金象賽瑞銀行借款激增 巨額款項買理財

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近日，四川金象賽瑞化工股份有限公司(以下簡稱金象賽瑞)公布了招股書，準備沖刺ipo。作為全球最大的三聚氰胺制造商，金象賽瑞受化工行業的低迷影響，還未上市產品毛利率和凈利潤均出現大幅下滑。更令人擔憂的是，公司在凈利潤大幅下滑，銀行借款激增的情況下，大筆款項用於購買理財產品，同時此次募集資金的投向仍是景氣度不高的化工行業，外界紛紛擔憂募投項目的前景。

銀行借款激增 巨額款項買理財

金象賽瑞近年來的業績顯得不盡人意。招股書顯示，2011年至2013年，公司的營業收入分別為27.33億元、33.4億元、39.06億元，同期凈利潤分別為：3.83億元、3.66億元、1.97億元。數據顯示，在營業收入增長的同時，公司的凈利潤卻出現大幅下滑。

經營業績的下滑，讓金象賽瑞的財務狀況每況愈下。招股書顯示，2013年公司的經營活動現金流為5002.35萬元，較2012年49463.42萬元減少了近9倍。為了維系日常經營，金象賽瑞增加了銀行的借款。招股書顯示，公司2013年的短期銀行借款為6.4億元，而這個數據在2012年也僅為2.3億元，另外2013年公司的長期借款高達14.53億元。

但是，金象賽瑞在資金捉襟見肘的情況下，竟然用大筆資金購買理財產品。招股書顯示，2011年至2013年公司的投資收益分別為-3.2萬元、180.42萬元、440.1萬元，而這部分收益主要來自於以閑置資金購買銀行結構性存款理財產品取得投資收益以及金象賽瑞子公司金聖胡楊公司取得沙雅縣農村信用社合作聯社的分紅款。

以往，上市公司從股市募得大筆現金沒有進入實體經濟，反而投向理財產品的例子屢見不鮮，有的公司在實業或主業不振的時候，就想起了虛擬經濟和錢生錢的遊戲，金象賽瑞此舉最終損害的將是中小投資者的利益。

募投項目前景存疑

金象賽瑞以生產銷售化工原料、化肥為主營業務，主要產品有三聚氰胺、硝基系列復合肥、硝酸銨、濃硝酸、雙氧水等。目前已經形成四川眉山、新疆沙雅、河北衡水、江蘇洪澤四大生產基地，具備年產27.5萬噸三聚氰胺、175萬噸硝基復合肥的生產規模。

分產品來看，2013年金象賽瑞的三聚氰胺、復合肥產品分別實現毛利總額3.68億元、2.02億元，占主營業務毛利的45.79%、25.16%。上述產品價格變動對金象賽瑞的盈利狀況影響重大。截止2014年4月，三聚氰胺產品行業均價已從2011年度的7600元/噸下跌至5600元/噸左右，目前已經跌至多數企業成本線以下，行業內企業處於普遍虧損狀態。另外，復合肥產品的單價也從1952.38元/噸一路下跌至1672.76元/噸。

主要產品的價格大幅下跌，使得公司綜合毛利率一年不如一年。招股書顯示，2011年至2013年金象賽瑞產品的綜合毛利率分別為28.79%、23.50%、20.63%。盡管行業景氣度降至冰點，但是並不影響金象賽瑞的擴產。招股書顯示，金象賽瑞募集資金34.42億元，全部投向新疆10萬噸/年三聚氰胺和聯產60萬噸/年硝基復合肥項目。

值得一提的是，報告期內金象賽瑞三聚氰胺產能從11.50萬噸增長到27.50萬噸，復合增長率54.64%;硝基復合肥產能從95萬噸增長到127.50萬噸，復合增長率15.85%。而資料顯示，截止2013年底，化工行業產能已達到180萬噸，2014年將再增加40萬噸產能，目前行業企業平均產能利用率僅46.9%。

在大環境整體不佳的情況下，金象賽瑞逆勢迅猛擴張產能，產能的消化將是公司面臨的一大難題;另外，產品單價的一路下跌，項目的盈利能力也存在較大不確定性。