狂燒1年後 投資人對亞洲垃圾債熱情減退 目標轉往股市

過去 1 年，亞洲垃圾債（高收益債券）在投資人追求高殖利率之下，有了一段美好的光景。但近來債券市場跡象顯示，對垃圾債的高燒熱情，已經有所減退。

《路透社》報導，一些垃圾債的持有人，在去年眾人競逐之下，獲得高達 45% 的回報。而今年開始後前 3 個星期，3 家中國公司發行的 17.5 億美元債券，更吸引了多達 450 億美元的投資。不過，情況在近來已經有改變。

廣州 R&F 地產發行債券，只獲不到 3 倍的超額認購，而 KWG 地產更只得到 2 倍的超額認購，讓他們決定撤回永續債券的發行計畫。另一個市場的警訊是，評級僅高出違約等級 4 個級距的中資合生創產(0754-HK)，發行 5 年期債券，利率卻不到 10%，連去年的一半都沒有。

造成投 KWG 地產認購偏低的主因，在於投資人擔心其風險已經等同股票，同時，一些近期發行的債券，在次級市場出現巨跌，帶動市場謹慎的心態。

當然，這可能是市場近期過熱，因此稍微歇息。但由於近期投資人對全球經濟景氣復甦信心增加，資金可能轉往股市，也可能帶來垃圾債的困境。

Pinebridge Investments 亞太固定收益投資主管 Arthur Lau 說：「明顯地，市場正面臨消化不良，特別是由於地產企業近來大量發債。」

在 2013 年前幾周，希望持續去年的火熱，多家公司大量發債。反倒是投資等級公司，在 2012 年發行破紀錄的 1338 億美元債務後，自 12 月起就明顯減少。

這種情況發生的重要原因，在於即使在全球零利率之下，投資等級債券的殖利率，相較於美國國庫券，可能已經無法提供足夠的利差。

渣打銀行信用分析師 Kaushik Rudra 認為，市場上緩衝空間所剩無幾，因此美國公債一旦有較大的變動，像是 80 基點左右，那麼從套利的觀點，轉持亞洲債券就一無所獲。(接下頁)

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目前經濟數據顯示，美國、中國經濟成長改善，美國聯準會因此可能較早結束積極的寬鬆政策。更重要的，美國年初避開了財政懸崖，這讓美國 10 年期公債的殖利率，過去 6 周上升了 30 基點。

Schroders 基金經理人 Rajeev De Mello 表示，目前與利率愈不敏感的債券，愈得到投資人的青睞，造就了高收益債券遠遠領先其他債券。但也是這樣的利率環境，讓人們想追求高收益的資產。

垃圾債券的高風險，讓其殖利率較高，但在一整年的追逐之後，獲利空間也逐漸遭侵蝕。渣打銀行的 Rudra 認為，垃圾債券應不至於遭大幅拋售，但不能排除這種可能。一旦有人開始出脫固定收益資產，就可能變成「自我實現的預言」，讓情況愈演愈烈。

市場追逐垃圾債的情緒明顯已經減退，今年第一周，International Container Terminal Services 的 3 億美元發債，獲 55 億美元認購，合生創展的 3 億發債，認購更達 60 億美元，而印尼開發商  Lippo Karawaci 的認購金額也超過 6 倍。

僅僅一周之後，KWG 已經無法再吸引市場的關注。很多投資人認為，現在將投資轉往股市，可能得到比垃圾債更高的回報。

基金追蹤公司 EPFR 及其他投資銀行數據顯示，日本以外的亞洲股票基金，自 11 月以來的流入資金，高過債券基金數倍。在 1 月 10 日結束這周，新興市場股票基金流入資金 74 億美元，寫下新紀錄，是流向債券基金的 4 倍，顯示市場的氣氛已經有所轉變。