股息紅利稅新政點評：金融股長期投資價值倍升

    股息紅利新政點評

銀行股息率高，投資價值突顯。此次新規減免股息紅利的個人所得稅，讓高股息率的銀行股投資價值倍升。根據9月7日最新收盤價測算，股息率前10的a股中銀行股農行、工行、建行占據三席，農行股息率更是高達5.83%。銀行股是高股息低估值的典型代表。特別是在監管部門多次鼓勵分紅的政策導向下，銀行股帶頭紛紛提高了股息率。最近銀行股又到了歷史性的估值底部，投資機會突顯。正所謂“存銀行不如買銀行股”，銀行一直是長線資金設定的首選。結合最近養老金政策可以推斷，國家正在引導更多的長線資金入市，因此銀行股增長潛力巨大。正如我們一直所說的，下半年在國改、資產證券化、債務置換的大背景下，銀行股機會絕對不會少！

同時，減免股息紅利的政策利好穩定分紅的保險股，作為低估值價值藍籌股，保險股是長期投資戰略品種！

投資要點：

回溯2004~2015年上市銀行業的發展，我們可以看到銀行業的估值與業績增速並非成正向關係。銀行股的增長並不是與凈利潤增長率、不良貸款率等業績指標掛鉤，而在於金融改革的實質推進。

隨著證券行業創新業務全面發展，盈利能力將進一步提升，在杠桿監管放寬的疊加下，未來行業roe將在15%以上。2014年下半年券商成為行情引擎，pe估值進入新一輪提升，2015年券商板塊受兩融政策監管和6月以來市場大跌，板塊估值再次跌入歷史低位，當前證券板塊pe均值回落到16-17倍，大型券商估值回落到8倍左右。

回顧這十年間，保險公司的業績表現可以用“蒸蒸日上“來概括。已賺保費逐年增高，行業年復合增長率也保持在10%以上。受今年6月市場大跌的影響，保險股的平均股價、pb、pev也大幅下挫。但就跌幅來說，保險指數6月到8月最大跌幅43%，略小於上證綜指的45%，基本面支撐抗跌性較好。現在，保險股pb跌到了2倍、pev跌到了1倍左右，價格被嚴重低估，后期修正反彈空間很大。

這個時點批復養老金就是希望股市健康發展，不要重回短線炒作的思路。而要真正地進行研究。不論價值還是成長，只要是真價值，真成長，最終都會獲得長線資金的認可。這個政策對長期的信心恢復很有作用，而最有利的行業就是大金融行業。金融藍籌目前都跌到1倍pb附近，綜合考慮成長性和安全性，都已經具有不錯的長期投資價值，是值得長期資金的買入。

我們覺得養老金入市的批復是下來大金融持續利好的第一步，下來還會有哪些大金融的利好？例如像金融機構的改革，利率市場化現在已經走到最後一步，存款利率上限進一步放開，國企改革，銀行混合所有制，員工持股的批復、財稅體制改革，還有就是對於外資進一步的開放，市場信心的持續恢復，證券法的修改，注冊制的推進，優先股得到認可。資本帳戶的開放，像進一步國企改革等等。這就是我們為什么認為下半年大金融獲得超額收益，甚至於大幅的絕對收益是可能的。

自從13年6月熱血分析師五卷寫完后，基本沒再怎么寫像樣的心里話系列了，因為牛市如熱血分析師系列中所說，如約而至，於是分析師從心累模式正式變為體累模式，一直在出差忙各種工作。而現在大盤從15年6月初（我們有6.4市場大震動電話會議嚴重提示市場風險，說資本市場錢荒可能再現）到現在，也跌了快3個月了，整個大盤跌了差不多40%，但更關鍵的是，現在的情緒從15年6月初的極度亢奮，迅速冰凍，目前朝著大冰河期發展，仿佛要滅絕所有物種，所有資產價格，不論中美，不論大宗權益貨幣。又讓我仿佛重回13年6月底的感覺，而且這次的博弈強度和機構悲觀程度比13年6月底那次錢荒只有過之而無不及。

