鐘正生：地方債進一步擴容亟需降準護航

本文作者為莫尼塔研究宏觀研究主管、前華創證券首席宏觀分析師

【莫尼塔研究：央行降準為哪般】今日央行宣布下調存款準備金率0.5個百分點。對此我們解讀如下：

去年10月23日雙降以來，在外匯占款流入不斷減少、市場降準預期濃烈的情況下，央行遲遲不降準。我們此前曾指出央行不降準的邏輯（詳見年度報告《經濟寒凝大地，改革待發春華》）：

一是，迫於匯率的約束。降準作為流動性調節工具，其蘊含的貨幣寬鬆信號太過強烈，會加劇人民幣貶值預期，而此前匯率是央行最關切的因素。

二是，利率市場化后期，央行要抓緊版面貨幣政策由數量型向價格型框架的轉型。1月以來，央行可以說是各種形式和期限的流動性調節工具“齊上陣”，除了擬打造為利率走廊上限的SLF外，還通過多次的MLF操作勾勒出了3個月到1年的中期政策利率曲線。

三是，調整貨幣政策框架也有配合結構性改革之效。對銀行來說，這種流動性調節方式的變化意味著，未來資金的松緊將面臨更多的不確定性，在去產能、去杠桿的背景下，“央媽”開始變得更加名副其實。

延續上述邏輯，央行此番降準的原因也是非常明確的：

1、當前匯率階段性企穩，央行貨幣政策的關切點開始轉向經濟下行壓力。年初的天量信貸投放，就反映出貨幣政策在對抗經濟下行方面依然有較強的訴求。

2、只要外匯占款流入持續減少的格局不變，基礎貨幣缺口不斷擴大的格局也就不會改變。無論是從與經濟增速的匹配，還從是基礎貨幣投放方式的變化來看，降準的空間都是非常充分的。

3、央行的“花樣”放水，規模上可以比擬降準，期限上卻遜於降準。雖然央行不斷拉長流動性管理工具的期限，但與降準永久釋放流動性相比期限依然偏短。隨著地方債發行進一步擴容，通過降準優化銀行的資金結構是極為必要的。