瑞銀證券－白雲機場：多因素制約業務量增長，關注資本開支

4月回顧：旅客量、起降增速均弱於3月

4月在產能瓶頸、經濟弱增長及H7N9疫情等多重因素影響下，公司旅客量同比僅增6.8%，較3月14.4%明顯回落；起降同比增長5.2%，較3月增速下降1.2個百分點；貨郵業務持續不振，同比增長3.9%。

5月展望：業務量增速或依然低迷

由於宏觀經濟弱勢復蘇，我們預計5月旅客量、起降增速與4月水平相近，難以再現3月兩位數增長。

風險：航站樓工程有望年內開工，高額資本開支在即

公司日前公告，董事會擬同意向主管部門申請由股份公司承建機場工程，總投資額179.81億元。截至13年1季度，公司貨幣資金約12億，需要借助發債等再融資手段；我們測算，2017年機場工程投產後，每年新增折舊額約5億元（相當於公司2012年7.53億淨利潤的65%），對公司業績負面影響顯著。

估值：維持"中性"評級，目標價下調至7.68元，關注高額資本開支

我們維持2013-15年EPS預測為0.85/0.96/0.99元。4月1日，內航外線並軌正式實施，我們預計2-4季度業績均有望持續20%以上增長，但考慮到大額的資本開支，我們維持"中性"評級，目標價下調至7.68元（原:8.5元），是基於瑞銀VCAM工具進行現金流貼現絕對估值（WACC假設7.4%）。