出門拜訪機構投資者，撲面的悲觀絕望，仿佛大家根本就沒有經過牛市，都忘記了現在大盤比13年6月還有不小漲幅，都忘記了曾經賺錢的快樂。又有不少投資者開始將資產向海外轉移，開始移民，而他們對中國的悲觀理由，卻比上次錢荒更多，例如對前景悲觀，畢竟改革進入深水區，阻力更大，又例如人民幣確實在8月有次小幅貶值，讓人民幣前景預期出現波動，例如確實世界各方的博弈強度加大，無論是政治，金融，還是軍事。所以此時的格局讓投資者心理很糾結，不知如何選擇？那么，在一片迷茫之中，我們必須讓投資者撥開迷霧，看清未來的道路，自然明白如何選擇。先做個申明，本文都是我的心里話，也是從業11年的一些心得，也有金融研究的核心要點，對中長期的金融投資具有相當強的指導意義。無論是基本面，估值面，還是情緒面，優秀的大金融股票現在已經是明顯低估，現在買入，長期賺高收益是大概率事件。

    華泰證券(601688,股吧)研究所

各金融板塊基本面分析

銀行的基本面

2004-2015年上市銀行的業績

回溯2004~2015年上市銀行業的發展，我們可以看到銀行業的資產質量大大優化，並在2012年后經濟轉型推進，不良貸款率稍有抬升；凈利潤增長率在2004~2010年波動較大，2010年后凈利潤呈現增速下滑趨勢。對比上市銀行的估值（圖3），我們可以看到銀行業的估值與業績增速並非成正向關係。如2008~2009年銀行凈利潤增長率下降了近13個百分點，但銀行指數從1268.02漲到2741.43，上漲了116%和估值從1.66上升到2.73。而從2014年初到2015年6月，銀行指數上漲185%，估值上漲40%多，但銀行凈利潤增長率下降了4.2個百分點。

2004-2015年上市銀行的估值

銀行股的增長並不是與凈利潤增長率、不良貸款率等業績指標掛鉤，而在於金融改革的實質推進。從2005年金融改革漸次推進，2005年1月31日，人民銀行發布了《穩步推進利率市場化報告》，利率市場化大幕拉開；2005年4月29日，中國啟動股權分置改革試點；2005年7月21日，中國實施人民幣匯率形成機制改革。對應的是2005年3月到2007年10月，銀行指數從549.96上漲到4230.94，上漲約6.7倍，估值從2.3漲到7.21，上漲2倍多。

2008年，在全球金融危機背景下，中央果斷啟動農行改革，向農行注資1300億元人民幣的等值美元，推進中國大型商業銀行股份制改革的完成。2009年7月2日，國務院正式啟動在上海市與廣東省的廣州、深圳、珠海、東莞4個城市先行開展跨境貿易人民幣結算試點工作。從2008年8月到2009年底，銀行指數從1268.02漲到2741.43，上漲116%，估值從1.66上漲到2.73，上漲60%多。

2013年8月22日，國務院正式批準設立中國（上海）自由貿易試驗區，金融改革在區域內取得突破性進展，在風險可控前提下，可在試驗區內對人民幣資本項目可兌換、金融市場利率市場化、人民幣跨境使用等方面創造條件進行先行先試。同時，推動金融服務業對符合條件的民營資本和外資金融機構全面開放，支援在試驗區內設立外資銀行和中外合資銀行。2014年4月10日，滬港股票市場交易互聯互通機制試點開閘，而從2014年初到2015年6月，銀行指數從1993.61漲到3703.28，上漲約86%，估值從0.92到1.3，上漲40%多。

從估值上來看，2013年銀行股破凈之后，估值有了30%的提升，當前估值又一次破凈，已經到達歷史底部。從資金面來看，長期資金流入股市會帶來銀行股估值的大幅提升（如2005年的社保資金抄底后，銀行指數漲了6倍多，估值漲了2倍多。當前又一次有養老金越1萬億這種長期資金大舉入市。最重要的是，從改革面，金融改革還在進一步推進：深港通；qfii或rqfii額度進一步提高；銀行間市場向海外央行開放；金融機構的外資持股比例進一步提高，給外資金融機構更大的發展空間；金融機構混合所有制改革，員工持股等等。

證券的基本面

2004-2015年上市證券的業績

2012年證券行業全面推進創新業務，盈利來源逐步拓寬，經營能力持續提升，尤其是2014年下半年來，市場交易快速爆發增長，行業盈利迅速提高。2015年中期實現營業收入3305億元，凈利潤1532億元，4年年復合增長26%、47%。roe也進入穩步提升周期，隨著行業創新業務全面發展，盈利能力將進一步提升，在杠桿監管放寬的疊加下，未來行業roe將在15%以上。隨著市場回落，交易量萎縮，行業盈利將出現放緩，但考慮到未來新產品、新業務在全面推進，盈利來源逐漸拓寬，隨著創新業務發展到成熟階段，盈利增速將再次提升。

