和諧汽車赴港籌資24億港元 豪車市場高增長難維持

每經記者 曾子建

2013年，A股市場汽車股牛氣衝天，長安、廣汽、比亞迪都成為猛票，整個汽車市場呈現一片繁榮景象。此時，總部位於河南鄭州的中國和諧汽車控股有限公司（以下簡稱和諧汽車）啟動了在香港上市的工作。

5月27日，和諧汽車在港交所公佈招股文件，計劃按6.08~8.88港元/股的價格發行約2.75億股新股，擬募資16.7億~24.42億港元。

和諧汽車號稱內地第二大豪車及超豪車經銷商，公司主要經銷寶馬、雷克薩斯、勞斯萊斯、MINI、奧迪、法拉利及瑪莎拉蒂等高檔品牌乘用車。招股文件顯示，過去三年和諧汽車經營收入保持大幅增長趨勢，復合年增長率高達77.3%，上市之後，公司還能維持如此高的增長率嗎？

低調老闆「變身」外籍商人/

根據和諧汽車香港銷售文件顯示，公司此次擬按每股6.08~8.88港元發行約2.75億新股，集資16.7億港元至24.4億港元。公司今天開始路演，預計於6月初定價，擬於6月13日在聯交所掛牌上市，中金公司和高盛負責安排此次IPO。而根據招股文件，以2012年收入計算，和諧汽車為內地第二大豪車及超豪車品牌經銷商。

或許是因為地處中原地區，儘管公司自稱內地第二大豪車及超豪車經銷商，但和諧汽車的名氣在內地範圍內卻不算太響亮。那麼，這家去年收入高達56.6億元人民幣的豪車經銷商背後，有著怎樣一位幕後老闆？

招股文件顯示，和諧汽車由公司實際控制人馮長革先生創辦，同時馮長革也是和諧實業集團的控股股東。和諧實業集團總部位於鄭州市，業務範圍集中於品牌及高檔生活用品及服務，包括物業發展及高爾夫球場。

在業內人士的眼中，馮長革為人行事低調，很少接受媒體採訪。《每日經濟新聞》記者從和諧汽車的招股文件中瞭解到，馮長革於1992年畢業於中南政法學院 （現為中南財經政法大學），之後進入了河南省司法部門，任河南省高級人民法院助理審判員及審判員。2002年，馮長革離開司法系統，成立一家律師事務所，並創辦多個企業。隨後參與房地產投資，也曾涉足拍賣及評估業務。2002年11月，馮長革與妻子馬林濤及侄子李魯勝設立遠達投資，並通過該公司建立起商業人脈。有意思的是，馮長革「棄官從商」之後，也搖身一變成為外籍人士，目前他的國籍變更為聖基茨和尼維斯。

2005年，馮長革在河南省成立了首家寶馬經銷店。2005年3月，在首家寶馬經銷店成立的同時，馮長革成立了和諧汽車的主要經營附屬公司中德寶，並開始了公司的業務。在中德寶成立時，馮長革、遠達投資及河南威佳汽車貿易公司分別擁有中德寶28.6%、55.65%和15.75%的權益。[NT:PAGE=$]

2006年，和諧汽車在鄭州成立首家雷克薩斯4S店，2010年首家MINI經銷店開業。而2012年成為快速擴張的一年，這一年和諧汽車在鄭州成立了首家阿斯頓·馬丁4S經銷門店、寶馬5S經銷門店和首家勞斯萊斯4S經銷門店。此外，公司在上海成立了寶馬5S經銷門店，在湖北宜昌成立捷豹/路虎4S經銷門店；在江蘇蘇州市也成立了首家瑪莎拉蒂及法拉利經銷門店。

經過多年的迅速擴張，截至目前，和諧汽車已經成為擁有25家門店及持有另外兩家門店少數股權的大型汽車經銷商。

銷售毛利率過高引質疑/

2005年，和諧汽車在鄭州成立首家寶馬4S店，經過多年經營後開始對外擴張，2011年底打入北京市場，而從2012年初，公司開始奉行快速擴張的策略。從2011年底的9間門店，到2012年底擁有22間門店，到目前門店數量已達25間。

