券商股上演“王者歸來” 中信證券等5股漲停(附股)

券商板塊

券商股盤中再度拉升，截至發稿，板塊整體上漲逾9%，個股方面，中信證券(行情,問診)、國元證券(行情,問診)、西部證券(行情,問診)5股漲停。

分析人士指出，總體來看，滬深兩市的熱點仍圍繞藍籌等“老熱點”反復表現，由此指數行情再度重現，投資者可順勢繼續“抓大放小”。不過值得注意的是，雖然近兩個交易日以來市場企穩上攻，但縮量格局並未得到明顯改觀，可見資金的觀望情緒依然較高。在謹慎情緒明顯升溫的背景下，市場寬幅震盪的風險依然較大。

西南證券(行情,問診)跟蹤報告:國資改革加速推進，優質大投行標的

西南證券 600369

研究機構：長江證券 分析師：劉俊 撰寫日期：2014-12-05

事件描述

公司今日公告，將於12月5日復牌，重慶渝富集團轉讓股份事宜仍在推進中，渝富集團已收到四位股份受讓意向方，預計於20個工作日內確定最終轉讓方。

鑒於公司特色業務突出、國企改革加速、業績表現靚麗，維持強烈推薦!

事件評論

公司業績從2013年以來持續高增長，主要由於自有資金高收益和投行增長迅速貢獻突出。2014年前三季度公司實現營收、歸屬凈利潤分別為25.8億元、8.9億元，分別同比增長107%、76%，前10個月凈利潤11.4億元，同比增長125%。從結構看，公司對自有資金投資和投行兩者合計占營收的65%，遠高於其他同類券商，尤其是投行業務。

另類投資構建綜合金融平臺，公司采用量化投資交易，同時通過股權投資、直投基金等形式大幅提升自有資金使用效率。同時公司目前全資子公司西證創新投資、西證國際和公司的場外市場部分別在小額貸款和P2P、國際業務以及新三板業務方面不斷拓展，其中公司於近期收購老牌香港證券期貨公司敦沛金融，將極大推動公司進軍國際證券、貴金屬、外匯等業務，而且目前公司的杠桿僅為2.4倍，遠低於行業的3.5倍。

公司投行業務突出，把握並購重組大趨勢，打造“中國版拉加德”。公司前三季度承銷定增項目292億元，高於中信和海通，而在會排隊的IPO項目合計22家，並購重組項目數量居上市券商首位。高於華泰和中信。在行業格局分化的局面下，西南有望未來充分利用投行優勢，打造精品投行，享受高估值，專注於並購顧問的精品投行拉加德和格林希爾PB分別為10倍和4.8倍，而高盛和摩根斯坦利的PB估值僅為1.04和0.94倍。

維持強烈推薦，主要看點:1、公司充分把握區域資源，通過另類投資打造綜合金融平臺，使其自有資金使用效率持續提高，確保業績面持續靚麗，並推動小貸、P2P、國際業務的快速發展；2、投行優勢突出，營收占比高達28%，公司抓住並購浪潮機遇，推動定增和並購重組業務快速放量，前三季度兩項指標遠高於同類券商，在行業格局分化的環境下，有望成為“中國版拉加德”，專注企業並購重組，享有精品投行的高估值；3、公司混合所有制改革已進入落地階段，有望極大激發活力，提升經營效率，預計2014年和2015年公司EPS分別為0.42元和0.59元，對應PE為25和18倍，估值明顯偏低，強烈推薦!