2004-2015年上市證券的估值

pe回落至歷史底部。2006年隨著市場回暖，券商股率先上漲，pe進入快速提升，最高攀升至200倍。2007年市場交易持續放量，市場進入大牛市，證券行業指數（申萬三級行業指數）大幅上漲，遠遠超過滬深300指數，pe估值進入較高水平。2008年金融危機沖擊股票市場，市場陷入熊市，證券行業走勢整體下行，pe跌入至低位。2009年國家經濟刺激計劃推出，經濟逐漸好轉，市場迎來新一輪行情，證券行業領先上漲，pe處於修復回升階段，2013年行業大力推進制度和業務創新，板塊迎來獨立行情，pe估值快速提升，2014年下半年券商成為行情引擎，pe估值進入新一輪提升，2015年券商板塊受兩融政策監管和6月以來市場大跌，板塊估值再次跌入歷史低位，當前證券板塊pe均值回落到16-17倍，大型券商估值回落到8倍左右。隨著市場企穩，券商各業務將進入全面發力期，業績在未來2-3年出現集中釋放，中長期證券行業盈利空間繼續向上，2016年業績將出現一定程度下滑，但整體看市場平穩階段，券商股2016年pe估值在20倍左右。考慮到行業整體處於向上發展趨勢，創新和制度改革持續，未來成長性大，當前是中長期投資戰略設定較佳時機。

當前板塊pb回落至歷史最低水平，行業平均pb在1.8倍左右，大型券商pb在1.2倍左右。考慮行業處於制度改革和創新發展周期，新業務處於持續壯大階段，盈利能力趨強，隨著加杠桿經營，將進一步提升roe。證券公司的roe與pb 高度相關，roe的提升將帶來估值的提升。2012年證券行業的roe 僅為5%，證券行業的pb 也處於歷史較低水平；相對於其他金融機構如銀行和保險的roe，證券行業還有較大的提升空間，美國證券行業自1975 年傭金自由化之后10年，行業平均roe為28%，對應的pb在2.5-3倍左右。預計未來我國證券行業roe波動中樞將達到20%左右，roe提升將推動pb提升，pb還有近1倍提升空間。

保險的基本面

上市保險的業績增速

回顧這十年間，保險公司的業績表現可以用“蒸蒸日上“來概括。已賺保費逐年增高，行業年復合增長率也保持在10%以上。這一方面得益於市場的擴展與滲透，另一方面國家也陸續出臺政策以支援保險也發展。2006年國務院發表“國十條”，為保險業發展及目標作出規劃，推動了保險業加速發展，已賺保費和歸屬於母公司凈利潤一年內分別增長了16%和1.2倍。2014年8月，“新國十條”出臺，落實了多項政策，實現了全方位指引。政策藍海打開，其中包括保險費率改革、償二代的制定和實施、養老稅延險的落地、大病險的全面推廣等。此外，在國壽和新華等也乘國企改革之風，引進戰略合作伙伴。同時，各家也積極發展互聯網保險以拓寬渠道、整合資源、獲取更多營收的同時控制綜合成本。因而，即便是在資本市場環境低迷的情況下，保險公司經營狀況依舊穩重有升，保費收入和歸屬到公司凈利潤預計仍將提升5%和53%。

上市保險的估值

由保險股市場表現圖可觀察到，保險股平均股價與平均市凈率、pev走勢基本一致。我們來回顧一下保險股票市場那些重要的節點：05年社保基金抄底，保險股應聲而漲；12年3月，廣東省委派1000億給社保，整個大金融板塊當天暴漲了4%到5%。而現在，養老金宣布入市。作為長期主力資金，養老金將會把成長性和安全性放在首位，金融藍籌股將成為其重點設定。根據歷史經驗，保險股將受益頗多。另外，25日晚降準降息閘口打開，資金也將流入金融藍籌股。26日開始起連續4日大幅上漲，分別為4.18%，9.86%，2.35%，2.20%。受今年6月市場大跌的影響，保險股的平均股價、pb、pev也大幅下挫。但就跌幅來說，保險指數6月到8月最大跌幅43%，略小於上證綜指的45%，基本面支撐抗跌性較好。現在，保險股pb跌到了2倍、pev跌到了1倍左右，價格被嚴重低估，后期修正反彈空間很大。以下為我們用p/ev方式估算得到的合理價格區間與股票現價的對比圖。

