安信證券－周期性行業可能出現短暫的脈衝行情

5月份的經濟資料逐步顯露出疲態。5月前21天我們觀察的14個一、二線城市的房地產銷售面積同比增速由4月份的31.3%下降至1.0%，30個大中城市的房地產銷售面積同比增速由37.2%下降至0.7%。從基數上來看，去年5月份開始，全國房地產的銷量開始逐月好轉，尤其在去年三、四季度，全國的房地產銷售增速轉向10%左右的正增長。這意味著按照目前的趨勢演化，房地產銷量同比增速將出現負增長。此外，5月份匯豐PMI初值在近7個月內首次跌至50以下。從分項資料來看，產量的增長仍然保持穩定，這與5月前兩旬的發電量資料一致（我們預期5月中旬的發電量同比增速在5%左右），主要拖累PMI的是新訂單的下降。按照PMI反應的資訊看，總需求開始走弱，雖然產量的資料保持穩定，但庫存在繼續上升。產成品價格指數由4月份的43.6下降至42.8，價格下降的幅度遠超市場預期，這將抑制二季度企業盈利的反彈。

現在總需求的好轉主要體現為政府投資和房地產投資上升，這兩類行業的投資增速遠比年初市場的一致預期要高。交通運輸行業3、4月份的投資增速在26%-28%，水利、市政環境建設超過30%，地產投資的增速也有23%。投資猛烈的上升並沒有拉動經濟增長，可能與三個因素有關：一是私人部門消費和投資需求的下降對沖了政府和地產投資上升帶來的影響；二是政府投資效率低下，資金存在無效空轉的現象；三是產能過剩對價格產生了負面影響。根據工業生產和發電量的情況來看，產量並沒有出現明顯的上升，因此前兩個因素應該是主要原因。我們預期一旦地產需求減弱，經濟在三季度或者四季度很可能出現失速下降的情況。

在這樣的情況下，如果沒有政府投資的對沖，我們預期市場將開始調整。如果政府出手干預經濟，那麼周期性行業可能出現短暫的脈衝行情但很難形成趨勢，因為政府投資增速已經很高，通過政府投資加速來對沖經濟下滑的力量極為有限。短期來看，我們建議行業配置偏向銀行、地產、食品飲料、零售、電力等低估值行業。

風險提示：IPO開閘，房地產產業鏈景氣度下降。