東吳證券(行情,問診)2014三季報點評:挖掘蘇州優質資源，拓寬投行產業鏈

東吳證券 601555

研究機構：長江證券 分析師：劉俊 撰寫日期：2014-11-03

事件描述

公司發布三季度報告，1-9 月，公司實現營業收入、歸屬凈利潤、歸屬綜合收益分別為21.06 億元、7.73 億元、9.34 億元，同比增長71%、144%、205%，延續高速增長，前三季度業績實現高增長，增速超預期。基本EPS 為0.36 元，稀釋EPS 為0.28 元，同比增長75%。

事件評論

盈利結構持續優化，投行、資管的貢獻提升。雖然報表合並東吳基金影響同比增速，但東吳基金2013 年三季度帶來的歸屬凈利潤占比僅為2.4%，貢獻程度較低。結構上，經紀業務收入的占比從49%下降至29%，而投行收入增長7.63 倍，占比由4%大幅提升至18%，自有資金投資收益占比提升至44%。

公司信用業務尤其是股票質押回購業務在增資后快速放量，行業地位后來居上，使其信用業務收入增長較快。截止9 月末，公司兩融余額和股票質押回購參考市值分別達到40 億元和128 億元，分別多倍增長，其中股票質押回購業務遠高於宏源、方正等同類券商，市場份額為3.4%，接近大型券商，在公司持續加杠桿過程中，信用業務有望持續放量。

公司充分挖掘蘇州工業園區的企業資源，抓住新三板契機，在加快企業掛牌同時，積極為企業提供做市、投融資對接、並購等后續增值服務，有望為公司的投行儲備優質企業資源，打造全投行產業鏈。10 月30 日，國務院批復包括蘇州工業園區在內的蘇南8 個工業區獲批國際自主創新示范區，表明該地區豐富和優質的中小科技型企業，東吳證券將借助新三板、投行、資產證券化、柜臺業務充分發揮該資源，帶來投行業務的全面轉型。

公司前三季度業績維持高增長，主要歸因於公司抓住蘇州本地的優質企業和居民理財資源，推動信用融資、資產管理股權投資、投行業務的放量高增長。公司以新三板為契機，充分挖掘蘇州工業園區的優質企業資源，同時連續增資東吳創新至20 億元，以打造新三板、並購、股權投資等綜合性投行產業鏈，今日包括蘇州工業園區在內的蘇南工業區獲批國家自主創新示范區，表明該地區企業資源的豐富和優質。零售端，公司積極與同花順(行情,問診)、蘇州市民卡公司合作，立海外資產管理公司以實現海外資產設定，推進傳統經紀向綜合理財和信用平臺轉型。綜合來看，公司是改革動力強、區域優勢突出的高彈性券商，預計2014 年和2015 年的攤薄后EPS 分別為0.35 元和0.46 元，持續推薦!

華泰證券(行情,問診):融資渠道打開， 信用業務迎新巔峰

華泰證券 601688

研究機構：宏源證券(行情,問診) 分析師：易歡歡 撰寫日期：2014-11-27

公司融資渠道打開，或將帶來千億級別新增資金。公司擬通過港股IPO、短期公司債、次級債、受益憑證以及融出資金資產證券化等五種途徑實現公司融資端的迅速擴張，若此次五種融資方式全部按上限完成，則至少將為公司提供千億級別新增資金。

公司資本中介業務或將迎來新一輪快速發展。2014年3季度以來，公司信用業務出現了爆發式的增長，三季度實現凈利息收入6..1億，同比增長69%，環比增長86%，截止10月末，公司兩融余額已達393億，環比26%，在19家上市券商中增速排名第一。此次5項融資計劃將進一步提升公司資金實力，保證公司資本中介業務高速發展。

互聯網證券先發優勢明顯。華泰證券作為最早嘗試互聯網證券業務的大型綜合性券商，先發優勢明顯。隨著公司互金的不斷推進，公司交易額市場份額不斷攀升，2014年第三季度，公司交易額市場份額達到6.57%，超越中信，成為行業第一。同時公司傭金率水平已低至萬分之五，其他券商要重新獲得華泰的客戶，需付出更大成本和傭金優惠，華泰先發優勢為未來的發展奠定了良好基礎

投資建議。公司融資渠道打開，將推動資本中介業務的快速發展，同時增加公司杠桿水平，提升ROE，帶動公司估值提升，公司互聯網證券業務先發優勢明顯，成效顯著，預計公司14/15年EPS為0.51/0.55元，上調至買入評級，第一目標價15.19元。

