大摩基金：2015年關注四類機會

市場點評：387號文釋放銀行信貸投放

央行日前下發檔案（387號文），要求2015年起，將非存款類金融機構存款納入存款統計口徑，包括證券及交易結算類存放、銀行業非存款類存放、spv(資產證券化中的特定目的機構)存放、其他金融機構存放以及境外金融機構存放等。上述存款應計入存款準備金交存范圍，適用的存款準備金率暫定為零。

387號文意味著銀行存款資金口徑進一步拓寬。此前市場預期同業存款會納入銀行存款統計口徑，但根據387號文規定，不但同業存款，證券交易結算資金等也納入存款，這超出了市場預期，銀行存款口徑大幅拓寬。近年來金融脫媒現象比較嚴重，由於銀行嚴格地考核存貸比，這制約了銀行信貸擴張的能力。387號文相當於弱化了存貸比這個指標，分母在擴大，存款類資金大幅增長后，銀行可貸余額獲得顯著增加。

根據387號文的規定，新納入的存款計入準備金繳存范圍，但存款準備金率定為零，無需繳納高達20%的存款準備金，這方面同樣超出了市場預期，銀行放貸的彈性將增大。今年11月，金融機構新增人民幣貸款額達到8527億元，相對10月份5483億元大幅增加，信貸增長有恢復的勢頭，387號文有利於未來一段時間新增貸款進一步恢復性增長。

因此，同業存款等資金納入銀行存款類資產后，銀行可貸資金相應增加；而新增存款類別無需繳納巨額的存款準備金，又進一步增強銀行的信貸擴張能力。這是繼央行11月降息之后，又一貨幣寬鬆之舉。

由於當前貸款總需求並不是很強烈，新釋放出來的資金並不會完全轉為信貸投放。考慮到穩定經濟增長的基建投資保持著較為快速的增長，新增貸款可能會通過基建投資、大型企業的重大項目等途徑來投放。

基金經理論市

上周市場振幅較大，上證綜指先跌后漲，單周上漲1.58%，而創業板與中小板分別下跌2.46%、3.6%。上半周市場下跌主要因為證監會嚴查市場操縱及短期利率上行，下半周市場上漲主要因為調整充分的金融股反彈。金融、食品飲料、電力等板塊表現較好，計算機、交運、軍工、鋼鐵跌幅較大。

1-11月規模以上工業企業收入與利潤同比增速均較1-10月下降0.5個百分點至7.2%和7.6%，單月同比增速下降幅度更加明顯，11月工業增加值與工業品出廠價格的繼續回落，顯示出需求端改善乏力以及工業領域持續通縮。工業企業產成品庫存同比增速繼續回落0.8個百分點至13.6%，已連續4個月出現下滑，經濟仍然面臨企業去庫存的壓力。預計上市公司收入和盈利增速仍較為疲弱。

周末央行下發387號文，將同業存款列為一般存款，計入存貸比且存準率暫定為零。央行此舉進一步釋放了貨幣政策偏寬鬆的信號。國信證券(002736,股吧)本周上市，前期停牌的宏源證券(000562,股吧)也會將復牌，並啟用新的證券代碼，當日無漲跌停限制。財政部決定從2015年1月1日起將石油特別收益金起征點從55美元/桶提高至65美元/桶。這些資訊將再次點燃市場情緒，預計市場短期不會關注脆弱的經濟基本面。本周市場有可能會延續強勢格局。

但是，著眼於中長期，脆弱的經濟基本面是繞不過的坎，隨著新股供應增加和融資交易余額達到上限，市場在急漲后可能向震盪狀態轉變。本輪大盤股啟動前，小盤股延續了一年多的強勢，而增長平穩、估值較低的白馬成長股一直疲弱。市場不斷創出新高必將帶來風險的積累，白馬成長股的吸引力逐漸增加，從中期角度可以增加這類股票的設定。

專欄：2015年關注四類機會

近幾個月市場大幅上揚，本質上是由於無風險利率下降和改革推動風險偏好上升，巨額增量資金推升股市估值修復的結果。展望，2015年，我們對市場謹慎樂觀，增量資金入市的格局有望延續。不過今年下半年指數急漲后明年市場的節奏可能會放緩，另外，杠桿資金規模的快速膨脹也可能會帶來市場波動的加劇。

2015年政策的主基調是穩定增長的前提下全面深化改革，由於目前國內經濟依然面臨著較大的下行壓力，明年財政政策和貨幣政策偏向雙寬鬆的格局概率較高，經濟有望緩中趨穩、穩中向好。受益於大宗商品價格的走低，企業毛利率有望改善，加之加息、減稅等措施，明年企業盈利能力有望進一步改善。上述情況均有助於為股票市場提供一個相對良好的環境。

我們認為四類板塊值得關注：

一是受益成本下降、業績有望顯著改善的中游制造。2014年上游煤炭、原油價格下跌，需求增速相對平穩的中下游行業受益成本下降，毛利率提升；2015年，煤炭、原油價格受制於產能過剩和需求低迷難有明顯提升，因而中下游行業繼續享受低成本。

二是估值洼地中的邊際改善板塊。低估值板塊中受益於區域政策、“一帶一路”戰略拉動或企業轉型等帶來的業務出現改善的板塊活躍度可能依然會比較高；

三是受益改革推進的領域，重點看好國企改革機會。現階段，在土地財政面臨轉型壓力時，政府通過改革盤活超過50萬億的國企存量資產，增加國企經營效益對政府收入的貢獻，顯得尤為重要和迫切。伴隨國企改革的加速推進，傳統國有企業將被注入新活力。

四是新興成長領域優質公司，這類公司大部分股價經歷了一定的調整，其依托於企業卓越成長有望重新獲得資金關注。