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三川股份(行情,問診):聯手中移動 物聯網戰略再進一步
投資建議
我們預計公司2014-2016年EPS分別為0.52元、0.65元和0.78元，對應PE分別為27倍、22倍和18倍，維持公司“強烈推薦”的投資評級。
投資要點
事件:公司發布公告，與中移物聯網有限公司簽署了《智慧水務及大數據應用戰略合作框架協議書》。雙方為充分發揮各自資源優勢，共同構建智慧水務，共同打造水資源大數據的應用，以基於移動物聯網技術的智慧水表為載體，水資源大數據應用為目標，建立長期穩定的戰略合作關係。
中移物聯網背景介紹:中移物聯網有限公司是中國移動通信集團公司出資成立的全資子公司，按照市場化機制獨立運作，專業運營物聯網專用網絡，研發、設計、生產物聯網專用晶片、模組和終端，意在打造物聯網開放平臺，推廣物聯網解決方案，致力於推動物聯網在各行業的規模應用。目前公司在交通、物流、電網、家居、安防、醫療、工業、農業、環保等9大領域都有豐富的示范應用，開發了物聯網機器卡、物聯網晶片、物聯網模組、物聯網終端、行車衛士、宜居通、二維碼在內的16余項物聯網產品。
合作利於智慧水表推廣:兩者的合作模式來看，三川在智慧水表推廣應用過程中積極使用中移物聯網的通信模組，后者對相關產品進行專項研發和持續改進，並且為其智慧表產品提供優惠的專網及平臺服務，且提供給甲方的產品及服務整體價格不高於同行業內任何第三方。雙方將共同推進業務的規模發展，力爭兩年內實現百萬臺物聯網智慧水表客戶規模。我們認為這一合作，由於利用中移動自己的基站，解決了兩項智慧水表推廣中遇到的重要問題:其一為通訊穩定性問題，利用移動的網絡，信號強，覆蓋范圍寬、信號死角少，且能夠更加頻繁的上傳數據；其二為成本問題，一方面可以省去手持機、集中器、路由器、采集器等設備減少安裝成本，另外移動可以提供優惠甚至免費的專網供數據傳輸，有利於增加水務公司推廣智慧水表應用的積極性。
遠期以全國性智慧水質監測網絡為目標:遠期來看，智慧水表中可能逐步加入檢測水質的傳感器，逐步建設遍布全國的智慧水質監測網絡。並以此為基礎開展大數據增值服務業務，促進城市水資源管理資訊化，未來數據服務大有可為。
風險提示:水務公司推廣智慧表力度低於預期。
樂視網(行情,問診):終端放量收入高速增長發力內容端繼續產業鏈整合
1.事件
公司發布半年報，上半年實現營業收入293，880.19 萬元，較去年同期增長290.84%；實現歸屬於母公司凈利潤為15，189.28 萬元，較去年同期增長30.16%。
2.我們的分析與判斷
（一）終端業務放量增長貢獻可觀收入
公司2014年上半年終端業務收入突破17億元，占總收入58.24%，成為公司貢獻比例最高的主營業務。公司的超級電視自上市以來截至2014 年6 月30 日的累計銷量（含訂單）約為90 萬臺，其中2014 年1-6 月份的銷量（含訂單）約為70 萬臺。我們此前從公司了解到，公司目標在未來供版面終端350萬臺。除了終端本身的銷售收入外，圍繞終端產生的廣告收入與會員續訂收入也將繼續隨著終端的放量版面而增長。
（二）發力內容端繼續縱向產業鏈整合
公司在報告期內完成了對花兒影視及樂視新媒體的並購工作，實現公司向上游電視劇制作及發行領域資源的初步整合。花兒影視已有及后續計劃拍攝的電視劇產品將對公司現有電視劇版權庫形成有力補充，有利於提高公司電視劇版權庫中精品大劇的數量。與此同時，公司大力發展自制劇業務，其中自制劇《超級教師》總播放量突破2 億，長期占據各大網絡自制劇播放榜單首位，進入百度電視劇風云TOP10。