養老金終於入市，大金融約嗎？

【羅毅】：非常感謝這么晚來參加我們的電話會議，我們也是針對最新的情況想和大家打打氣，因為現在這個時點已經到了最悲觀的時點，這兩天我們也一直在跑一些機構投資者，感覺大家被跌得沒有脾氣了。我還是那個觀點，在絕望中尋找希望，中國資本市場一定能挺過最艱難的這段時間，何況現在也沒破最低點，不用太悲觀。養老金這種長線資金的政策大家一定要重視，05年就是社保基金抄的股市1000點的大底，后面在06年，07年賺的盆滿缽滿，而上一次12年3月廣東省委派1000億給社保，這個訊息公布后，整個大金融板塊當天暴漲了4%到5%。這都說明社保在全社會資金中的定海神針作用，8月12日才把征求意見稿遞到國務院，國務院現在加班加點批復，可以看得出來中央對優質藍籌股的想法是沒有變的，而且這次比上一次還會有一些結構上的變化，這個變化在哪兒？

過去一個多月，大家在炒《王的女人》，證金公司買了很多奇怪的股票，個別資金利用證金公司的買入進行炒作，這已經是公開的秘密。這個時點把長線資金引進來適合股市投資風格的變化。長線資金不會今天買明天賣，這個時點批復養老金就是希望股市健康發展，不要重回短線炒作的思路。而要真正的進行研究，不論價值還是成長，只要是真價值，真成長，最終都會獲得長線資金的認可。

對政策進行一個簡單的解讀，首先這個政策和《征求意見稿》基本上沒有太大的變化，規模上線來說，就是3.5萬億的養老金總量乘以30%的股市相關上限，萬億規模的資金入市上限，當然最後入市的資金並不一定有這么多，而且也不一定這么快，但是股市看的是預期。從效果來說，12年3月廣東省委派政策只要公布，大金融板塊第二天就上漲了4%到5%，我們可以看到，實際上這個政策對長期的信心恢復很有作用，而最有利的行業就是大金融行業。

養老金這次改革很重要，體現了中央這集中管理，提高資金運用效率的原則，而且未來社保在國企改革上的作用將會有很大突破。這次在《辦法》中說得很清楚，鼓勵養老金參與國企改革，未來社保會成為很多國企重要的戰略投資者，一方面社保可以提高收益，另一方面也可以發揮一個戰略股東應有的提升被投資公司信用價值，改善被投資公司治理的作用。

對於市場來說，萬億的資金，好象比不上證金公司2萬億有震懾力，但是我們別忘了，證金公司的入場僅僅是救市，解除流動性危機，並不是為了實現收益賺錢。我們回顧這次救市，6月初一開始是大盤藍籌股跌，因為流動性比較好，可到6月中之后暴跌的時候，很多炒作型股票是跌的一點流動性都沒有，這個時候大盤藍籌最起碼還是可以賣的出去，所以一開始證金救市時，救的是大盤藍籌。但是一開始救完之后，市場意見是比較大的，大家覺得只救大盤藍籌不行，因為大部分個人投資者或者高杠桿資金買的是小盤股，於是國家隊又相應市場號召，進行全方位救市，這才會出現證金公司變成某些小股票的大股東或二股東。而上周證金公司表態，不再會買入之后，市場又開始暴跌，尤其是前期炒作過度的小盤股。而在這個時點，養老金等長期主力資金的進場，其實更加有利於市場穩定，因為金融藍籌目前都跌到1倍pb附近，綜合考慮成長性和安全性，都已經具有不錯的長期投資價值，是值得長期資金的買入，而且再跌的話，國企改革也很難做，而且這樣的長期底部，如果看估值，買入持有，長期賺錢概率很高，同時此時也有利於穩定市場，名利雙收。養老金什么時候進場呢？我們判斷，確實要等兩個月左右的時間，最慢的話，應該在2016年初也能實質買入。我們知道整個市場買的是預期，如果看到長線資金的堅定表態，實際上投資者的信心會有所增強。

這個時點我知道大家很恐慌，我下面重點說說是我們現在對這個金融市場的看法。這個時點和2013年6月底的金融恐慌情緒情形很類似。從13年6月起，我們寫了5篇熱血分析師專題，后面大盤從1847點最低點，一路上漲到5月份的5000多點，5倍股，10倍股比比皆是，但還有多少人記得13年6月底的恐慌呢？