海通證券深度報告:傳統業務構筑堅實底部，創新業務拓展上行空間

海通證券 600837

研究機構：信達證券 分析師：王小軍 撰寫日期：2014-11-06

本期內容提要:

投資亮點:優先版面紅利+創新業務逐步發力。1、海通證券的凈資本規模、風控水平和綜合能力使其在各類新業務試點中均享受“優先版面”的紅利；2、融資融券、約定式回購等新業務勢頭良好，利潤貢獻占比逐年增加；3、傳統業務基礎和國際業務平臺為公司進一步的創新和擴展提供了良好的基礎。

財務預測與估值:在2014年、2015年日均股票交易額分別為2100億元、2205億元的假設下，我們預測公司2014年、2015年每股收益分別為0.60元、0.68元。采用部分加總法對公司各業務模塊進行估值，得到公司目標價14.52元，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示:交易量的下跌可能影響公司經紀業務收入進而影響業績；自營業務的波動性可能影響公司的盈利；創新業務業績不達預期。

中信證券:並表因素顯著、利息支出高企，單季度表現整體良好

中信證券 600030

研究機構：銀河證券 分析師：趙強 撰寫日期：2014-11-04

核心觀點:

1.事件

公司發布了2014年三季度報告。

2.我們的分析與判斷。

1）並表及創新業務貢獻顯著，但單季度表現同樣亮眼。

截止2014Q3，公司共實現營業收入173.79億元，同比增加68.51%；歸屬於上市公司股東凈利潤63.65億元，同比增加72.18%；EPS0.58元，同比增加70.59%； ROE 同比增加2.81個百分點，達到7.05%，主因依然是並表因素及一次性創新金融業務收入貢獻較大，不過公司2014Q3單季度凈利潤增速同樣高達44.24%（里昂證券自2013Q3開始並表，因此只剩下華夏基金的並表因素）。目前，公司總資產杠桿率為3.97，主動杠桿率為3.17倍，較年初提高了25.50%。

2）經紀業務穩定增長，投行業務顯著提升。

公司2014Q3的A 股市場股基交易市占率約為6.22%，同比增幅達到15.85%；同時由於A 股市場三季度交易活躍度整體同比大幅增長42.4%，因此公司報告期內經紀業務收入達到了22.10億元，實現同比增幅29.81%。公司三季度投行業務則貢獻凈收入8.67億元，同比增幅達1.22倍；公司三季度完成IPO1單、增發項目7單。目前，公司有效IPO 在會項目69單，其中已反饋7單，項目儲備后勁十足。

3）自營業務表現同比回升 ，資管業務受益於並表因素。

公司三季度實現自營業務投資收益約22.77億元，較去年同期大幅增長49.04%；截止2014Q3，公司期末自營業務規模為1420.49億元，較2014H1回落5.40%；據此估算的公司單季度自營業務年化投資收益率約為6.38%，表現較為穩健。此外，公司三季度資產管理業務凈收入10.02億元，同比大幅增加4.36倍，同比增幅較大主要是由於公司在2013Q3還沒開始並表華夏基金所致。

4）資本中介型業務規模繼續高增長，利息支出依然高企。

截止三季度末，集團公司兩融余額總量達到518.27億元，單季度增幅高達37.98%；但公司2014Q3單季度僅實現利息凈收入2.07億元，同比下降15.33%，可見持續加杠桿過程中利息支出依然高企。此外，公司三季度末買入返售金融資產的余額達到了307.02億元，較年初增長了38.97%，推測主因同樣為股票質押式回購的業務規模擴張所致。

3.投資建議。

我們認為，公司作為行業龍頭，在業務多元化及創新業務轉型方面繼續領先於全行業，規模優勢也依然顯著，因此維持“推薦”評級，我們進一步提高此前的盈利預測至2014/2015年EPS0.75/0.80元。