除此之外，公司也已推出自制劇《蕾女心經》、《屌絲日記》、《STB超級教師》等，均取得較高市場關注度。
（三）視頻業務穩定發展支援外延積極擴張
公司網絡視頻業務穩定發展，穩定在行業領先地位。截至2014 年6 月30 日，公司網站的日均UV 約4，300 萬，尖峰約6，000 萬，日均PV 約2 億，尖峰約2.5 億，日均VV 約2.2 億，尖峰約2.9 億。
根據艾瑞iUserTracke 與comScore 的數據顯示，公司在6 月第一周在線視頻媒體周總瀏覽時長與在2014 年6 月視頻媒體閱讀播放總時長排名中均位列第二位。除此之外，公司也在積極進行外延式擴張，計劃進軍生鮮電商市場與智慧汽車市場，開拓新的市場。針對於此前投資者對於公司政策性風險的擔心，公司表示已聯合重慶廣播電視集團和重慶有線電視網絡股份有限公司共同申請整合播控牌照或互聯網電視內容服務牌照，穩定投資者的信心。
3.估值、投資建議與主要風險
基於公司盈利模式的穩定擴張計劃，我們預計公司14/15 年凈利潤分別為3.5/5.2 億元，對應EPS 分別為 0.42/0.62 元。對應當前PE分別為86/58。考慮到公司進入戰略性外延擴張期，我們認為當前股價包含了市場對公司后續收購較強的預期，重申長期“推薦”評級。
航空動力(行情,問診):重組並表將明顯增厚業績 改革預期有
資產重組獲得證監會核准，行業龍頭地位正式確立，今年並表后將大幅增厚業績。公司發行股票購買資產事宜5月15日獲得證監會核准，我們預計9-10月能完成資產重組的並表。中航工業旗下主要發動機制造、維修資產（黎明、南方、黎陽、晉航、吉發、貴動、三葉）全部進入上市公司，公司行業龍頭地位正式確立。本次重組完成以后（不考慮配套融資）公司13年備考總資產由89.5億達到384.0億元，增幅329%，備考營業收入由79.3億元增加到257.8億，增幅225%，備考歸母凈利潤由3.3億元達到8.2億元，增幅148%，備考EPS為由0.30元增長到0.46元，增幅53%，我們預計，2014年公司將實現凈利潤9.9億元，對應並表后EPS0.50元（全年並表）。
航空發動機核心產品盈利能力不斷提升。航空發動機產品13年營收占比50%以上，貢獻公司80%左右的毛利，是公司的核心業務。我們認為隨發動機板塊的整體注入基本完成，公司的設計、研發、生產、維修能力協同效應進一步顯現。自11年以來航空發動機及衍生產品毛利率水平不斷提升，13年達到23.74%，我們認為主要原因是毛利率較高的新產品和維修服務增加。我們預計，14-15年公司發動機業務將穩定增長，增幅約10-15%，16-18年公司發動機業務將進入高速增長期，增速將保持30%以上。
外貿轉包和非航產品保持平穩增長。在世界經濟增長緩慢的大環境下，外貿轉包業務平穩增長，預計未來仍將繼續保持穩定增長。非航產品營收占比31%，毛利率水平較低（13年2.32%），對凈利潤貢獻較小，長遠來看對公司增長貢獻較小。
改革與調整成為大基調，發動機板塊改革與調整預期有望成為公司股價催化劑。我們預計十八屆四中全會的主基調是依法治國，我們推測在經濟領域的主要內容仍會延續十八屆三中全會后的改革與調整基調。航空發動機是航空工業的核心產品，是我國航空制造業的主要短板，是中國產業升級的重要方向。近年來國家對航空工業和發動機產業的重視程度和投資力度逐步加大，關於發展發動機產業形成了飛機、發動機一體化產業鏈版面方案、發動機集團三合一（航空、航天、船舶）方案兩種不同的產業發展規劃，兩種方案各有優勢。我們認為改革與調整可能涉及到發動機產業鏈，改革的預期非常強烈，有望成為公司短期主要股價催化劑。