2013年6月底，我們從國內政治，國內金融，國際政治，國際金融給大家做一個簡單的回憶。

在國內政治方面，實際上2013年6月25日，大家看新聞聯播，大概20分鐘是講群眾路線。當時為什么要群眾路線？很多人不理解，我和別人說，這個群眾路線代表的就是一次改革的加速、改革的深化，也是一次誓師大會，是我們整個國內體制的一次自我凈化、自我糾偏的正式起點。

我記得2013年6月我和投資者說反腐會推進，很多投資者不信，投資者說也就兩三個月的事，有些投資者說也就是權力斗爭，不會有大變化。但我和他們講，這次和以前不一樣，這一次是真正的重大改革起點，真正的反腐制度化的起點。之后的兩年時間里我們可以看到軍隊和政法委的改革和反腐，還有這兩個體系的變化。可以問問在軍隊的朋友，這兩年一線的官兵的戰斗力是不是大幅提高，風氣是不是為之一振？這就是改革反腐的效果。反腐不用多講，中央公布的大老虎大家都可以看看，級別和范圍都不小，難道還只是一場秀？這是真正的改革和反腐，而這些都是從13年6月開始。

2013年6月，國內的金融體系是怎么回事？我們一定要回憶下2013年6月底的錢荒。這是我為什么能在今年6月4號判斷資本市場錢荒的重要理論依據。因為我們在15年5月底時和13年6月下旬很像。

2008年底到2010年我們有4萬億投資，有配套數十萬億的銀行體系貸款。2011年開始我們的影子銀行體系開始崛起，而到了2013年6月底時，影子銀行規模已經有20多萬億。但這些資金大部分流入了貸款受限行業，最終演變成全國房地產價格的暴漲，全國性的貧富分化在加劇，如果不控制影子銀行，最終可能會拖垮整個金融體系，說教是沒有用的，央行和銀監會出臺了很多影子銀行的指引和風險控制的檔案，但是銀行的小主們都不怕，因為還是可以用各種方式從銀行體系內將資金輸送給影子銀行。於是央媽忍無可忍，放了大招，從13年6月20日開始，從流動性源頭，銀行間市場開始收緊流動性，提高銀行間市場利率，結果就一發不可收拾，銀行小主們抱頭痛哭，銀行間市場利率飆升到13%，硬生生出了一次錢荒，而股市就生生的跌到了1847點。這次錢荒之后，有說央媽妥協的，有說小主妥協的，我說就相互妥協，總之影子銀行確實受到了實質的控制。

我們回頭看一下，當時大部分投資者在6月25號跌到1847點的表現，大部分投資者都認為中國要崩潰了，很多投資者在拼命想移民，換美元，跟現在這個時點不覺得很相似嗎？我說股市有機會，大部分投資者認為完全不可能，多數也就笑笑，心里估計在想我是豬頭。看回股市的下跌幅度，實際上不到一個月，2013年6月份，股市跌了將近25%水平，可是還有多少投資者記得自己當時是怎么看待股市？怎么看待這個國家的未來的？而這就是2013年6月底國內的金融情況。

2013年6月底的國際政治情況：

2013年國際的政治情況也挺有意思，也可以關注一下，2013年6月24號有一個重要的事件，斯諾登從香港去了俄羅斯，斯諾登對於美國國際形象的損傷看來是不小的，不管對錯，國與國的利益博弈，咱們還是少點幻想好，如果是公認的道德價值標準，自然應該一視同仁。習主席也是在2013年6月進行訪美，和奧巴馬進行了深入的交流，交流的結果我覺得見仁見智。不能指望一次談判解決所有事情，但是肯定都是一邊談一邊發展，這才是硬道理，但不管怎么說，這次會談很重要，也是股市的長期底部所在。

國際金融這塊，我覺得大家也應該回憶一下，這個東西大家可以百度搜一下，當時美聯儲的主席還是伯南克，美聯儲當然是全球金融市場研究的重中之重，伯南克在2013年6月20號明確說要退出qe，而且2014年中就要完全結束qe，6月20號全球金融市場引發一片恐慌，和國內的金融市場情況也是共振，當時的感覺也是有世界末日的感覺。但是就在13年7月18號又是伯南克，說退出qe沒有時間表，全球投資者又被成功的忽悠一次，真正全面退完qe也到2014年的10月底，為什么會有推遲？自然也是中美之間有所協商，為了全球的大局，中美握手共同前進，中國加大開放，美國加強合作。后面美聯儲的主席換成了耶倫，但是手法沒啥區別，就是不停的調整預期。

