和訊雞毛信：熔斷機制將逼停漲跌停板？

股民小章：今日看到報導稱，三大交易所公告稱擬引入指數熔斷機制，什么是指數熔斷機制？對a股的漲跌停板制度有何影響？

和訊老王：熔斷機制起源於美國，從是指在期貨交易中，當價格波幅觸及所規定的點數時，交易隨之停止一段時間，或繼續進行，但價格不能超過規定點數之外的一種交易制度。

美國“熔斷機制”分為多級熔斷。以道瓊斯指數為例，如果在盤中累計漲跌7%，將觸發一級熔斷，股市交易將暫停5分鐘；漲跌幅度累計達13%，將觸發二級熔斷，股市交易將暫停1小時、2小時或直至收盤；道瓊斯指數累計漲跌幅達20%，則觸發三級熔斷，股市交易將直接暫停至當天收市。

9月7日晚間，三大交易所公告稱擬在保留現有個股漲跌幅制度前提下，引入指數熔斷機制。

a股指數熔斷機制總體安排是：當滬深300指數日內漲跌幅達到一定閾值時，滬、深交易所上市的全部股票、可轉債、可分離債、股票期權等股票相關品種暫停交易，中金所的所有股指期貨合約暫停交易，暫停交易時間結束后，視情況恢復交易或直接收盤。

具體而言，以滬深300指數作為指數熔斷的基準指數；設置5%、7%兩檔指數熔斷閾值，漲跌都熔斷，日內各檔熔斷最多僅觸發1次；分檔確定指數熔斷時間，觸發5%熔斷閾值時，暫停交易30分鐘，熔斷結束時進行集合競價，之后繼續當日交易，14:30及之后觸發5%熔斷閾值，以及全天任何時段觸發7%熔斷閾值的，暫停交易至收市。

而我國實行的漲跌停板制度，是指期貨合約在一個交易日中的成交價格不能高於或低於以該合約上一交易日結算價為基準的某一漲跌幅度，超過該范圍的報價將視為無效，不能成交。在漲跌停板制度下，前交易日結算價加上允許的最大漲幅構成當日價格上漲的上限。稱為漲停板；前一交易日結算價減去允許的最大跌幅構成價格下跌的下限、稱為跌停板。

對比來看，中國漲跌停板與熔斷機制的兩個區別：一是中國的漲跌停指標是個股，美國的交易所則是根據指數，因此熔斷出現的頻率低得多；二是中國的漲跌停是只要達到10%，就不能再以更高或更低的價格進行交易了。美國的交易所則有不同的熔斷層（比如紐交所就是根據標普的7%，13%，20%有三個層級），每個層級的熔斷機制不同（比如紐交所第一層和第二層是暫停交易15分鐘，第三層則是整日停止交易）。另外，美國的熔斷只關心跌幅，漲多少他們是不會管的。

事實上，滬深交易所股票交易實行10%漲跌幅限制，且股票交易中每一筆限價申報均有"價格籠子"。市價訂單也僅能吃掉當前價位五檔以內的單子，有利於防止明顯的價格錯單，一定程度上也可以發揮防止暴漲暴跌、維護市場穩定的作用。從境外情況看，股票現貨市場對個股漲跌幅限制與大盤熔斷機制，一般是二者選用其一，同時使用這兩種機制的較少。

值得注意的是，“指數熔斷機制”恐怕將不僅僅影響現貨市場。當滬深300指數日內漲跌幅達到一定閾值時，除股票等品種外，中金所的所有股指期貨合約將暫停交易。

有專家指出，因為我國已經有了漲跌停板制度，在漲跌停板之內再設熔斷是重復的。熔斷機制的實質還是人為限制流動性，同時存在漲跌停板制度和熔斷制度的，全世界都還沒有先例。