日常消費品：優勢企業持續復蘇 推薦3股

機構：中金公司研究員：袁霏陽

[摘要] 業績符合預期上半年全部上市白酒公司收入增速6.4%，凈利潤增速3.9%，與國家統計局公布的白酒行業收入增速趨勢一致，符合預期。分季度看，二季度收入和凈利潤同比持平，增速較一季度回落，但較早完成復甦的茅臺(600519,股吧)、洋河、古井、老白干等在二季度依舊保持較好增長，而調整較晚的五糧液(000858,股吧)和老窖在高基數下同比下滑。消費回歸民酒后淡旺季分明，收入占比較大的高階產品二季度增速回落，也造成二季度增速下降。

發展趨勢高階分化，茅臺份額繼續提升。我們估計茅臺上半年實際銷售情況好於報表口徑的10.7%，對比另一高階巨頭收入下滑，茅臺份額繼續提升，格局更加優化。

區域擴張提供良性增長，中檔酒具有成長潛力。1）洋河省內份額30%，增速將趨緩，但省外收入占比超過36%，將持續貢獻增長動力。藍色經典上半年增速估計在兩位數，大單品持續發力。2）古井貢酒(000596,股吧)上半年省內增速估計20%左右，口子窖(603589,股吧)36.9%，而迎駕僅1.9%，金種子酒(600199,股吧)整體收入下滑19%，份額向優勢企業集中，龍頭企業份額15%依舊具有上升空間。同時，古井貢酒下半年將發力省外市場，也將提供新的增長來源。

調整滯后的企業已經企穩。調整較為滯后的白酒企業上半年業績全面企穩。汾酒二季度收入轉正、產品結構改善；瀘州老窖(000568,股吧)上半年收入同比略增，開始進行品牌瘦身，全年業績將具有高彈性。

下半年關注：1）國企改革。老白干酒(600559,股吧)改制帶動業績持續釋放，沱牌舍得(600702,股吧)二次引入戰投進展順利，高階白酒巨頭擬進行員工持股將對行業帶來示范效應；2）高階白酒提價。近期白酒龍頭試水提價，一批價和終端價短期已經上漲，但在財富效應減弱背景下，提價效果的持續性尚待觀察。

盈利預測調整公司盈利預測詳見個股研究報告。

估值與建議自6月份起白酒板塊相對滬深300估值溢價開始回升，顯示白酒板塊的防御特性。目前一線白酒估值溢價率20%，回到歷史平均水平，但龍頭公司的絕對估值仍處於低位，股價過於悲觀。推薦洋河股份(002304,股吧)，貴州茅臺(600519,股吧)。