中行：人民幣近期強勁表現暫時不具備趨勢性

北京(CNFIN.COM?/?XINHUA08.COM)--中國銀行12日發布的最新研究報告認為，近期人民幣中間價整體保持區間震盪形態，雖然7月外貿數據好於市場預期，但在后期國際形勢復雜多變。人民幣最近強勁表現暫時不具備趨勢性。7月宏觀經濟和貨幣信貸數據均顯示當前國內經濟增長企穩跡象增多。但總體來看，現在判斷經濟反彈仍過早，繼續維持三季度經濟底部徘徊的觀點。

中國銀行中銀分析周報稱，7月進出口同比均擺脫前月的負增長，出現較為明顯的反彈。從貿易方式來看，“海關特殊監管區域物流貨物”出口同比增速反彈了近20個百分點至22.4%；一般貿易和加工貿易同比增速也分別反彈了7.5和6.7個百分點，這顯示真實外需正在好轉，這與7月PMI新出口訂單指數反彈勢頭相一致。分國家和地區來看，對美國和歐盟出口同比增速均反彈了10.7個百分點，並帶動對東盟、台灣等相關產業鏈上的地區出口也回升了10個百分點以上。

報告稱，今年以來，美國經濟復甦勢頭良好，但對我國出口帶動相對有限，尤其是二季度出口同比增速更是降至2010年以來最低。我們認為，一方面與本輪美國經濟復甦主要靠內需，尤其是投資拉動有關，外溢效果並不明顯，這從美國進口增速仍處於下降趨勢中可見一斑；另一方面，消費需求回升帶動美國對雜項制品的進口需求有所恢復，但從我國進口的雜項制品占比反而下降，這顯示去年四季度以來人民幣快速升值的壓力下，我國傳統出口優勢產品的競爭力下降。因此，由於美國經濟正在溫和復甦，並且下半年將繼續改善，歐洲經濟也開始逐步恢復，下半年出口形勢有望繼續好轉；但考慮到對我國出口的外溢效果仍需等待國外消費的強勁增長，同時人民幣升值也削弱了我國的出口競爭力，因此發達國家經濟的溫和復甦難以帶動我國出口在下半年出現明顯反彈。

進口方面，近期國內一系列穩增長可能對市場信心有所提振，國內需求逐漸恢復有助於進口回升。但從主要商品進口量來看，鐵礦砂進口量大幅反彈了近19.5個百分點，但未鍛造的銅及銅材、鋼材的進口量均回升不到4個百分點，說明終端需求恢復力度較為有限，我們認為鐵礦砂進口的大幅回升主要是由於目前國內鐵礦砂庫存較低，近期價格的大幅下降刺激了企業的補庫存需求。整體來看，進口的回升的確受到了內需的提振，但補庫存能否持續還需繼續觀察內需的改善程度；在目前的政策力度下，內需僅能溫和改善，因此進口大幅反彈的勢頭可能會難以持續。

報告認為，整體來看，7月宏觀經濟和貨幣信貸數據均顯示當前國內經濟增長企穩跡象增多。但需求端整體仍相對低迷：外需外溢效果並不明顯，人民幣匯率的快速升值也在一定程度上限制了外需的提振；內需方面，消費依然不振，投資仰仗小規模刺激政策

僅是維持平穩。因此，生產端的反彈主要反映了市場預期的改善。經歷6月的極端惡劣情況后，融資環境有所改善，但QE3退出預期下熱錢流出壓力以及國內監管沖擊在下半年仍揮之不去，流動性方面對增長的壓力依然存在。總體來看，現在判斷經濟反彈仍過早，繼續維持三季度經濟底部徘徊的觀點。

報告顯示，上周（8月5日-8月10日），人民幣表現強勁，中間價和即期價分別走高149和64個BP，周五分別收報在6.1668和6.1230，同期美元走軟及我國7月份外貿數據好於預期是主要原因，從市場走勢來看前者作用應該更大一些。這可以從離岸市場找到一定支撐，周五CNH收報在6.1160，全周走高130個BP，升值幅度遠超境內，CNH與CNY價差擴大至-70個BP。上周遠期亦大幅走強，1年期NDF、CNY遠期和CNH遠期分別走高360、148和166個BP，周五分別收報在6.2530、6.2295和6.2469。

回顧全周走勢，人民幣中間價繼續和隔夜美元指數保持方向一致性，由於隔夜美元走軟，中間價全周呈現逐天走高形態。即期價表現亦延續了近期的強勢，周中連創新高，周四日內成交時段更是觸及6.1143的歷史高點。另外，從上周最後兩天的市場走勢來看，可以看出即期市場的這種強勁略顯內功不足，日內交易時段拐點處更是與美元走勢保持了高度一致。因此，依然維持此前判斷，即目前即期市場雖然結匯力量偏強，但近期升值行情依然不具備趨勢性，人民幣若要重回前期升值行情需要中間價予以配合。而且，周四、周五兩天下午時段均出現一波強勁購匯力量將美元兌人民幣即期價重新拉至6.12上方，亦值得關注。

中國銀行認為，美元從8月初開始就一直呈現趨勢下行形態，目前仍未有明顯的反轉跡象，跌幅最高達2%，延續7月上旬至今的疲弱。伯南克幾周前的國會講話透露出寬鬆傾向，之后8月2日美聯儲的鴿派論調和當日不及預期的非農數據也助長了美元空頭的信心。近期，聯儲官員密集表態，稱9月聯儲將開始減碼QE，我們認為這是聯儲內部分歧減弱的跡象。隨著美國7月宏觀數據於月中開始陸續公布，美元走強是大概率事件。

目前，美元指數已經逼近6月中的80.5，不太可能出現有效的向下突破，企穩反彈月內料將出現。年初以來人民幣走出了一波強勢行情，中間價和即期價之間互相強化，在此期間二者頻創歷史新高。但這一趨勢從6月份開始（尤其是端午節以后）出現了明顯的轉變，美元重拾強勢，外管局新規對出口水分的擠壓以及綜合結售匯頭寸的重新計算等均是趨勢轉變原因。

近期中間價整體保持區間震盪形態，雖然剛剛公布的7月份外貿數據好於市場預期，但在后期國際形勢復雜多變，8月初國務院常務會議對於“當前我國經貿環境復雜嚴峻”和“努力促進國際收支基本平衡，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定”的表述表明領導層無意在近期讓人民幣重拾前期強勁升值行情。人民幣最近強勁表現暫時不具備趨勢性，建議對后期美元和中間價走勢予以關注。