T.H.Capital維持搜狐持有評級

新浪科技訊 北京時間2月7日上午消息，獨立證券研究服務提供商T.H.Capital今天發布研究報告，將搜狐(Nasdaq:SOHU)的股票評級維持在“持有”(Hold)不變。

以下是報告內容摘要：

2013財年第一季度盈利展望令人失望，表明搜狐缺少在視頻策略；維持“持有”評級

搜狐2012財年第四季度業績超出華爾街分析師預期，主要由於網絡游戲部門業績出色。但是，2013財年第一季度業績展望好壞參半，原因是游戲業務表現強勁，推動營收增長，但每股收益低於分析師平均預期，相信是反映了公司業務的基本問題。我們認為，搜狐面臨激烈競爭，在視頻和搜索業務面臨挑戰，兩個部門仍未實現盈利，尤其是視頻部門仍在燒錢。中國在視頻市場正在進化，沒有跡象表明市場會給搜狐視頻業務提供休息機會。有基於此，我們維持搜狐股票的“持有”評級。

第一季度盈利展望暗示視頻業務虧損擴大，且虧損不會終止：搜狐預計第一季度總營收為2.90億美元到2.99億美元，中值為2.945億美元，高於分析師平均預期的2.787億美元和我們預期的2.774億美元；但搜狐預計第一季度每股收益為0.40美元到0.45美元，遠低於分析師平均預期的0.58美元和我們預期的0.44美元。

不及預期的每股收益展望暗示，非游戲業務可能凈虧損3600萬美元，高於第四季度的凈虧損2900萬美元。這種凈虧損表明，雖然搜狐預計營收增長，但成本和支出將會增加。我們認為，較高的成本和支出主要來自於在視頻業務，這種支出可能無法帶來搜狐想要的回報，即市場份額增長和廣告營收增加。

自優酷和土豆合併以來，競爭形勢已發生改變。合併后的優酷土豆(NYSE:YOKU)的經銷平台變大，品牌知名度提高，吸引了更多藝人和內容提供商，從而吸引了更多廣告主。因此，雖然搜狐繼續進行投資，但我們認為仍很難令市場份額從優酷土豆及其他同業公司轉向搜狐。在市場份額無法增長的形勢下，盈利能力可能成為一個問題。

搜索業務領域中可能有另一場艱苦的鬥爭還在白熱化：就搜索業務而言，奇虎360(NYSE:QIHU)已從1月初開始採取搜索引擎商業化措施。我們認為，奇虎360可能在2月底發起激進的營銷活動來提高市場認知度和市場份額。奇虎360的營銷活動可能對包括搜狗在內的其他所有搜索服務提供商造成更大壓力。我們認為，搜狗可能已經受到輕度影響，原因是其預計搜索營收環比下滑12%到17%；我們認為，真正的影響即將到來。

在游戲業務的幫助下，第四季度業績好於分析師平均預期，但游戲業務也存在問題：搜狐第四季度總營收為2.995億美元，超出2.93億美元的管理層預期區間上限、分析師平均預期的2.925億美元以及我們預期的2.92億美元，主要由於受到在游戲業務部門的推動；游戲業務營收為1.589億美元，超出管理層預期和我們預計的1.545億美元。但是，游戲業務擁有一些根本的問題，如大型多人在游戲的活躍付費賬號數量連續五個季度減少，而每用戶平均收入增長。

大型多人在游戲的每用戶平均收入環比增長11%，至人民幣353元；網頁游戲的每用戶平均收入環比增長20%，至人民幣120元。大型多人在游戲的活躍付費賬號數量環比下滑9%，至2200萬個；網頁游戲的活躍付費賬號數量環比下滑17%，至5530萬個。我們認為，80%游戲收入來自於《天龍八部》，而該游戲用戶正在減少，這對暢游網未來是個負面因素。

調整預期：我們預計，搜狐第一季度營收為2.958億美元，高於此前預期的2.774億美元；每股收益0.43美元，低於此前預期的0.44美元。我們預計，搜狐2013財年營收為13.036億美元，高於此前預期的12.350億美元；每股收益2.03美元，低於此前預期的2.14美元。我們還預計，搜狐2014財年營收為14.771億美元，每股收益2.11美元。

估值：我們將搜狐的股票評級維持在“持有”(Hold)不變，主要由於該公司視頻和搜索業務面臨更大挑戰。(唐風)