被動回籠基礎貨幣壓力仍存 短期降準預期較高

央行昨日再度在公開市場開展1500億元逆回購操作，向市場釋放流動性。本周有1500億元央行逆回購到期，但考慮到降準釋放資金在9月6日正式到位，短期投放的資金量較大，預計本周央行公開市場操作主要以平滑和對沖為主。多數觀點認為未來央行仍有放松貨幣政策的空間，但短期內降息預期減弱、降準預期仍較高。

上周央行通過SLO、逆回購投放2900億元資金，抑制月末資金緊張，8月財新和中采PMI雙雙跌破榮枯線，經濟下行和政策寬鬆帶動利率曲線大幅回落。

從本周資金利率來看，周一開始資金面繼續保持偏緊，資金利率小幅上行，隔夜利率上行4個基點至1.9%，7天利率上行6個基點至2.43%。長端1個月利率下行1個基點至3.04%，3個月利率保持3.1%不變。交易量較上個交易日大幅增加，其中隔夜交易量大幅增加，7天交易量有所增加。

到了昨日，人民幣同業拆借隔夜利率、21天利率分別下降1.5和30個基點，為1.89%和2.70%，7天、14天期限利率上浮8和4個基點，分別為2.50%和3.00%。質押式回購方面，除隔夜利率微幅下降1個基點外，7天、14天、1個月期限利率分別上行23、14、5個基點，達到2.43%、2.55%和3.10%。

市場人士預計，本周央行公開市場操作將主要以平滑和對沖為主，操作量將較前期下降。目前私人部門換匯意愿較高，央行被動回籠基礎貨幣的壓力仍存，因此仍需要保持適度的流動性投放，預計后續流動性將回歸平穩和適度寬鬆，短期資金利率有一定下行空間，但是回到前期低位仍存在一些障礙。

接下來，隔夜利率或繼續看漲。湯森路透近日發布的9月中國固定收益市場展望結果顯示，今年9月全月銀行間存款類機構隔夜質押式回購加權平均利率和七天期該利率，以及三月期Shibor的預測均值分別為1.6944%、2.4387%和3.1046%，分別較8月全月實際均值變化3個、-1個和0個基點。

就貨幣政策來看，市場多數觀點認為，未來央行仍存貨幣政策放松空間。渣打銀行預計，政府在必要時仍將出臺更多寬鬆政策，以避免經濟增速大幅落在7%以下。具體措施可能包括年底前降準共1個百分點，降息0.25個百分點。澳新銀行大中華區首席經濟學家劉利剛認為，央行未來仍存在放松貨幣政策空間，包括第四季度再降準50個基點，並推出一系列的定向寬鬆政策。

但就短期而言，降息預期開始減弱。湯森路透一份調研顯示，多數機構預計中國央行9月或維持基準利率不變，但未來降準仍有空間。預計央行9月會維持一年期存款基準利率在1.75%；而未來三個月內，預期基準利率會繼續下調25個基點。

同時，降準預期仍較高。上述調研稱，近八成機構預期9月大型存款類機構法定存款準備金率會保持在18%。而未來三個月，預期該準備金率會調降到17.5%的比例超過五成，顯示年內市場仍有較高的降準預期。