航空工業迎來大發展，將會帶動公司發動機業務蓬勃發展。當前我國空中力量建設進入加速期，軍用戰機更新換代加速，我們認為未來20年現有絕大部分老舊機型將更新換代，配備渦扇-10系列發動機的殲-10、殲-11、殲-15將成為主力戰機，殲-20、殲-31和大型運輸機等新機型將大規模列裝，其它運輸機、轟炸機、預警機及無人機等也將大量裝備部隊。我們預計，未來20年中國各類戰機采購需求約2800架，累計需要大中型發動機7400臺。民用航空領域需求空間更加遼闊，我們預計未來20年我國民航飛機需求至少在5400架以上，對應航空發動機的需求在12000臺以上。公司作為我國航空發動機整機研制、生產和維修的唯一平臺，將極大受益於軍、民航空產業大發展，成長前景遼闊。
盈利預測與投資建議:
根據目前公司基本面情況，我們預計14-16年公司合並報表前的EPS分別為0.35、0.42、0.57元，對應8月25日收盤價的PE為72.60、59.77、44.31倍；合並報表后的EPS為0.50（0.30）、0.62、0.80元，對應8月25日收盤價的PE為50.08（83.34）、40.51、31.47倍。（14年0.50元EPS是按全年並表測算，0.30元是按照新注入資產四季度業績參與並表測算。我們預計公司今年9-10月左右能完成資產重組的並表，假設新注入資產四季度凈利潤參與並表，全面攤薄后為0.30元（參考航空動力四季度凈利潤占比，四季度凈利潤約占全年凈利潤的35%））。航空發動機板塊相關上市公司2015年的PE估值為52.82倍，考慮到公司的作為發動機整機生廠商的龍頭地位，資產注入后的融資需求、航空發動機廣闊的市場發展空間，我們認為公司2015年的合理PE估值在50倍左右，未來六個月的目標價30.00元，首次給予“買入”評級。
風險提示:發動機相關政策公布晚於預期，航空發動機產業的波動等。
海通證券(行情,問診):各條線業務發展平穩 費用支出大幅攀升拖累業績增速
1.事件
公司發布了2014 年中期報告。
2.我們的分析與判斷
1）費用支出大幅攀升拖累業績增速，杠桿率持續提升
公司2014H1 實現營業收入67.14 億元，歸屬於母公司股東的凈利潤28.78 億元，同比分別上升18.48%和7.69%；EPS0.30 元，同比小幅增長7.14%，ROE 為4.55%，同比小幅增加了0.1 個百分點。公司上半年總資產杠桿率和主動杠桿率分別提高到3.41 和2.70 倍，較年初分別增加了23.84%和26.40%。此外公司上半年的業務及管理費支出達到25.68 億元，同比大幅增長32.36%，是拖累公司上半年業績增速的主要原因之一。
2）四大傳統業務均實現不同程度增長
2014H1 公司經紀業務共計實現手續費凈收入17.03 億元，實現同比小幅增長4.78%；傭金率僅較去年全年的平均水平小幅下滑2.43%，降低至0.076%，降幅遠低於行業平均水平。公司上半年自營業務投資收入約為21.93 億元，年化投資收益率達到6.60%，較可比口徑的2013 年全年平均投資收益率顯著提高了2.54 個百分點，表現優於目前已經公布業績的大中型券商。上半年投行業務實現凈收入7.44 億元，同比增幅為16.12%，業績回暖但彈性小於中小型券商。公司資產管理業務上半年繼續爆發式增長，實現凈收入0.92 億元，相當於去年全年的1.29 倍，其中定向資管收入高達0.72 億元，相當於去年全年的1.98 倍。
3）利息收入結構進一步優化，利息支出占比顯著上升