1847點是底部的底部，那個時候買了任何股票，兩三倍是穩穩的收益，大金融雖然漲得沒有所謂的牛股多，但是收益也很可觀，現在比當時大部分的金融股也翻了一倍。不要太悲觀， 2013年周圍的人是不是不停讓你換美元，不停讓你移民？我和很多人說，2013如果你真的移民出去了，后面的大牛市，中國的大機會就錯過了。2013年很多經濟學家認為中國有自己的明斯基時刻，也是我們在批駁，中國是不會崩潰的，明斯基時刻是不會有的。但是這輪上漲完之后，很多之前極度悲觀的投資者又變身股神，忘記了自己當時的恐慌，反而在這輪上漲中變得更加亢奮，不停放大杠桿。人的情緒有的時候會過渡貪婪，有的時候又會過渡恐慌，而現在我可以很確定的，在我和投資者交流中可以得出，大家有點過渡的恐慌了。

至於很多投資者會說，2013年經濟是不是挺好，我們現在是不是經濟不好，所以股市不行？我和他們說，2013年一季度我們的經濟增速在多少？我們在7.7%，現在我們的經濟增速是多少？我們現在的經濟增速已經在7%附近，如果只看著經濟增速買股票，你從1847點到現在，根本一分錢都不要買，因為經濟不行，那就真錯過了這波牛市。到底是什么催生了這輪牛市？說到底還是改革，我們當時2013年6月底和別人說要相信改革，現在我們依然是同樣的觀點。

現在的國內政治體系和金融體系：

看回國內的政治體系，能觀察時局的朋友都知道，中國的改革和反腐真真正正進入了深水區，博弈的力度在加大，很多領域的固有利益並沒那么容易實現轉型或妥協，所以我們看到，2015年3月到6月這段時間，沒有什么大老虎現形，但從2015年的6月開始，很多領域的大老虎又開始出現，也代表博弈強度又開始加大。

現在國內的政治格局和2013年6月底很像的還有一個原因是，當時2013年6月底是群眾路線的誓師大會，而這次是9月3日有一次國內的大閱兵。我覺得這次大閱兵投資者應該往利好方面理解，我覺得這次大閱兵也是一次誓師大會，象征著改革的全方位的推進，反腐的進一步深化，而軍事力量自然是要為改革或者反腐保駕護航的。

講一下國內的金融體系，我們已經說了2013年6月底的錢荒，不再重復。2015年6月4日我們有華泰大金融電話會議紀要，里面說的基本上兌現，資本市場錢荒，中美博弈，希臘風云，反腐進入深水區等判斷都兌現。再回顧這段歷史，我們可以看到，其實和當時的錢荒還有很多的相似點。2015年1月底券商的兩融業務是受到了規範，實際上是給了場外配資、高杠桿難監管、高利率場外市場爆發式的發展。很多投資者利用的是高杠桿進行隱蔽的操作，所以到5月底，個別炒作型的個股暴漲已經到了令人無法理解的地步，6月份場外配資的打擊，導致這些機構主動、被動的做空，這沒有辦法，所以這也是大家公認的暴跌原因。不合規的場外配資應不應該打擊？如果任由場外配資體系野蠻發展，和13年6月底的影子銀行一樣，最終都會導致系統性的金融危機，現在這個時點是對互聯網金融體系進一步監管是好事，意味著未來互聯網金融會發生分化，真正的發揮互聯網優勢的金融公司會走得很好。如果是走得違法違規的金融公司，我覺得還是會重點打擊。但是不要對金融體系太悲觀，因為我們畢竟有130萬億的m2，未來居民資產設定大趨勢是向資本市場轉移，所以自然是沒有大問題的，五年時間，30萬億的貨幣進入資本市場，這也是大概率事件，但是會從短線炒作向真價值和真成長轉變，而大金融作為最穩定收益的行業，是需要重點關注，主動設定過低會有很大的踏空風險。按照我們測算，mv=pq，優秀的大金融個股，未來五年，每年上漲20%-30%是大概率事件。

現在國際政治：

現在國際政治博弈程度明顯加大，中美的博弈已經不用多說，這沒辦法，之前的深度也說過，中國要崛起，自然和原有的既得利益是有衝突的，最近美國對中國的獵狐行動進行干預，中美在南海上的博弈，其實都在說明崛起並非易事，那么美國真到了00年時的巔峰時期嗎？我可以確定的說沒有，所以最後的結果，一定是相互妥協，美國在關鍵領域，尤其是反腐和回收流動性的具體措施上，應該會和中國達成一致意見。

