國泰君安－國電南瑞（600406）：三大亮點超預期，內生外延助發展

我們認為公司未來三年增速中樞將維持在30%，超過市場預期（20-25%區間）。主要由於對公司配電產業鏈整合後突破、軌交BT模式拓展和注入資產盈利能力預期不足。

亮點1：打造主站+終端+一次全產業鏈，配電領域競爭力大增。

2013年配電建設駛入快車道，全產業鏈打造正逢其時，將使得公司在配電領域的競爭優勢從主站向下延伸，且切合了未來總包招標的趨勢，我們判斷公司配電市場份額將大幅增加。我們預計江寧終端基地將在上半年實現產能投放，全年公司配電訂單將超過15億（+50%）。

亮點2：軌道交通新模式（BT）+新產品（信號系統）

2013年軌交建設重回快車道，將有27條線路招標，並且我們認為新的BT商業模將助力公司後續持續獲取大額訂單，高利潤信號系統也有望取得突破。我們預計2013年軌交業務訂單/收入均將大幅增長。

亮點3：擬注入5家公司質地優良，成長性高於本體 我們認為5家擬注入公司的質地優於市場此前預期，其中：穩控公司將實現高利潤產品產品鋪量產業化；太陽能公司受益於國內光伏並網市場的啟動；科東和電研華源將與現有配電、調度業務形成明顯協同效應。我們預計擬注入公司2013年合計淨利潤有望達到3.8億元，未來3年年均增速高於30%。

盈利預測與投資建議：預計13至15年EPS為0.90、1.20和1.53元，考慮定增按新股本攤薄預計為1.05、1.42和1.83元，維持"增持"評級並上調目標價至24元，年內配網和軌交或中大單將成為催化劑。