全球投資者誤會了 中國經濟沒那么糟

北京時間9月3日，《華爾街日報》刊文稱，全球投資者對中國股市動盪和經濟減速的恐懼很可能已經大大過頭了，情況並沒有想象那么可怕，因為：中國股市估值對中國經濟增長而言是個糟糕的指標；人民幣貶值很可能並不是因為北京想要靠競爭性貶值來挽救經濟；國內生產總值增長情況恐怕不會如猜想那么糟糕；中國政府並未退回舊日政策，而是要推進市場改革。

在說到眼下的全球市場劇烈波動時，幾乎所有人都會提到中國的股市動盪和經濟減速。看上去，這個全球第二大經濟體正站在懸崖邊上，岌岌可危……但是，等等，如果這整個邏輯和敘事都完全錯了呢？

那這就意味著全球市場的騷動，意味著股票、商品和貨幣所遭受的沖擊全都過頭了。

國際金融協會是一個全球五百家左右最大的銀行、基金和其他金融機構組成的行業組織，其全球資本市場部門負責人洪川（Hung Tran）就認為：“我們或許已經反應過度了。”

甚至，本周早些時候，國際貨幣基金也做出了類似的表態。

遭遇重大變故，為情緒尋求一個出口，甚至尋找替罪羊，都是人的正常反應，但是，冷靜下來之后，還是必須客觀分析問題，積極解決問題

主要的難題之一就在於，外間對中國經濟的實際情況依然不甚了然。由於一系列統計學層面的因素，中國經濟的真實增長情況一直像個猜謎遊戲。正因為如此，對於中國經濟增長情況的看法總會跨越若干個百分點。比如，Lombard Street Research估計，中國經濟今年的真實增長速度將只有3.7%，大約相當於官方預期的一半。

即便中國經濟的情況沒有大家擔心的那么嚴重，不確定性依然會給市場造成波動。如果北京能夠更多提升增長前景和危機應對計劃等方面的透明度，必然會獲得很大收效。正因如此，美國才打算在全球二十個最大經濟體的央行和財長的會議上向中國施加壓力，希望中國官方能夠提供更多關於他們政策計劃的細節。

如果我們能夠了解以下這些，或許市場的情緒就不會那么夸張。

——中國股市估值對中國經濟增長而言是個糟糕的指標。

中國股市雖然總市值已經非常龐大，但是實事求是地說，作為一個市場，依然處於其成長的早期階段，與經濟之間的關聯也絕對沒有成熟市場那樣密切

“投資者不應該因為上證指數的崩潰而喪失理智。”凱投宏觀的德波諾（Melanie Debono）在研究報告當中指出，“至少我們應該明白，由於估值的狂野波動，那里的具體表現常常與經濟毫無關聯。”

彼得森國際經濟研究所中國專家拉迪（Nick Lardy）強調，市場在暴跌之前的上漲就已經和經濟現實脫節，從這個角度思考，后來的下跌當然不能說沒有道理。

——人民幣貶值很可能並不是因為北京想要靠競爭性貶值來挽救經濟。

人民幣國際化是中國政府長期以來致力的目標，而眼下的人民幣貶值，準確說其實是人民幣匯率政策變得更自由時遇到貶值壓力的客觀產物

關於北京的貶值決定，更加合乎情理的解釋其實應該是為了安撫國際貨幣基金最關鍵的一個憂慮，讓人民幣能夠更加順暢地進入特別提款權，而不是想要靠刺激出口來重振經濟。

8月11日，北京改變了人民幣的定價，允許市場在匯率機制當中發揮更大作用。長期以來，市場要求人民幣貶值的壓力一直存在，因此允許市場獲得更大的影響力，在短期之內，很自然地就會使得人民幣匯率走低。

過去一年當中，人民幣針對一籃子全球貨幣的匯率已經增長了近15%。幾個月時間當中，北京曾經不止一次出手干預，防止人民幣貶值。

前美國財政部和聯儲負責國際金融事務的高官杜魯門（Ted Truman）做出結論：“因此，事實應該是，哪怕人民幣貶值3%到4%，其實也不會帶來任何不同。”

——國內生產總值增長情況恐怕不會如猜想那么糟糕。

伴隨中國自身的發展和全球情勢的變化，中國不可能，也不應該再繼續扮演單純的世界工廠角色，中國消費者遲早將要經濟發展的最主要驅動力

牛津經濟學院的經濟學家們，比如豪沃斯（Clare Howarth）等人都指出，即便拋開官方的工業產出數字不論，汽車和手機等銷售情況的不理想，也都反映了中國增長停止風險的大大增加。

可是，“評判家們真的是忽視了一個重要事實，即中國的增長模式已經發生了變化”。拉迪強調，“服務部門現在已經成為增長的引擎。因此，工業增長減速固然是事實，但是其意義已經遠沒有十年前重大了，當時這可能意味著經濟要跌落懸崖，但是現在卻大不相同。”

德意志銀行首席國際經濟學家斯洛克（Torsten Slok）表示，從電力消費情況看來，“我沒有發現任何中國經濟正經歷硬著陸的跡象”。

霍基（Joe Hockey）是一家與中國和澳大利亞都有密切生意往來的公司的司庫，他也相信市場是反應過度了。

“對於我們對中國經濟現實的理解，我們有充分的自信。我們認為，長期角度而言，成長的機會還是巨大的。”

——中國政府並未退回舊日政策，而是要推進市場改革。

中國深化改革之路任重道遠，而且注定將遍布荊棘，但舍此之外，別無其他更好地發展經濟，謀求全民福祉，推進全球繁榮的方法

北京的經濟政策制定者們清楚地知道，盡管結構性大修會在近期內抑制增長，但是卻會在長期內推動增長，並且幫助降低嚴重減速的可能性。

事實上，北京已經按照許諾的計劃，在經濟自由化的道路上前進了。比如，哪怕是在股市重大盤整期間，中國還是對外國央行、主權財富基金和金融機構開放了銀行間市場。中國人民銀行也在推動利率自由化，只是前進的速度或許沒有滿足許多美國人的預期。

“顯然，目前所出現的挑戰正是結構性政策缺陷的產物。”中國全國政協經濟委員會副主任鄭新立上周對外交關係協會表示，“深化改革和政策的正確調整必定可以增大經濟長期健康增長的潛力。”