《大行報告》德銀：復星醫藥(02196.HK)目標價升至15元 評級「買入」

德銀表示，復星醫藥(02196.HK)首季的收入及每股盈利為20億元人民幣(下同)及0.16元，分別按年增長25%及下跌11%，該行對今年上半年的預測為18%/-5%。由於去年同期的生產少，故今年首季有原料藥(API)業務錄得強勁復甦。此外，每股盈利的下降歸因於1)一次性投資收益下跌40%；以及2)增加股份數量。

該行指，雖然公司沒有公布個別產品的表現，但他們的渠道檢查經管理層證實評價。對於穀胱甘(月太)(GSH)，德銀認為增長放緩至低/中雙位數水平，因佔銷售超過一半的注射劑型受到產能限制，但口服製劑增長勢頭持續；至於Aodejin，該行相信增長的範圍應在35-40%之間，高於30%的全年目標；另外，前列地爾(Alprostadil)的增長可能會超過100%。上升的空間取決於招標的進展，但在2013年第一季沒有招標。

以中國會計準則計算，該行指公司的毛利率由去年首季的45.3%，下調至今年同期的44.4%，主要由於其API業務的復甦，是利潤最低的一個組別。然而，經營利潤率則上升至11.3%，去年同期為10.2%，基於奧鴻藥業的旗艦產品Aodejin及Bangting因採用間接銷售模式，只需要最少的銷售及市場推廣費用，令這些的產品取得提升。另外，一次性投資收益下跌40%至2.75億元。如果將此數排除在外，稅前利潤則為1.78億元，即其核心平台錄得156%的增幅。

德銀對公司的目標價由14.6元升至15元，評級「買入」。(ji/a)