現在國際金融：

美國是當前全球資本的終極源頭，加息是當前國際金融體系的最重要變量，而中國是全球制造業的最大供應方，人民幣又是影響全球貨幣中的最大變量。如果美國過早過大幅度加息，導致全球資本蜂擁回美，美元進一步大幅升值，那么此時中國的對策，那就放手讓人民幣貶值，而人民幣一旦大幅貶值，全球主要發展中國家貨幣都會暴貶，最近已經清晰這條道路，人民幣貶值4%，結果周邊國家就直接20%的幅度貶值，而資本逐利，這些資本自然會利用更低要素價格，於是美國的制造業估計又會冰雪加身了，就業又將大幅惡化，我覺得美國應該不會放任這種情況的出現。而美國此時最想要的是中國資本賬戶的開放，可以更大份額的進到中國這個龐大市場中，以我的判斷，最終美國可能推遲加息一個季度，給全球主要經濟體更好的準備，就跟13年6月最後美聯儲也是比最早說法推遲一個季度正式退出qe。

一些金融研究心得：

買任何股票實際上你看到的都是背后資金的來源，背后的資金鏈。其實很多炒作型股票的資金來源其實和互聯網也好、和場外配資也好、和影子銀行也好，都有很強的關係，真正的大金融，真正的買入資金來源是外資，是養老金，是真正我們自己的長線資金。所以為什么我們在這個時點開這個電話會議？因為我們覺得養老金入市的批復是下來大金融持續利好的第一步，下來還會有哪些大金融的利好？我這里也可以重點說一下。

例如像我們講的金融機構的改革，我們知道利率市場化現在已經走到最後一步，利率市場化如果連最後一步，存款利率上限進一步放開，對於銀行的走勢是利好還是利空？我的看法是利好，你看一下上次利率市場化，也是正面的。下來還有國企改革，銀行混合所有制，員工持股的批復、財稅體制改革，我覺得對於金融機構來說也會有持續的利好。還有就是對於外資進一步的開放，周五還有一個重大的政策，港澳證券公司控股比例可以提高到51%，可以讓他們控股，這其實也是我們增強人民幣國際化，我們進一步開放我們金融市場的體現。

還有沒有其他利好？我覺得還有其他利好，例如市場信心的持續恢復，證券法的修改，注冊制的推進，優先股得到認可，並且推廣，這都是金融股的利好。而這些利好，我覺得會在下來半年密集出臺，尤其是當習主席訪美之后，習主席訪美之后金融改革就會取得很多突破性的發展。例如資本帳戶的開放，像進一步國企改革等等。這就是我們為什么認為下半年大金融獲得超額收益，甚至於大幅的絕對收益是可能的？

我相信下來兩年的投資風格變化中，和03年04年有點類似，會有60%的投資者不能適應。因為未來兩年，是整個金融市場大幅變革的期間。很多以前習慣的投資思路有可能在未來兩年不一定成功，我還是希望大家能重視大金融。一方面股價估值已經在地板上了，我覺得沒有多少的下跌空間，另一方面大金融的利好源源不斷，可以有持續上漲的資金來源和變革因素。當然個股要選好。

另外從歷史來說，每次資本賬戶的開放，或者人民幣進一步市場化，都帶來的是金融股的上漲，所以業內有一句話，在05-07年人民幣升值就買金融地產，而13年到17年，我也有一句話：人民幣資本賬戶開放就買大金融，例如去年的滬港通開始后，大金融的一輪暴漲，而今年或許是深港通又或者是其他通，又或者是qfii或rqfii額度進一步提高，或者例如前期銀行間市場向海外央行開放，或者人民幣進一步的市場化，加大浮動比例，同時人民幣進一步能夠合法進出，另外金融機構的外資持股比例可能進一步提高，同時給外資金融機構更大的發展空間，而我們自己的金融機構更要加大改革，混合所有制改革，員工持股，國企內部機構改革等要抓緊進行，不然不適應未來競爭格局的話，就意味著自己可能被干掉。但我還是對我們自身的改革充滿信心，因為中國人的勤勞文化基礎和人口聚集程度，統一的文字與語言，廣闊的內需市場，后發優勢，明顯是更有利於我們自己的優秀金融機構獲得競爭優勢並實現崛起，當然前提必須是抓緊改革。君不見阿里干掉ebay，騰訊干掉icq，小米和百度份額進一步崛起，互聯網這種競爭最激烈的地方，我們都能打贏，更何況金融這種本土化要求極高的行業，我們沒有理由競爭不過外資機構，再說從歷史來說，大國的金融體系，核心控制權都還是應該掌握在自己的金融機構手中，所以我們自己也自信些，抓緊時間加大改革力度。

