貴金屬市場裡的投資機會-鈀金

今年以來（截至1月28日），金價下跌1.04%，在貴金屬當中表現敬陪末座，避險需求與珠寶飾品的需求連袂減少、美國Fed提早結束買債政策的預期一再重挫黃金買盤。東亞證券（台灣）投資顧問部資深業務副總黃賢楨表示，從近年來黃金的整體供需變化來看，珠寶飾品需求約佔全部需求的40%，也是影響金價最重要的因素，過去兩年卻因為新興市場的景氣降溫而出現滑落，如今隨著中國、印度逐漸走出軟著陸的風險，經濟活動重新活絡，摩根士丹利估計2013年全球珠寶飾品需求將從去年的1,845噸成長到1,883噸，整體需求量也將從去年的3,689噸增加到3,739噸。然而，黃金需求的成長可能不見得能跟上產出的擴增，預估2013年黃金供給量將從去年的3,928噸增加到4,024噸，供過於求的形勢要到2017年才有機會扭轉。

東亞證券（台灣）投資顧問部資深業務副總黃賢楨表示，目前支撐金價最重要的買盤可能來自國際央行。2009年開始，全球央行從黃金淨賣家變成淨買家，已開發國家售金量逐漸縮小，新興市場國家則在過去兩年中，每年都買進超過400公噸的黃金，相當於每年全球礦業產出的17%。根據黃金礦業服務公司（GFMS；Gold Fields Mineral Services）數據，2012年央行淨購買金額成長了17.4%到536噸，已經刷新1987年以來新高，而且全球央行在追求外匯儲備多元化的趨勢下，愈來愈便宜的黃金當然會成為配置首選，估計2013年上半年，央行的黃金淨購買金額將比去年同期再成長1.2%到280噸。美銀美林的統計指出，央行購金的規模與金價的相關係數高達77.51%，這意味著央行的大力購買確實有助支撐金價。

東亞證券（台灣）投資顧問部資深業務副總黃賢楨表示，需求回溫固然有利於金價的中長期趨勢，但投資人還是不宜輕忽當前壓抑金價的幾個重要因素。首先，歐債危機、財政懸崖帶來的系統性風險正在退場，過去兩年推升金價最主要的避險需求已不復見，1月23日美國會眾議院更通過了短期調高公共債務上限的議案（期限是到5月19日），暫時解除了美國政府的斷糧危機，2011年債務上限僵局推升金價衝上每盎司1,900美元的情況恐怕已經不太可能重演。其次，倘若2013年Fed提前撤回資產購買計劃（QE），美國從2009年開始的印鈔政策正式畫下句點，整體商品市場勢必將受到壓抑，短線上金價翻身也將更添難度，可能陷入下檔有撐、上檔有壓的震盪格局。

東亞證券（台灣）投資顧問部資深業務副總黃賢楨表示，白銀與黃金有著截然不同的商品特性，白銀的供給面同樣是以礦產開採和廢銀回收為主，但需求面上的實用性質遠遠超越黃金，來自工業應用、感光材料、珠寶首飾、鑄幣獎牌的需求佔了整體需求的80%，隨著國際經濟進入復甦階段，佔比最高的工業需求將開始慢慢擴增；同時，白銀過去經常被稱作「窮人的黃金」，珠寶用途約佔白銀總需求的20%，在低度增長的景氣環境之下，銀飾的「平價時尚」也持續受到青睞。

2009年開始，白銀的投資需求開始呈現爆發式增長，主要是因為白銀ETF的問世。第一檔白銀ETF iShares白銀信託ETF（SLV）在2006年正式掛牌，2008年美國次貸危機一度引發銀價重貶，但是白銀ETF卻在同時期開始大量買進，2012年ETF持倉量都還屢創新高，支撐了銀價走勢。摩根士丹利估計2013年全球白銀供需將同步增長至32,099噸，而且未來五年預料都能保持供需平衡。東亞證券（台灣）投資顧問部資深業務副總黃賢楨表示，2000年以來，金價與銀價的相對比例均值為59.8倍，2012年這一比例降到了53倍，顯示銀價相對金價轉強，雖然未來兩年銀價不容易與金價明顯脫鉤，但至少有望維持在這一偏強水準。

黃金、白銀價格今年以來（截至1月28日）幾無表現，貴金屬族群當中的鈀金和鉑金卻分別達到5.72%、10.09%的漲幅，東亞證券（台灣）投資顧問部資深業務副總黃賢楨表示，來自產區的供給問題（supply shock）是最主要的推升因素。全球最大鉑金生產商、同時也是主要鈀金生產商的Anglo American Platinum在2012年第四季爆發罷工活動，波及的鉑金產出約佔全球總供給量的21%，2013年1月15日，公司一度宣佈將關閉四座礦井並裁員1.4萬人以撙節成本，再度掀起工會反對聲浪，所幸28日公司已與南非礦產資源部和工會發布了聯合聲明，宣佈裁員一事暫緩，未來60天公司將與工會進一步「詳細磋商」。

雖然暫停裁員的消息稍微緩和了南非的抗議聲浪，但是起起落落的罷工活動還是嚴重影響著鉑金與鈀金的產出預期，2013年到2014年鉑金和鈀金的產量供給可能都將接近零成長，鈀金更被預期會出現嚴重的供不應求。東亞證券（台灣）投資顧問部資深業務副總黃賢楨表示，鈀金主要用於汽油引擎的觸媒轉換器，普遍使用汽油引擎的美國和日本車市2012年產量大幅成長，同步拉高了鈀金的需求，加上鉑金價格居高不下，鉑金原本被用作柴油汽車觸媒轉換器的功能，也逐漸被鈀金所取代。受到車市成長的帶動，摩根士丹利估計2013年鈀金供給缺口將達62萬盎司，而且2013年起的連續五年，鈀金需求都將以每年10%的需求快速成長，供不應求的狀況直至2018年都會繼續存在。