我們發現，自民黨與安倍晉三多很懂得這一些運作。他激起了日本人已經沉沒了二十四年的雄心壯志，日本投資人已經有24年無法體會，日經225大多頭行情是何種滂沱？安倍晉三叫日本央行在2013年第一季做給大家看。日本央行宣告日本量化寬鬆貨幣政策，就是要買不動產抵押債券(MB)，與日本指數型股票基金(ETF)；日經225自此扶搖直上。2013年第一季，日本投資人終於知道什麼叫股票多頭行情；它可以讓你平日生活消費得很大方，要五毛給一塊！因此，日本消費者信心指數上揚，企業開始加薪。[NT:PAGE=$]

而日經225自15942.6點下來之後，這位首相不僅沒有叫大家小心應對，還已經計劃完成，要推出據傳這是安倍晉三的「第三支箭」。而這支箭，竟然就是不避諱與不掩飾地，要政府做股市主力。要求日本政府退休基金，拉高對日本股票的投資比重。日本內閣打算在2013年秋季時，精神比較鎮定的時候，要成立一個團隊，全力策劃降低日本退休基金投資債券部位，加重股票部位。此一組合策略內容可能就是賣日本公債、大買日本股票。

安倍晉三是瘋了嗎？難道他多不知道風險與報酬的選擇？他即使不知道馬可維茲與CAPM模型，他總該有買過日本股票吧！全球對債券投資最有名的創業家，就是美國微軟公司(Microsoft)的創辦人比爾蓋茲。因為他的公司已上市，他自己已有很多微軟股票；因此從公司的股利與紅利、薪水等幾乎都投資在美國債券上。這是最標準風險分散投資組合理論、最經典的教材。我們判斷，最近幾年、因為美國量化寬鬆貨幣政策；二十多年來Microsoft股價與美國債券價格的消長，可能會讓他印象深刻。Microsoft公司總市值下降，但蓋茲在美國債券市場大賺。可是現在的日本政府，卻要退休基金投入風險最高的日本股票，這是明智的？

伍、持續奮戰不懈則經濟絕對會脫困！

以財務理論的觀點，日本是有成功的機會。股市的趨勢型態只有兩類，一類為順向投資(Momentum Strategy)，另外一類為逆向投資(Constrain Strategy)。前者是趨勢已經形成，只要政策持續、效益不斷，產業的Momentum沒有改變，潮流能主導；在順勢推舟，奮戰不懈之下，其Momentum就會持續。我們也主觀認為，日本日經指數，已經由適合於由Constrain逆向、價值投資之股市，漸漸成為Momentum順向投資之股市。

美國道瓊指數不就是如此？在美國聯準會多次QE的庇蔭下，美股攻城掠地、所向無敵。觀察與研究美國道瓊指數的月線圖，與翻閱本文在上周四的驗證。就可知，當一個國家的中央銀行與主管單位如果有膽識，它的政策是持續的、而且力道強勁、奮戰不懈，股市之Momentum Profitability就會持續不斷。我們認為，美國總統歐巴馬在位間，美國已經創下15000點新高，至少他在美國經濟與金融發展的歷史定位上，必然是位為美國人帶來財富的總統。是歐巴馬用對財金團隊，還是他本身就是天命如此？

日本這真是比美國聯準會的前衛、還要前衛。這似乎剛好就與台灣的資本市場政策背道而馳、又與台灣社會輿論天壤之別。台灣社會現在認為，不僅認為富人多繳稅是活該；在股票市場賺到價差的富人，多要繳證券交易所得稅，政府對於股市關心到「國安基金」為止；再關心下去，就是沒有「公平正義」、公務員就可能「圖利財團」；輿論就可能會先行審判他！台灣社會見得人家好，但還要能見得人家富！[NT:PAGE=$]

陸、結論

日本的退休投資基金，大概二十多年以來多是受夠了債息的低迷，因此190個退休基金總管理資產大約120兆日元，約合1.2兆美元，準備進軍日本股市大幹一場。有那一個國家的領導人是這樣幹的？難道安倍晉三是日本空軍神風特攻隊的再現？我們希望，他真能帶領日本走出經濟困境，但不必像神風特攻隊那麼悲壯！這種行徑要是搬到其它國家，一定被被批評：一個雍容華貴的國家領導，帶頭在股票市場往前衝，這成何體統！但，我們一定要看見的是，日本領導人的優點與膽識，不是去看他的缺點與魯莽。如果我們能如是觀，則我們就會學到別人優點；我們會在虛心學習後、勝利成功！