最後再強調一句，在這個時間點，我們一定要再多一點熱血，多一點對這個市場的信心，因為我看過100多個國家的政治史經濟史，可能短期不一定能預測具體點位，但是大方向的判斷上卻很有自信。希望投資者此時多些信心！

【融資租賃業的黃金發展時期即將啟動！】

9月7號下午國務院發布《國務院辦公廳關於加快融資租賃業發展的指導意見》（國辦發〔2015〕68號）。這是繼8月26日李克強總理在常務會議針對融資租賃業提出“四點措施”后的正式落地檔案。《意見》明確設定了我國融資租賃發展的時間表，確定了行業發展目標，並提出了多項鼓勵政策，有望進一步激發行業的發展潛力。

目標是五年內達到世界前列！《意見》提出行業發展三大目標。一是滲透率顯著提高，二是發展龍頭企業，三是完善監管體系。《意見》特別提到我國融資租賃滲透率過低的問題。目前我國滲透率約4.14%，大幅低於歐美國家20%-30%的水平。與國際同行比，我國租賃業還處於起步階段。《意見》要求上述目標期限是2020年。恰好是“十三五”最後一年。《意見》在現在這個時間點發布，有為“十三五”規劃定調的意味。要在五年內使行業“競爭力水平位居世界前列”，那么“十三五”將會有更多的刺激政策出臺，行業有望迎來爆發式增長。我們測算未來5年我國租賃業務規模將達到10萬億元，市場潛力巨大。

鼓勵行業參與國家大戰略。《意見》提出行業的引導方向，即服務實體經濟發展、中小微企業創業創新、產業轉型升級和產能轉移等。其中在實體經濟發展方面，鼓勵行業服務“一帶一路”、京津冀協同發展、長江經濟帶、“中國制造2025”和新型城鎮化建設等國家重大戰略。融資租賃行業一直以來與制造業、運輸業廣泛合作，在基礎建設方面大有用武之地。目前我國在轉型時期，產業升級、結構調整將產生巨大的投資需求，可以為融資租賃行業帶來歷史性的發展機遇。

鼓勵行業“走出去”。《意見》繼續鼓勵行業實行走出去戰略，大力發展跨境業務，特別提到鼓勵兼並重組。目前我國行業基礎薄弱，要實現五年內跨越式發展，必須空間換時間，通過兼並重組培養龍頭企業，才有可能與國際巨頭競爭。行業內外針對牌照、優勢領域的並購將會變得更加活躍，具備跨境實力的龍頭將會涌現。自貿區方面，自貿區從誕生以來就是融資租賃的試驗田，已經有多項政策向全國推廣。此次《意見》特別提出廣東和天津自貿區的監管放寬，體現了兩地在融資租賃業創新的先鋒地位。

簡政放權，拓寬融資渠道。《意見》提出了多項寬鬆措施，包括對部分租賃物降低融資租賃公司購買資質的要求；簡化多種擔保物、租賃物的登記制度。以往融資租賃企業為介入衛生、農業領域，要取得相關資質費時費力。此次解除限制有望進一步提升行業經營廣度。《意見》還鼓勵融資租賃公司通過發債、上市和資產證券化籌措資金。預計未來將有更多融資租賃龍頭企業上市，豐富國內資本市場。

行業迎來黃金時期，相關個股有望受益。上市公司中渤海租賃(000415,股吧)和中航資本(600705,股吧)屬於不多的融資租賃概念股，《意見》利好個股發展。渤海租賃是唯一一家同時具備金融租賃、融資租賃雙牌照的公司，通過內外並舉+外延式擴模式快速崛起，已經成為國內頂尖租賃平臺，有望成為業內航母級租賃公司。中航資本依托大股東中航工業集團的品牌和金融資源，全力打造綜合大金控平臺，已形成控股證券、財務、信托、租賃四駕金融馬車的齊發力格局。此外可密切關注東莞控股(000828,股吧)和晨鳴紙業(000488,股吧)。東莞控股最近定增15億元增資旗下融資租賃子公司，未來將持續發力相關業務。晨鳴紙業融資租賃板塊業績增長較好，看好未來與金融平臺間的互動。