2014H1 公司資本中介型業務繼續高速增長。截止上半年末，公司資本中介型業務總規模達到377.10 億元，較年初增加36.09%，共實現資本中介型利息收入14.54 億元，相當於去年全年的80.36%；資本中介型業務的利息收入占比達到45.95%，考慮到並表恒信金融租賃，資本中介型業務和融資租賃業務利息收入合計占比達到了66.70%，反應出利息收入結構的進一步優化。另外一方面，由於資本中介型業務規模的提升，上半年公司利息支出/收入的比例也有所上升，達到了52.39%，較去年全年水平提高了近11 個百分點。
3.投資建議
我們認為，公司作為業內兩大龍頭券商之一，今年上半年各條業務線總體上均保持了穩定發展的態勢，並表恒信金融租賃也為公司業務進一步多元化發展做出了貢獻，只是在費用管控方面稍顯不足，未來仍有不小的進步空間。我們維持“推薦”評級，維持此前的盈利預測2014/2015年EPS0.53/0.68 元。
巴安水務(行情,問診):業績保持較高速增長 關注公司外延式擴張
事件:近期，我們調研了巴安水務，就公司業務和未來發展情況進行了交流。
市政污水處於高景氣階段，工業園區水處理機遇凸顯。市政水的提標改造及原污水處理廠的搬遷重建將促使市政污水未來較長時間段內處於高景氣階段。工業園區水處理領域，長三角、珠三角等經濟發達地區大型工業園區的建設將提升園區水處理需求。水處理行業市場容量仍然巨大，公司持續受益。
公司戰略聚焦於環保水務板塊，在手及新簽訂單支撐14、15 年業績高增長。
公司以凝結水處理起家，目前主營業務涉及到工業、市政水處理、直飲水、海水淡化、污泥、危廢的處理，未來公司的戰略將聚焦於環保水務領域。目前公司在手訂單超過10 億元，並有多個大項目正在跟蹤中，后續有望獲得更多訂單。東營直飲水和石家莊污水處理BT 項目下半年集中進入回款期，預計回款約3 億元。我們認為下半年BT項目集中回款將大幅增厚公司今年利潤，明年海水淡化（8.3億元）、錦州（3.3 億元）、青浦污泥、蓬萊項目將是主要業績增長點。結合目前的在手訂單，14、15 年業績高增長基本確定。
直飲水項目二期有望啟動，可在北方水資源稀缺地區復制。東營直飲水一期預計年底前完成最終審計，隨后二期項目工程（規模或將超一期）將有望啟動。鑒於北方地區水資源稀缺、水質較差，直飲水的安全優質、便捷等特性將有望在北方等缺水地區復制。我們認為直飲水的推廣滿足了北方缺水地區的飲水需求，存在一定推廣價值，但項目主要推廣難點可能存在於培育居民飲水的習慣、與當地政府洽談、以及項目初期投資較大等方面。
“海外拓展”+“基金”雙線展開並購，解決技術及融資渠道不足問題。外延式增長方面，公司有計劃沿兩條主線進行並購。一是海外市場開拓方面，公司計劃通過1）收購海外環保公司，提供技術方面的支撐；2）轉變此前的海外市場拓展模式（和大型企業合作，以分包方式獲得訂單），主動出擊，積極謀求海外市場（緬甸、菲律賓等）的版面。二是在融資渠道方面，公司正積極研究並購基金等融資方式，以拓寬融資渠道並降低融資成本。我們認為:1）並購海外環保公司以及公司主動出擊，積極謀求海外市場的版面均有望成為公司未來新的業績增長點及看點；2）並購基金具有獨特性，可在解決公司資金需求的同時，支撐公司壯大主營業務，推動公司實現快速擴張。
盈利預測與投資評級:我們預計公司2014-2016 年EPS 分別為0.33 元、0.50元和0.66 元，對應最新收盤價15.70 元計算，動態市盈率分別為47 倍、32倍和24 倍，給予公司“增持”的投資評級。
風險提示:直飲水推廣慢；BT項目回款低預期，投資加大使現金流不足風險。