經過快速擴張之後，今年和諧汽車開始謀求港股上市。根據公司披露的招股文件，最近三年公司均交出了十分靚麗的業績報表，2010年到2012年公司溢利分別達到1.13億元、2.2億元和3.5億元。值得注意的是，和諧汽車能夠維持如此高的增長水平，其豪車及超豪車銷售超高的毛利率水平做出了巨大貢獻。

公告顯示，過去三年和諧汽車的乘用車銷售毛利率分別達到9.8%、11.4%和9.2%。然而，對於這樣的毛利率水平，業內人士普遍認為明顯高於目前的市道。

「賣車真的沒那麼賺錢」成都一位資深汽車業內人士鐘先生告訴記者，「車商賣一台車如果能有近10%的利潤，雖然不能說是鳳毛麟角，但也可以說絕對是業內翹楚了。」

據鐘先生介紹，現在賣豪車，從優惠幅度就可以大概瞭解車商的毛利水平，因為客戶能夠獲得的折扣優惠，其實都是從車商的銷售毛利中獲取。以寶馬為例，現在普遍客戶很難拿到九折或者比九折更好的優惠幅度，因此車商在銷售上基本上可以說是微利。「當然，不同的地區，也可能會有銷售價格上的偏差，但要全年獲得接近10%的毛利，是非常不容易的。」鐘先生表示。

《每日經濟新聞》記者就此又諮詢了北京一位業內人士，該人士也表示，賣車難賺錢，主要靠售後，這是行業內的共識，售後的毛利率普遍能夠達到40%左右，但賣車的毛利率都很低。「其實現在全國的車價都不會有太大的地區差別，如果比同行的毛利率略高可以理解，但如果高太多就有些誇張了。」

那麼，同樣是銷售豪車的汽車經銷商，其他公司的毛利率是多少？[NT:PAGE=$]

正通汽車，同樣是經營寶馬、路虎捷豹、保時捷等豪車的經銷商，該公司2010年也在香港主板上市，股票代碼01728。《每日經濟新聞》記者查詢正通汽車2012年年報獲悉，公司2012年豪車及超豪車新車銷售毛利率僅為6.0%，較2011年的6.8%下滑了0.8個百分點。相比之下，和諧汽車2012年9.2%的毛利率比正通汽車高出了53.3%。

此外，另外一家在香港上市的汽車經銷商中升控股（00881，HK），該公司的新車銷售毛利率水平則更低，2012年只有4.4%，2011年為6.8%。也就是說，和諧汽車的新車銷售毛利率比中升控股高了一倍多。

究竟和諧汽車有何獨門秘籍，能夠把賣車的毛利率提到這麼高？和諧汽車的招股文件顯示，主要還是靠定價。據稱，過去三年和諧汽車在河南省佔據了主導市場的地位，加強了公司在該地區的定價能力，從而使得公司在激烈競爭中，取得了比其他車商更高的銷售價格。期間，公司在河南省市場上的毛利率分別達到12.8%、13.8%和11.7%。不過，和諧汽車也表示，在其他地區市場上，公司的銷售毛利率比上述水平要低一些。

涉嫌利益輸送粉飾報表/

眾所周知，汽車經銷商的經營活動對流動資金的需求非常巨大，因此普遍對銀行貸款十分依賴，和諧汽車當然也不例外。2010年~2012年，和諧汽車總債務分別為9.45億元、18.57億元及35.13億元，這也使得公司資產負債率逐漸上升，過去三年分別為68.9%、66.3%和84.3%。

車商資產負債率偏高，這是行業普遍存在的情況，十分正常。但有意思的是，和諧汽車一方面從銀行獲取貸款的同時，卻又向控股股東以15%的年利率授出若干貸款，從中獲取利息收入。

招股文件顯示，2011年和諧汽車向控股股東授予貸款最高月達9.9億元，年內平均餘額達3.75億元。2012年年內最高貸款餘額更是達16.48億元，年內平均餘額高達10.37億元。從這類貸款獲得的利息收入來看，2011年獲得5350萬元，2012年獲得1.34億元，分別佔公司經營溢利的14.9%和25%。

