安信證券－中科三環(000970)：環比大幅改善，龍頭強者恒強

業績環比大幅改善：2012 年公司營收49.3 億元，淨利潤6.48 億元，同比分別減少13.4%和15.5%，每股收益1.22 元。其中四季度淨利潤和每股收益分別為8000 萬元和0.15 元。2013 年1 季度公司營收7.9 億元，淨利潤1.26 億元，同比分別下降40.8%和48.6%，每股收益0.24 元。公司2012 年度分紅方案為每10 股派發現金紅利2.00 元，送紅股5 股（含稅），以資本公積金向全體股東每10 股轉增5 股。2012 年公司業績逐季走低，四季度為最低點，2013 年1 季度環比呈現大幅改善。

釹鐵硼需求逐步回暖：2012 年下降的主要原因是經濟下行導致下游需求逐季回落，且稀土原材料價格大幅波動導致釹鐵硼價格隨之波動，下游家電用戶部分以鐵氧體磁材替代。今年以來，隨著經濟回暖，尤其海外市場對釹鐵硼需求的逐步增加，高端磁材訂單恢復明顯，開工率上升。同時，鐵氧體磁材替代性需求在去年體現較為充分，釹鐵硼行業尤其是高端釹鐵硼需求回暖態勢確立。

公司龍頭地位更加穩固：近年來，稀土價格大幅波動和出口限制等因素，導致產業鏈上下游都經歷了較大波動。公司憑藉研發、渠道、原材料、專利授權等方面的綜合競爭優勢在行業波動中進一步鞏固了行業龍頭地位，提升了市場份額。我們依然維持公司在釹鐵硼行業裏強者恒強的判斷，未來有望在節能環保等新興領域引領釹鐵硼新產品的應用拓展。

投資建議：維持增持-A 投資評級。我們預計公司2013 年-2015 年的收入增速分別為-2.6%、8.5%、24.7%，淨利潤增速分別為-3.0%、12.5%、30.3%。釹鐵硼作為磁性能最好的磁性材料，未來在節能環保等新應用領域有望不斷拓展，行業依然可以享受較高估值，龍頭公司將強者恒強，市占率有望提升，理應享有一定估值溢價。

風險提示：稀土價格大幅波動影響終端客戶需求