久立特材(行情,問診):業績低於預期但估值仍不貴 繼續期待核電
業績簡評
公司公告2014 年上半年實現營業收入13.6 億元，同比下降1.8%；歸屬母公司股東凈利潤為1.1 億元，同比增長3.5%；基本每股收益為0.34 元，較上年同期增3.52%。
經營分析
上半年經營低於預期。上半年EPS 僅僅增加3.52%，Q2 單季業績甚至同比下降3.7%，低於我們預期。低於預期的原因，我們分析主要有三方面:1）上半年研發和薪酬增加，使得三項費用率同比提高了1.98 個百分點；2）成品與原料定價周期的差異，使得不銹鋼原材料漲價侵蝕了相關產品毛利；3）受油氣行業反腐的影響，上半年交貨情況不佳。上述三因素中，前兩者為階段性影響，第三個因素則正在逐步消除，因此公司業績低於預期不大可能成為持續現象。
下半年盈利有望獲得改善。公司油氣類產品有LNG 管、鎳基油井管及其他焊管等，我們測算其收入、利潤分別占20%、40%左右。針對下半年:首先，公司訂單情況依然良好；其次，隨著油氣行業反腐逐步結束，訂單回升已經可以預期；最後，公司正大力開拓國際市場，如LNG 出口大單等將部分對沖內需下滑。
核電管仍是未來重要看點。公司現有蒸發器U 型管、反堆內構件、控制棒與驅動機構、凝汽器焊接鈦管等諸多核電產品，我們測算其對核電業績彈性達到0.24 元/機組；而近期遼寧紅沿河、徐大堡等核電項目的快速推進，證實了核電重啟的確定性及緊迫性，我們推測新一批核電訂單逐步落地的概率大，公司有望從中受益。
估值仍然不貴。雖然上半年業績低於預期，但即使下調盈利預測，公司2014 年估值仍然不到30 倍，相對於其他新材料或核電材料/設備類公司而言，估值仍然不貴。
投資建議
基於上半年公司業績，下調14 年盈利預測。在不考慮核電訂單的情況下預計公司14、15 年EPS 分別為0.83、1.04 元（根據核電訂單情況將實適時上調），維持“增持”評級。
東方日升(行情,問診):上半年電站確認收入低於預期 壞賬準備拖累業績
公司於2014年8月26日發布2014年半年報:公司2014年上半年實現營業收入8.74億元，同比下降1.88%；營業利潤-1917.45萬元，同比下降148.71%；歸屬上市公司股東凈利潤2172.55萬元，同比下降29.07%；扣非凈利潤1244.09萬元，同比下降45.55%；經營性現金流-2.72億元；基本每股收益0.04元。
盈利預測與投資評級。考慮光伏行業景氣回暖、供需趨於平衡，公司組件業務出貨量快速增加、盈利能力顯著提升；歐洲電站運營模式已經成熟，國內電站及分散式啟動在即，未來將成為業績彈性最大部分；收購EVA 膠膜業務如獲批2015年可貢獻業績。假設增發1.12 億股，我們預計攤薄后2014-15 年EPS 分別為0.19 元、0.45 元，按照2015 年25 倍PE對應目標價11.25 元，維持“買入”評級。
風險提示。電站開發進程風險；產品價格下跌風險；行業競爭加劇風險。
唐人神(行情,問診):公司將在三季度逐步邁出低谷
內容:
2014年上半年，公司實現營業收入45.19億元，同比增長46.46%（其中二季度單季同比增長46.94%），增速較快主要由於和美並表增加14.71億元所致（若扣除和美並表因素，實際同比增速為-1.22%）。實現歸屬上市公司股東的凈利潤2008萬元，同比下降47.40%（貼近此前公司業績預告之下限，其中二季度單季同比下滑56.68%），實現每股收益0.05元。盈利能力方面，公司綜合毛利率為8.62%，同比下降0.90個百分點；加權ROE為1.14%，同比下降1.19個百分點；運營能力方面，存貨周轉率為5.61次，同比下降0.07次。公司同時預告前三季度歸屬於上市公司股東的凈利潤同比增長-30%~0%（對應絕對數值為5463.02~7804.31萬元）。
