二月政策消息多，股市仍正面看待

【一月股市】全球股市慶祝免於財政懸崖，匯率消長影響報酬

美國避開財政懸崖後，引發基金經理人大幅回補加碼股票與景氣循環類股，散戶亦加碼股票型基金，使主要股市在一月份大漲。

日本首相安倍晉三政策趨貶日圓下，引發韓、台央行以貶值回應，未來動態觀察日元匯率進一步動向。匯率本是零合遊戲，其他貨幣如歐元、巴西黑奧、俄羅斯盧布、與印度盧比等相對升值。本幣與美元報酬差異擴大。

股市報酬轉換美元後，日股報酬落後。

歐非中東股市受土耳其銀行股獲利了結賣壓（市場過度預期債信上調與估值偏高）而表現不佳。

【一月債市】風險性債券報酬佳，新興美元債獲利回吐

風險性債券如可轉債與高收益債在市場風險偏好改善之下，一月表現優異。

美國公債則在市場對於極端風險擔憂下降與公債買盤轉弱下，殖利率回升，公債與投資級債券價格小跌。

新興市場美元債受到美國公債殖利率回升與部分投資級主權債利差小幅上揚，一月份獲利回吐。

【觀察一】二月聚焦：美歐政策、日元走勢

【觀察二】日圓可望續貶，日股後勢則需觀察政策執行成效

去年十一月中旬以來，日圓驟貶、日股大漲，主要反映：(1)首相安倍晉三所屬的自民黨及其聯盟獲得逾2/3的眾院席次，這暗示眾院可推翻參院（目前反對黨掌握）的多數議案，賦予安倍更穩固的權力以執行其經濟政策；(2)現任央行總裁任期至4月8日，市場期待新任總裁於第二季採取更積極的寬鬆政策。

摩根認為，日圓可望續貶，因為：(1)日本的經常帳及貿易帳曾因強勢日圓而惡化，導致經常帳盈餘佔GDP比例下滑至1.2%（2012年第三季）。日圓貶值則有助於提升經常帳盈餘；(2)目前市場認為，聯準會將早於日本央行結束量化寬鬆，這暗示日圓有續貶壓力；(3)全球極端風險已下滑，對日圓這類避險貨幣的需求亦將下降。

不過出口僅佔日本GDP的14%，較其他經濟合作暨發展組織（OECD）國家來得低，日圓貶值對經濟的加分效果有限；但日本企業的海外營收換算回日圓後，則有膨脹之效。日股能否延續漲勢則要觀察：(1)央行的寬鬆政策能否刺激銀行放款；(2)政府的財政刺激政策是否有助於長期經濟成長。

【觀察三】印度：通膨、經常帳決定未來降息空間與股市表現

印度央行將附買回利率及銀行現金準備率分別調降1碼至7.75%及4.00%。央行的降息動作可望稍微舒緩流動性緊張（調降現金準備率可望挹注1,800億盧比流動性），並促使商業銀行調降存放款利率。雖然股市未立即反應此一利多，但稍加寬鬆的資金環境對消費及投資皆有助益。央行表示未來的降息空間將取決於通膨及經常帳，因此，通膨持續下滑及經常帳赤字縮減將是股市能否續漲的觀察重點。（資料來源：國際貨幣基金、摩根大通經濟研究、印度統計與計劃執行部、世界貿易組織、研究系統公司（FactSet） / 最新資料：截至2012/12/31）

【觀察四】美國：經濟短期承壓，結構面仍健康

自動減支將於二月密集討論：目前民主黨議員多主張結合增稅與減少支出機制，共和黨議員則支持不增稅減少支出機制。如二月底前民主黨無新方案可取代現行政策，兩黨可能讓自動減少公共開支於3/1自動生效。在1/2增稅與自動減支生效下，公共財政刺激退場，對於上半年經濟造成一定壓力。

消費與投資趨勢穩健復甦：雖美國第四季經濟增長率因國防訂單大幅下滑與存貨過低而遠低於預期，然而民間消費與企業投資於機器設備與軟體均有所改善，顯示結構上民間消費與投資將為景氣提供支撐效果，輔以聯準會購債行動暫無退場下，上半年景氣回弱幅度不會過於急遽，下半年則可望緩步回升。（資料來源：Bloomberg, JPMorgan / 資料日期：2013/2/1；Bloomberg / 資料日期： 2013/2/1）

【投資建議】多重收益為核心，股債均衡布局

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