國泰君安－批零貿易：費用制約行業盈利，珠寶高增速將持續

55 家重點覆蓋公司2012 年收入平均增長11.3%，但超過一半企業（32 家）收入增速低於平均水平；去年淨利潤同比下滑7%，扣除蘇甯、大商後同比增1%，其中有超過三分之一（20 家）企業業績同比下滑。資料反映出的是零售行業經營情況是最近十年內最嚴峻的。

2012 年零售行業毛利率水平變化不大，全行業為18.7%，較上年降低0.2pc，壓制盈利增長的主要是費用的高企，其中銷售費用率同比提高了0.6pc。與2011 年情況相似，人力、租金增長還是銷售費用增長的主因，這種情況在2013 年可能得到部分緩解，因為企業經營效益下滑，人力、租金成本的上升幅度可能沒有前兩年那?明顯，導致費用增速放緩。長期來看，零售企業成本壓力未來將持續存在，成為壓制行業盈利能力的最關鍵因素。

從2013 年一季報情況來看，零售行業平均收入在10%左右徘徊，但利潤增速連續幾個季度好轉，2013Q1 平均淨利同比出現正增長。兩季度由於黃金飾品持續熱銷，會繼續拉動行業收入的增長，但利潤增速的提升幅度要小於收入。2013 全年來看，行業收入、利潤預計將在10%左右徘徊，目前經濟環境及競爭格局無法觸發行業出現明顯的好轉。

在零售各個細分行業中（不考慮專業市場），黃金珠寶行業近幾年的表現最為突出，無論從收入還是利潤增速上來看，都明顯超越其他子行業。其主要原因我們認為有三個因素：

不受電商衝擊； 行業集中度低，優質龍頭企業市場份額提升空間很大； 居民名義收入增長較快，國內人均擁有黃金量極低，存在巨大的居民名義收入增長較快，國內人均擁有黃金量極低，存在巨大的潛在需求；

近期金價波動使得市場擔心黃金消費是否會因為金價下跌而出現萎縮，短期的黃金搶購潮已經證明了我國居民（甚至全球）的消費力確實存在，之前上漲過快的金價恰恰抑制了部分消費。未來即使金價持續下跌，也不影響之前我們提到的三個支撐我國黃金珠寶市場繁榮的主要因素，所以我們判斷我國黃金珠寶能持續保持超越零售行業增長。