點評:
2014年上半年是近三年來畜牧行業發展形勢較為嚴峻的半年，由於宏觀經濟形勢偏緊、內需不振，生豬價格一路走低，生豬養殖行業面臨全行業深度虧損，飼料行業全國總產量同比略為下降，飼料行業競爭進一步加劇。公司在低迷的行情之下，上半年也最終錄得歸母凈利潤同比下滑47.40%。
整個上半年，公司飼料銷量同比微增（同一口徑）。短期來看，下半年隨著豬價的穩中有升，6、7月份生豬存欄的環比在不斷提升（分別為0.2%和0.3%），公司7月份的銷售數據也有明確好轉，我們認為公司將逐步走出低谷；長期來看，在並入和美之后，公司的產能和銷量都將有明確的提升（和美集團飼料的年銷量大約100萬噸，其中85%為禽料，15%為豬料；而唐人神2013年的飼料業銷量約為205萬噸，兩者合並后年銷量將超越300萬噸），同時和美的銷售能力也較強。由於下游養殖行業的變革在加速，規模化的比例在快速提升，因此公司也在加快模式轉變的速度:一方面，加大對豬場直銷的比例，更加堅定的執行與豬場直接合作的力度，提升前端料的銷量；另一方面，經銷商這塊的服務也要愈發強化，要堅持好大豬場和經銷商這“兩條腿”同時走路。
公司目前飼料銷售的戰略是大力發展直銷豬場的業務，並借此為豬場提供一系列的配套服務。一方面，雖然公司同比增速較快（2013年直銷豬場的飼料量同比增速達到70%），但由於基數較低，對於業績的貢獻不明顯；另一方面，直銷豬場的費用相對較高，短時間內的投入較大。但總體上我們認為，直銷模式的改進將使得公司中長期的發展更有保障。在種豬方面，公司虧損較為嚴重，由於上半年豬價較為低迷（尤其是一季度），上游種豬行業的景氣度也比較差，養殖戶對種豬補欄的積極性迅速下降，且在選擇種豬時壓價非常嚴重，導致種豬價格比較慘淡（同時出現很多種豬被轉為商品豬賣掉的情況），對公司業績形成拖累（當然，其中也有公司為擴大自身規模，將部分較好種豬用於自有擴繁場，減少了種豬的外售的原因）。綜上，整個上半年公司種豬生豬業務的毛利率僅為-44.08%，同比大幅下降81.01個百分點。下半年隨著豬價的漸起，公司種豬業務的壓力將會有所減少。相對而言，我們更傾向於從自上而下的角度來提示市場對唐人神的關注，因為我們認為飼料股會跟隨豬價表現，且滯后的時間越來越短，預計未來會在1-3個月左右。
一方面，歷史上看，飼料公司收入增速和凈利潤增速都和生豬養殖的頭均利潤呈高度正相關，例如2008年和2011年兩個養殖大年，頭均利潤分別達到469元/頭和532元/頭，飼料公司營業收入增速為45%和37%，凈利潤增速為41%和42%，明顯高於其他年份。另一方面，從下圖中可以看出（以大北農(行情,問診)和唐人神為例），近兩次豬價上漲之后，飼料股跟漲的滯后時間明顯縮短，只有1~3個月。
盈利預測與投資建議:
我們預計公司2014~2015年的EPS分別為0.26和0.34元，維持對於公司的“增持”評級，目標價9.18元，對應2015年27倍的PE估值。
風險提示:
豬價大幅下跌。
宗申動力(行情,問診):業績穩健 繼續推進外延式經營發展戰略
上半年業績穩健增長，扣非凈利潤同比增加32%.
公司2014 年1~6 月實現營業收入23.43 億元，同比增長4.36%；實現利潤總額2.53 億元，同比增長32.79%；實現歸屬於母公司的凈利潤 1.99 億元，同比增長26.53%，扣非后凈利潤2.06 億元，同比增長32%。
摩托車發動機產品結構優化，毛利率提升.
