債務問題無特效藥 新常態下中國將拉長償債周期

安邦的研究報告指出，對於地方政府而言，財政收入增速放緩，土地財政難以為繼，傳統融資手段被剝離，新增地方政府債規模有限，ppp模式依舊半生不熟，但民生要保障，公務員工資要上調，穩增長要求加大投資，前期負債要償還。在這樣的背景下，自然希望財政部能將到期債務全部置換，將手上僅有的資金騰出來干點事情。不管是飲鴆止渴還是以時間換空間，先度過眼下的難關再說。至於債務全推到未來會不會造成以后償債壓力過重，暫時還顧不上。這篇文章具有一定參考意義。

中央繼續加大力度緩解地方債務壓力。財政部部長樓繼偉27日下午在向十二屆全國人大常委會第十六次會議作今年以來預算執行情況的報告時稱，經全國人大、國務院批準，今年下達6000億元新增地方政府債券和3.2萬億元地方政府債券置換存量債務額度。這意味著繼今年3月財政部下達第一批1萬億元置換債券額度、6月下達第二批1萬億元置換債券額度后，中央財政又增加了置換債券額度幫助地方緩解償債壓力。樓繼偉透露，截至7月末，已發行地方政府債券14288億元。

債務置換是以時間換空間，但在經濟下行壓力下，為了穩增長，也顧不得那么多了，不能讓地方債務問題現在“爆炸”，只能推到以后再說。由此可以判斷，中國將面臨一個長期的地方償債過程。

2015年1-7月份，全國固定資產投資同比名義增長11.2%，增速比1-6月份回落0.2個百分點，創15年新低。當前經濟活躍度降低，實體經濟發展低迷，社會資本投資意愿下降，這突出地反映在房地產投資上。2015年1-7月份，全國房地產開發投資同比增速比1-6月份回落0.3個百分點。在此背景下，由政府主導的基建投資和民生服務等被視為穩增長的主要手段。但交通部一組數據顯示，今年1-7月份，中國鐵路公路水路固定資產投資同比增長8.4%，增速較上半年放緩2.0個百分點。政府投資放緩，原因當然是多方面的，其中重要的一個方面是可調動的資金不足，巧婦難為無米之炊。盡管中央屢次推出工程包，但財政收入增速下降和投融資平臺切割、地方債務清理等政策調整使得地方政府擴大投資有心無力。1-7月累計，全國一般公共預算收入同口徑增長5.4%，增幅比去年同期回落3.1個百分點，財政收入增長呈中速偏低態勢。

審計署日前發布了對2015年7月穩增長等政策措施貫徹落實情況跟蹤審計結果公告，發現有18個項目推進慢的問題較為突出，涉及項目投資502.73億元。以太原的地鐵項目為例，2013年8月，山西省發展改革委批復太原市軌道交通2號線一期工程可行性研究報告，9月批復該項目首開段工程初步設計，2014年4月批復該項目總體工程初步設計，計劃總投資185.15億元，項目資本金64.8億元由太原市政府承擔，其余120.35億元利用銀行貸款等融資方式解決，建設期為2013年至2018年。2013年11月，該項目首開段工程開工建設。因太原市政府承擔的項目資本金不到位，該項目於2014年9月暫停施工，直至2015年5月才復工。截至2015年6月底，太原市財政局僅撥付項目資本金4524.9萬元，工程實際僅完成投資1.54億元（占總投資的0.83%），建設進展遲緩。需要指出的是，由於煤炭行業步入下行周期，加之反腐影響，山西經濟出現塌方，財政收入頹勢難改。1-7月份山西全省一般公共預算收入完成1053億元，減收90億元，同比下降7.9%，降幅比1-6月份擴大了0.1個百分點。在此背景下，緩解政府債務負擔，讓政府將有限的財政資源投入到投資中去而不是用來還債不難理解。

安邦（anbound）研究團隊早在《為什么地方政府渴望第三批債務置換？》一文（2015年6月29日每日金融分析專欄）中指出，對於地方政府而言，財政收入增速放緩，土地財政難以為繼，傳統融資手段被剝離，新增地方政府債規模有限，ppp模式依舊半生不熟，但民生要保障，公務員工資要上調，穩增長要求加大投資，前期負債要償還。在這樣的背景下，自然希望財政部能將到期債務全部置換，將手上僅有的資金騰出來干點事情。不管是飲鴆止渴還是以時間換空間，先度過眼下的難關再說。至於債務全推到未來會不會造成以后償債壓力過重，暫時還顧不上。

債務問題沒有什么特效藥，穩增長壓力又很大，不可能緊縮債務，新常態下中國將拉長償債周期。