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一心堂首次覆蓋報告:藥品零售龍頭試水線上銷售
上半年業績保持快速增長。2014年上半年,公司實現營業總收入20.74億元,較上年同期提高27.60%;歸屬於母公司所有者的凈利潤1.58億元,同比增長31.42%;毛利率、凈利率水平繼續提升,分別達到42.05%和7.54%。
公司是云南省銷售額最大、網點最多的藥品零售企業。截至2014年中期,公司共擁有直營連鎖門店2408家,直營門店數量居國內首位。其中,云南省內1847家;鄉鎮門店383家;醫保門店1895家,醫保銷售占藥品零售比例為39.84%;擁有超過640萬的有效會員。
品種和結構占比不斷優化。廠商品牌共塑模式是公司維持低價的同時又能保證高毛利率的根本原因。2014年上半年,公司廠商品牌共建品種的毛利率稍降,但銷售占比提升至51.43%。在品種建設上,公司廠商品牌共建合作對象逐步從大廠二線品牌向大廠一線品牌過渡。
試水o2o業務和電商業務。目前公司官網已有近3000個品種在售,另有三家店鋪入駐了天貓醫藥館。同時,公司在部分門店進行了o2o業務實踐,培養后臺及門店人員學習和掌握o2o線上線下(線上下單、線下取貨)的營銷思想;公司將對線上平臺的頁面展示、物流配送、財務結算、庫存管理、價格管理、員工推薦等各方面開展更多試點,為今後的業務推廣做好準備。
線下終端規模優勢顯著,穩健擴張確保業績持續穩定增長。公司成立以來一直專注於藥品連鎖零售並堅持直營;穩健的擴張節奏確保了銷售額和利潤的持續穩定增長。公司倚靠良好的渠道優勢、銷售終端優勢和銷售執行力,在與生產企業的直接合作中具有較強的議價能力。同時,公司2400余家藥店構成了龐大的線下實體門店網絡系統,為今後搭建多渠道的銷售網絡奠定了堅實的基礎。
盈利預測與投資評級:我們預計公司2014-2016年歸屬母公司凈利潤分別增長30.08%、26.24%和22.37%,對應全面攤薄后eps分別為1.20元、1.52元、1.86元。參考可比公司的估值水平,我們認為給予公司2014年40x的pe是比較合理的,對應目標價為48.0元。首次覆蓋給予“買入”評級。
股價催化劑:並購預期;o2o業務和電商業務取得突破性進展。
風險因素:醫藥零售連鎖業務跨區域拓展的經營風險;店面租金成本提高的風險;醫藥行業政策風險。(信達證券李惜浣 吳臨平)
王府井(600859,股吧):加速省會城市版面和線上全渠道運營
投資要點
事項:王府井今日發布2014年半年報,1h營業收入94.33億元,同比下降5.97%;利潤總額5.54億元,同比上升2.51%;歸屬於母公司凈利潤3.78億元或eps=0.82元,同比上升2.07%;扣非凈利潤3.16億元或eps=0.68元,同比下降10.84%,低於預期。
平安觀點:受經濟放緩、電商沖擊影響,14年上半年公司經營業績下滑,新開店的培育期拉長,老店增長乏力。不過與多數處於迷茫狀態的零售企業相比,公司明確了未來的發展方向,即一方面加速百貨/購物中心的擴張,重點版面未進入的省會城市和加密已有地區,另一方面努力擁抱互聯網,利用線上的資訊渠道優勢打造全渠道服務體系。公司一直是所有零售公司中戰略領先的企業,我們建議持續關注戰略轉型的成效。
單季收入下滑加劇,毛利率挖潛抵御收入下滑
公司1h收入下滑5.97%,其中1q/2q分別下滑4.97%與7.19%。除了受需求疲弱和電商沖擊的影響以外,反腐倡廉等活動使得公司重點版面的北京、廣東等經濟發達地區發卡消費大幅下滑,共同導致上半年收入下降。