《每日經濟新聞》記者注意到，和諧汽車從銀行獲取貸款，主要靠控股股東提供擔保。而公司獲取貸款之後，又將其中部分貸款以較高的年利率授於控股股東，從中獲取利差收益，這一操作究竟是否合理？和諧汽車表示，公司向有關法律顧問進行諮詢後被告知，向控股股東提供該等貸款並不違反任何中國法律法規（包括但不限於貸款通則）。

和諧汽車的招股文件進一步表示，控股股東將以現金償還2012年12月31日所有尚未償還金額。在此之後，公司將不再計劃向任何關聯方授出類似貸款。[NT:PAGE=$]

對此，有業內人士指出，控股股東涉嫌向公司輸送利益粉飾業績。該人士表示，上述以高息向控股股東貸款，在公司上市之前，其利息收入讓公司業績更加好看。而實際上，由於公司尚未上市，因此此舉也並未損及控股股東的利益。但是上市後，由於控股股東股份被稀釋，和諧汽車獲取的利息收入自然還要由上市後的公眾股東分享。因此，公司肯定就不會再這樣操作。

業績高增長難維持/

招股文件顯示，2010~2012年和諧汽車實現快速增長。其中，2010年營業收入為18億元，2011年達到30.3億元，同比增長68.33%，2012年營業收入56.6億元，同比再增長86.8%。而從純利潤來看，2010年為1.13億元，2011年為2.21億元，同比增長95.6%，2012年純利潤達到3.51億元，同比增長58.8%。連續三年來看，純利潤復合年增長率高達76.4%。如此高的業績增長，和諧汽車近年來的快速擴張，以及大大高於同行業的新車銷售毛利率起到重要作用。那麼，公司上市之後這種高增長能否維持呢？

對此，公司自己也無法給予肯定的答覆。和諧汽車表示，首先，公司過去三年向控股股東授予年利率達15%的若干貸款，盈利做出了重要貢獻。但上市之後，將不會再有這部分收入。

其次，和諧汽車過去三年的新車銷售毛利率較高，分別達到9.8%、11.4%和9.2%。而這部分收入佔公司總收入比重達到九成以上。此外，售後服務的毛利率雖然較高，總體水平達到40%左右，但收入所佔比重卻逐漸下降，過去三年分別為10.3%、9.2%及7.3%。和諧汽車表示，一旦零部件供應商出現任何變動，則可能對售後服務的毛利率構成不利影響。儘管公司一向的策略是提升售後服務的收入貢獻，但可能無法提高或保持售後服務所產生的收入佔總收入的百分比，會對公司整體的毛利率構成不利影響。

奢侈品稅開徵或造成影響/

此外，對於豪車市場一大利空消息正在坊間流傳。近日，多家媒體報導稱，奢侈品稅即將從6月1日起開徵。屆時，凡是購買170萬元以上的豪車需要繳納20%的奢侈品稅，與購置稅一併在上牌時收取。一旦這一消息屬實，將對整個豪車市場帶來怎樣的影響？

據報導，中國汽車工業協會副秘書長羅磊向媒體稱：「這項政策基本屬實，暫定是加收20%的奢侈稅。而170萬指的是扣除增值稅後的價格在170萬元上的豪車，不足170萬的車暫時不受該政策影響。有消息稱將在6月實施，但具體實施時間我們還沒有收到相關通知。」[NT:PAGE=$]

不過，有業內人士對《每日經濟新聞》記者表示，這一政策對整個汽車銷售市場或許影響並不太大。170萬以上的超豪車一年在華銷售量不超過5000輛，所佔市場份額相對較小。此外，有報導還稱，今年一季度以來，隨著「反腐倡廉」的提倡，豪華車市場出現了明顯降溫。據最新統計數據顯示，今年一季度，中國豪華車市場增幅只有8.34%，呈現快速萎縮態勢，而去年一季度豪華車市場增幅為40%左右，兩相對比，今年一季度豪華車市場銷量增幅同比下滑80%。另據海關的統計數據顯示，今年一季度超豪華車進口量則同比下滑35.5%。

不過，和諧汽車自己對這一政策的態度則顯得較為謹慎，公司認為，如果該項稅收政策生效，可能會對公司超豪華乘用車市場的擴張計劃和新超豪華乘用車的銷售造成不利影響。