人民幣先謀求全球性貨幣地位的邏輯錯了

卡內基國際和平研究院高級研究員黃育川撰文指出，讓人民幣成為一種地區性貨幣而不是全球性貨幣，在技術上更可行，因為中國對網絡內大多數伙伴國都是貿易逆差，那么更可能出現的情況就是，中國將用人民幣進行支付結算，其伙伴國將持有人民幣作為儲備貨幣。隨著絲綢之路計劃使更多人民幣流出中國進行投資，人民幣將自然而然地成為一種更普遍的交易媒介。這篇文章具有一定參考意義。

中國希望人民幣成為國際貨幣基金組織(imf)特別提款權(sdr)精英貨幣籃子中的一員，並成為一種主要的全球貿易與儲備貨幣。為了這個目標，中國認為人民幣保持穩定和強勢是理想狀態。中國也希望人民幣匯率逐漸由市場力量來決定。但對中國領導層來說，這二者不可兼得，除非他們采取不同的手法管理匯率調整。迄今為止，他們的努力導致了本月出乎意料的人民幣貶值。

如果人民幣國際化是資本市場開放和匯率及利率自由化這個長期過程的結果，那是合理的，但它不應成為推動短期政策選擇的因素（短期政策選擇必須對周期性市場變化做出回應）。然而后者恰恰發生了，引起人們的困惑。

在有關人民幣國際化的大量討論中，令人驚訝的是很少有人質疑現在就推動人民幣國際化的邏輯，或者這么做在技術上是否可行。首先，一種貨幣要想擴大在境外的使用，它必須在境外是可以獲得的。美國做到這一點的辦法是，產生巨大的貿易逆差，對外支付美元。美國還通過援助計劃捐出美元。但中國將不希望出現貿易逆差而非順差，而一個人均國內生產總值(gdp)大約排世界第90位的國家也沒有充足理由向更富裕的國家捐出人民幣。

中國從推動人民幣國際化中獲得的好處也不明顯。在歷史上看，中國領導層一直很看重維持經濟穩定。但是，隨著資本流動、利率和匯率的管制被放松，人民幣國際化將不可避免地帶來更大波動。目前已發生了這一狀況。如果推動人民幣成為全球性貨幣被放在優先位置，並且目標是維持匯率穩定，那么中國政府將被迫犧牲對貨幣政策的部分控制，因為維持人民幣幣值穩定的壓力與應對當前經濟放緩的需要相衝突。

那么，中國為何考慮這么做？一個表面上的原因是為了政治聲望，但人們所熟知的中國從未追逐過如此縹緲的目標。更合理的原因是安全考慮，因為中國領導層認為，美國在國際金融架構中的主導地位為其提供了一種在衝突爆發時可能具有致命性的武器——正如對伊朗的金融制裁所證明的那樣。

其他人關注的是美國依靠美元的全球貨幣地位取得的利益，這一地位使得美國可以通過無限制地向國外借錢，維持著巨額的逆差。但中國強烈批評美國利用這一“過分的特權”。

有些人相信，人民幣國際化是一種“特洛伊木馬式的改革”，中國央行並非把它視為最終目標，而是作為推動更多改革的一個借口。這一觀點有合理之處，因為人民幣國際化要求完善中國不成熟的金融市場，並解除資本管制。中國在這一方面已取得了長足的進展。在多年穩步升值之后，人民幣目前沒有向上或向下的巨大壓力，但應當允許人民幣對周期性市場壓力做出靈活的回應。

不過，有一個領域，推廣人民幣使用可能為它帶來近期利益，並指出未來的發展路徑。這個領域就是地區貿易和投資。中國國家主席習近平提出的“絲綢之路”計劃，會加強中國與東南亞、中亞、中東和歐洲之間的實體與金融聯系。4個世紀之前，在中國國際貿易實力達到頂點之際，中國的銅幣在整個亞洲和更遠的地區被用作一種國際交易媒介。今天，有關人民幣國際化的設想遠比這廣闊。

中國對外貿易的近一半與加工相關，即中國從其他東亞國家進口零部件，在境內組裝之后出口到西方。幾個亞洲國家的貨幣跟蹤人民幣的緊密程度已超過跟蹤美元的程度，這意味著人民幣可以用作這個合作生產網絡的“參考貨幣”。總體來說，增加人民幣的使用會讓亞洲受益，可以在區域內貿易中提高貿易效率、降低匯率風險。

讓人民幣成為一種地區性貨幣而不是全球性貨幣，在技術上更可行，因為中國對網絡內大多數伙伴國都是貿易逆差，那么更可能出現的情況就是，中國將用人民幣進行支付結算，其伙伴國將持有人民幣作為儲備貨幣。隨著絲綢之路計劃使更多人民幣流出中國進行投資，人民幣將自然而然地成為一種更普遍的交易媒介。

為實現這一目標，人民幣匯率應當更多地與亞洲貨幣聯動，而不是與美元掛鉤。掛鉤美元意味著人民幣相對地區貿易伙伴國貨幣高估。一定程度的貶值是符合邏輯的，但貶值本該在過去一年里通過一種漸進的、更靈活的匯率調整過程實現，而不是一下在幾天內進行出人意料的調整。維持匯率穩定以促進人民幣成為儲備貨幣，在地區范圍內來講更合乎情理，但這將需要中國接受人民幣兌美元匯率的更大波動。

本文作者是卡內基國際和平研究院(carnegie endowment)高級研究員，曾任世界銀行中國業務局局長