上半年摩托車行業依舊疲軟，整車產銷量分別同比下降8%和9%，公司摩托車發動機業務亦受到影響，實現銷售收入15.22 億元，同比下降4.16%。但是公司通過優化產品結構，大功率發動機占比提升，電動動力產品開始小批次銷售，公司摩托車發動機業務毛利率同比提升2.56 個百分點至19.97%，發動機業務實現凈利潤 1.08 億元，同比增長1.89%。
通機業務凈利潤同比大幅增長413%，連鎖銷售業務收入快速增長.
公司通機以出口為主，歐美國經濟的復甦和國內農業機械化水平的提高，帶動公司通機動力產品需求的快速增長。上半年公司銷售通機產品93.8 萬臺，同比增長56.46%，實現銷售收入6.3 億元，同比增長33.8%，規模效應帶來毛利率提升2.52 個百分點至15.75%，實現凈利潤4251.2 萬元，同比增長413.1%。
公司目前已建立左師傅連鎖服務門店 524 家，終端渠道構建基本完成，實現銷售收入1.7 億元，同比增長104.3%，呈快速上升趨勢，預計今年將實現盈利。
外延擴張推進主營業務升級轉型.
基於對摩托車行業下行趨勢的判斷，公司正按照外延式經營發展戰略持續推進主營業務的升級轉變，對外投資是公司2014 年經營計劃重要部分，外延擴張所帶來的新業務增長點值得期待。
首次覆蓋，給予“謹慎推薦”評級.
公司主業動力機械業務穩健，提供充裕現金流，外延式經營發展戰略持續推進，提供未來增長潛力。我們預測14-16 年EPS 分別為0.34/0.38/0.43 元，對應PE分別為16x/14x/13x，首次覆蓋，給予“謹慎推薦”評級。
風險提示.
摩托車行業下滑程度超出預期。
譽衡藥業(行情,問診):業績超預期 磷酸肌酸鈉表現搶眼
上半年凈利潤增速與業績預告區間一致，超出此前市場預期.
2014 年上半年主營收入9.07 億，同比增長46.7%；營業利潤2.36 億，同比增長187.6%；實現凈利潤2.07 億元，同比增長118.7%，對應EPS 為0.72 元，與公司業績預告區間一致，超出此前市場預期。二季度單季度主營收入6.01 億，同比增長46.9%；營業利潤1.61 億，同比增長190.8%；實現凈利潤1.35 億元，同比增長88.9%。半年報預計公司2014 年前三季度凈利潤增速區間為110%至140%，超過我們與市場的預期。
安腦丸（片）、氯吡格雷等新進基藥品種均高速增長.
①鹿瓜多肽今年由高開改回低開，上半年銷量增速約10%；②DNA注射液、頭孢米諾上半年銷售增速超20%；③市場重點關注的安腦丸（片）、氯吡格雷上半年均有100%以上增速，其中安腦丸已在廣東、山東、上海、吉林中標，安腦片在上海、山東、吉林中標，氯吡格雷在廣東、山東中標。
磷酸肌酸鈉超預期增長，有望迎來新一輪放量.
公司收購上海華拓、南京萬川的業績表現搶眼，上海華拓上半年收入2.1 億元，凈利潤0.67 億元。公司磷酸肌酸鈉主要競爭對手北京利祥未通過新版GMP，市場份額迅速被公司、吉林英聯等搶占，我們預計公司磷酸肌酸鈉今年銷售增速有望超70%。磷酸肌酸鈉有望進入新版醫保目錄，明后年將迎來新一輪放量。
風險提示.
並購企業難以有效整合的風險、基藥政策執行不力的風險。
銀杏內酯B 注射液預計明年獲批，維持“推薦”評級.
公司在研產品豐富，重磅品種銀杏內酯B 注射液預計下半年補充資料，明年有望獲批。符合中國國情的布洛芬注射液、單瓶裝多西他賽等產品研發亦進展順利。我們預計14/15/16 年EPS 為1.60/2.25/2.93 元，同比增長98%/41%/30%，目前股價56.61 元，對應PE 分別為34/24/19 倍。公司內生、外延雙輪驅動，維持“推薦”評級，一年期合理估值67.5~78.75 元（15 PE30~35x）。
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