廣發證券:與新浪達成戰略合作，有望構筑完善的020閉環

廣發證券 000776

研究機構：方正證券(行情,問診) 分析師：王松柏，劉欣琦，童楠 撰寫日期：2014-12-03

【事件】

廣發證券12月2日在北京與互聯網巨頭新浪網正式簽署戰略合作協議，雙方將在產品合作、賬戶對接、投顧創新、交易頻道、流量導入等領域展開深入合作。同時，雙方共同宣布推出“一齊發”互聯網理財方案，該方案包括互聯網理財賬戶、創新理財產品、產品轉讓市場和與新浪理財師平臺深度合作的全天候客戶專業問答系統。

【點評】:

成為新浪首家戰略合作的券商，賬戶綁定有利於向廣發證券的客戶導流:廣發證券是作為全球最大的中文門戶網站之一的新浪網在券商領域的首個戰略合作對象，新浪具有海量的客戶基礎，根據新浪財報披露，僅新浪微博截至2014年9月30日的月活躍用戶數（MAU）為1.67億，而廣發證券自身客戶僅能以百萬計，由此可見未來新浪向廣發證券的客戶導流空間巨大。而且未來新浪的通行證賬戶資源將與廣發證券系統進行對接，實現雙方用戶賬號的綁定，這將更有助於新浪客戶向廣發證券的導流。

注重客戶體驗的“一齊發”理財方案更有助於客戶價值的提升:從互聯網金融的實踐來看，導流加服務模式優於單純的客戶導流模式。新推出的“一齊發”理財方案不僅給客戶提供了免除視頻驗證的便捷型理財開戶流程以及較高回報率的理財產品，更重要的是把廣發證券一千余名投顧派駐到新浪理財平臺，投顧服務的上網帶來的反向約束機制將提升投顧服務水平，並將極大的提升客戶體驗，更有助於客戶價值的提升。

資源有效整合，形成完善的O2O閉環:廣發證券與新浪的合作不再局限於單純導流，產品、服務、賬戶、平臺的多位一體合作有助於完善廣發證券的互聯網生態圈。而且，公司還建立起了金鑰匙移動服務系統（一款類似於滴滴打車功能的券商經紀業務內部搶單服務軟件），用於把線上和線下資源進行對接。預計互聯網戰略與線下業務的協同合作更能有效在提升客戶市場份額的基礎上提升客戶價值，形成完善的O2O閉環。

盈利預測與投資建議:公司基本面堅挺，但估值低於可比券商及行業平均，股價具有較高的安全邊際；全年來看，與可比券商相比，股價漲幅較低，后續補漲需求旺盛；H股上市將有利於公司開展海外與國內業務；與新浪的合作有望提升客戶市場份額及客戶附加值利好公司長期發展。基於以上原因，維持“強烈推薦”評級。考慮到行業經營環境及公司自身互聯網戰略版面原因，上調公司14年和15年EPS分別為0.71和0.95元，對應PE估值28倍和21倍，上調公司的合理價值為28.4元，對應15年30倍PE。

風險提示:二級市場波動對於公司整體業績穩定性帶來一定的不確定性。

招商證券(行情,問診)三季報點評:投行、兩融推升業績，結構趨於合理

招商證券 600999

研究機構：群益證券（香港） 分析師：鄭春明 撰寫日期：2014-10-31

公司公布2014 年三季報，前三季度實現實現營收65.7 億元，YOY 增長48.2%，實現凈利潤25.3 億元，YOY 增長60.1%，業績實現高速增長，一是受益於IPO 重啟后投行業務的出色表現，並且公司兩融類信貸業務在公司增發后表現突出；另外我們也注意到公司結構漸趨於均衡，對傳統業務依賴性逐步降低，自營及資管板塊同樣表現穩健。

在四季度股市繼續向好的判斷下，預計公司將繼續以傳統業務為基石，利用增發帶來的規模效應，在資金類等創新業務方面取得持續突破。目前公司股價對應2015 年PB 約為1.7 倍，估值不高，給予“買入”的投資建議。

