不用對沖 也能降低組合風險

自下而上精選個股，公平的看待每一只股票。

構建個股組合時重視個股間的相互獨立性，以此來降低風險。

堅持“清晰有效、有可預期增長前景、估值合理”的精選個股邏輯。

對有把握的個股設定較多，以此博取高收益，而把握較小的個股則降低設定比例。

天生橋資產總經理 夏春

經濟學碩士。1996年畢業於上海交通大學管理工程系。1996年至1998年在上海永道(現為普華永道)會計財務咨詢公司工作，任審計員。2001年獲北京大學經濟學碩士學位。2004年2月加入博時基金管理有限公司，任宏觀與規則研究員、研究部副總經理兼平衡設定基金基金經理助理、研究部總經理兼規則分析師、價值增長基金價值增長貳號基金基金經理。於2013年4月創立深圳天生橋資產管理公司。

扎根博時8個春秋，歷經牛熊周期。2011年，市場一片慘淡時，他掌管的博時價值增長(050001,基金吧)獲得偏股型基金的冠軍，博時價值增長貳號(050201,基金吧)基金的表現也同樣出色。2012年，夏春轉戰英大基金，出任該公司副總裁一職分管投研。不過，時隔一年，夏春再一次開辟主戰場——創辦天生橋資產管理公司，向私募領域進軍。

談及轉戰私募的原因，夏春坦言，“離開更多是因為個人的規劃，看好資管行業未來的發展空間，也希望能借助更好、更高的平臺來實現自己的規劃”。一方面，原有體制對個人束縛較大，且缺乏激勵機制；另一方面，目前國內居民可投資金融資產70萬億，而現有的金融產品主要以標準化為主，差異較小，投資者需求很難滿足，這對於對沖基金來說，是個非常好的契機。

精選個股堅持三個原則

雖然是研究宏觀規則出身，但是夏春在挑選個股時主要通過分析研究企業的基本面來判斷是否可以買入。並不關注宏觀因素，甚至連具體的行業也不會專門去研究。對此，夏春道出了自己的邏輯，宏觀因素很容易變化，把握起來遠遠不如企業基本面的把握大。所以，對於投資這件很嚴肅的事情來說，與其關注不能確定的事情，不如把更多的精力放在有把握的企業基本面研究上。因此，天生橋選個股時會更加注重以合理的價格買入基本面優秀或在改善的標的，並不刻意區分行業及板塊。

而對於具體是如何進行自上而下的選股，夏春表示每家公司真正要考察的特質是不一樣的，比如有些公司是要看其營銷體系、而有些新股東有所變化的公司則要考察這一變化會導致什么影響。但是萬變不離其宗，就是在看推動企業盈利的因素，以及這些因素是否得以持續，企業股價是否有上升的空間。而在具體操作時，則會堅持“規則清晰且有效、有可預期增長前景、估值合理”這三個原則。

比如，為天生橋帶來很大收益的蘇寧云商(002024,股吧)便是一個很好的例子，天生橋選擇買入蘇寧云商時，蘇寧處在很少有機構關注且唯恐避之不及的境遇。但是拋卻這種市場情緒，蘇寧當時很符合夏春精選個股的原則。在對蘇寧的估值方面，夏春認為其正處於轉型期，傳統的市盈率指標並不具備參考價值。而基於天生橋自身的對企業回報率絕對估值的框架下，蘇寧的估值也是出於合理期間內。事實上，在天生橋買入蘇寧云商之后，其迎來了股價持續飆升的行情。

“企業回報率”是核心指標

關於天生橋這種完全自下而上選股的方式，其特點就在於，所有的投資判斷基於且僅基於企業本身的經營和財務績效，並且所有的宏觀與政策研究亦依附於此，不會參雜任何對市場、宏觀、政策或行業因素的判斷，僅基於絕對的估值評價，專注於以“企業回報率”為核心主動精選股票組合。

正是由於堅持這一選股原則，天生橋股票組合的標的大多都不是熱門股，甚至有些股票已被市場拋棄，調研時也是門庭冷落。但是在夏春看來，並不能簡單的因為某些市場因素便放棄這類股票，只要公司的規則依舊清晰，競爭力和執行力依然強大，且估值合理，仍會逆勢而選擇。

關於怎么看待公司的估值，夏春認為這是投資最重要且最有意思的地方。因為在兩個基金經理面臨完全相同資訊且大家用相同的方法去分析的情況下，不同的人解讀仍然會有不同的結果。而且這一結果也無所謂對錯，都是未來發展可能的路徑。所以投資最核心的東西就是靠人的判斷。

保持個股間的獨立性

成功的投資源於良好的風控，夏春在構建股票組合時便注重保持組合中個股的獨立性，只有在個股間是獨立或者相關性較低的情況下才能將風險得到最大化的分散。所以，這也就是天生橋在只做股票多頭，不加入任何對沖工具的情況下提供市場中性風險回報比的原因。

另外，夏春在構建個股組合中采取對把握較大的個股設定比例大，反之設定則較小，而對於百分百能漲的個股，則勇於高倉位設定的原則，以此來控制股票組合的波動性和收益率。談及投資風險，夏春認為最大的風險不是短期股價下跌，而是中長期價值不抵價格。單純的低價永遠不是買入的理由，關鍵是看公司的產品、模式、戰略和管理層的競爭力是否仍在。

正是基於這種投資理念與規則，夏春管理的天生橋產品自2013年6月成立至今已取得24.65%的業績表現，遠超同類平均業績。另外，由於已經取得私募牌照，夏春表示近期也在準備自主發行一只新產品，預計9月初便可進行募集。