投行、兩融推升業績:前三季取得高增長的主要原因之一，在於投行業務的貢獻，1-3Q 公司共完成7 單IPO，共貢獻承銷收入約3.3 億元左右，加上增發及債券承銷，前三季公司實現投行業務收入8.04 億元，YOY 增長256%；此外，自5 月定增111.5 億元完成后，經營杠桿也持續提升，有效的推動了兩融規模的增長，截止Q3 末，公司兩融余額達345 億元，仍穩居行業第四位，前三季度凈利息收入增154%至12.8 億元。

股市向好帶動經紀及自營:除了投行及兩融外，Q3 股市量價齊升也帶動了經紀及自營業務的好轉:滬深300 單季度上漲約13.2%，市場日均成交量達2946 億元，YOY 增40%，帶動公司Q3 實現經紀業務凈收入10.9 億元，YOY 增長31%，Q3 實現投資凈收益（含公允）8.5 億元，YOY 增長275%，成為單季度貢獻業績的主力。

業務結構趨於合理:從各業務貢獻來看，傳統經紀業務收入占比已較去年同期降12 個百分點至36.1%；而凈利息收入（主要為兩融）占比則提升8 個百分點至19.4%，且隨著IPO 的開閘，投行收入占比也恢復至12%的正常水準，我們認為公司業務結構逐漸趨於均衡，未來在行業加杠桿的背景下，兩融等創新類資金業務貢獻有望進一步提升。

展望未來:展望未來，我們認為股市上漲的頻道以基本確立，四季度成交量維持高位的概率較大，經紀收入有望穩步提升；且預計公司投行業務將延續高增長。 此外，我們也看好公司在強大的資本實力下，在新三板、融資融券等創新業務方面的潛力。

盈利預測與投資建議:預計2014/2015 年凈利潤分別為32.2 億元、40.3億元，YOY 分別增長44.6%、24.9%，目前股價交易於2014 年PB 1.7X，估值不高，給予為買入的投資建議。

長江證券:傳統業務依賴度仍偏高，估值並不便宜

長江證券 000783

研究機構：瑞銀證券 分析師：潘洪文，崔曉雁 撰寫日期：2014-10-30

3Q 凈利潤環比增長61%，但對經紀、自營依賴度仍偏高

公司1-3Q 營收31.11 億元、同比+37%，凈利潤12.27 億元、同比+51%，其中3Q 凈利潤環比增長61%，使得公司1-3Q ROE 升至9.39%、同比升2.83 個點。前三季度經紀/ 投行/ 自營/ 資管/ 利息收入占比分別為38%/9%/30%/4%/17%，公司對經紀+自營依賴度仍偏高。

市場環境顯著回暖，自營、投行和資本中介驅動收入高增長

受益於股市債市優異表現，1-3Q 公司投資收益9.26 億元，同比+39%；股票和債券投行均進步明顯，實現收入2.89 億元、同比+418%，是業績增長重要原因。資本中介為公司業績增長另一驅動因素。公司1-3Q 傭金率0.072%、同比降10.6%，降幅好於預期，1-3Q 經紀收入11.97 億元，逆市同比+10%。

資產負債表擴張速度超預期，融資融券、股權質押業務規模增長亦超預期

去年公司管理層換屆，創新業務發展落后。今年2Q 以來公司發行兩期共45億短融、50 億公司債獲批，資產負債表擴張速度超預期。充裕資金支援下，9 月末兩融余額109 億元、股權質押規模約31 億元，增速超出我們預期。

估值:未來業績不確定性大、估值並不便宜，維持“賣出”評級

考慮到市場持續回暖且創新業務增長超預期，我們將公司2014-16 年EPS 由0.25/0.29/0.32 元上調至0.30/0.33/0.36 元。基於分部估值法，將估值滾動至2015 年，目標價由5.23 元上調至6.04 元，對應2015-16E P/E18.2x、16.9x，2015E P/B 1.93x。我們認為公司對經紀和自營依賴度仍偏高，未來業績不確定性大，考慮到目前股價對應2015 年20x P/E 估值並不便宜，維持賣出評級。