分地區看,除西北和華東地區收入保持了7.1%、7.8%的增長率以外,多數區域均有小幅下降,華北地區營收降幅最大,同比下降13.31%。而受電商影響較小、且公司前幾年有一定版面處於成長期的太原、蘭州、昆明等地區仍然保持了10%以上的銷售增幅。分品類來看,運動、兒童以及化妝類商品呈上升態勢,女裝類商品同比持平略有下降;國際金價低迷,金銀珠寶類、食品類以及男裝類商品均降幅較大。
另一方面,公司運營銷量提升,購物中心營收占比提升,自營自有品牌的推廣,使得毛利率有所提升,與去年同期相比增加1.07個百分點至20.58%。
堅持購物中心擴張戰略,但門店培育期拉長
公司明確了未來繼續主打購物中心業態的擴張戰略,並計劃版面未進入的省會城市及在已有門店地區加密布點。公司計劃今年下半年新開焦作王府井、2015年上半年新開洛陽和樂山王府井等。不過從1h披露的分區域利潤情況來看,在新的市場環境下公司門店培育期在拉長,公司2011年至今新開的門店中,除了鄭州王府井同比減虧以外,福州和撫順店均虧損增加,而湛江店因當地零售環境惡劣而關店,我們測算下半年該店關店將帶來5000萬左右的虧損計提。
人工壓力難以改善,擴張期帶來折舊攤銷費率上行
1h公司銷售+管理費用率14.3%,同比增長1.45%,從費用細項來看,人工和物業成本上行是導致公司費用率壓力的主要原因,其中人工費率相比去年同期上升0.69個百分點至4.53%,而物業成本則上升0.69個百分點至6.28%,主要在於公司前幾年擴張時的資本投入影響折舊攤銷(上升0.17個百分點)以及門店租金上升(上升0.47個百分點),從另一方面也佐證了公司培育期門店面臨的壓力。
積極擁抱互聯網,實現線上全渠道運營
公司從2013年開始涉足電商,今年7月份明確推行全渠道建設時間表,整合線上線下資源。通過門店wifi,與騰訊合作開發app終端、微信支付功能、消費者數據挖掘,構建實體、網上、移動終端渠道一體化,進而形成協同作用,增加客戶粘性。計劃明年在旗下百貨大樓和雙安商場進行全渠道建設試點,打造一站式服務;年底可以實現單品管理和庫存維護,提高管理效率;逐步擴大自營商品比重,選擇適當品類實現自主經銷,增強商品差異化並提升盈利空間。
下調14-16年eps至1.51/1.55/1.61,關注國企改革催化劑
作為百貨行業中最早一批轉型的企業之一,公司積極擁抱或聯網,探索新的經營模式,尋求新盈利增長點。另一方面,公司在前幾年通過引進戰略投資者等已經開始試水國企改革,我們建議投資者關注可能的體制變化。考慮到行業壓力和公司轉型時的陣痛,我們認為公司近期業績存在一定壓力,我們下調公司未來三年盈利預測至1.51/1.55/1.61,其中今年下半年湛江店關店計提可能會對公司有一定影響,而明后年的新店開業會帶來培育期虧損。公司現價對應14-15年pe=11.3x、11x,處於低位。維持投資評級“推薦”。
風險提示:經濟放緩、反腐力度加劇、新消費渠道沖擊、轉型不達預期。（平安證券 耿邦昊）
東吳證券:投行業務收入爆發式增長,互聯網金融業務逐步推進
事項:東吳證券(601555,股吧)發布2014年半年報,營業收入10.88億元,同比增長40.93%,歸屬母公司凈利潤3.33億元,同比增長74.10%,每股收益0.17元,期末每股凈資產5.05元。收入和利潤的增長主要來自投行業務收入和自營投資收益的增長。
平安觀點:
投行業務收入、自營投資收益增長推動公司收入增長
東吳證券上半年投行業務凈收入為2.5億元,同比增長532%,對新增收入的貢獻率為68%,上半年公司完成4家企業債、1家公司債、7單中小企業私募債、1單ipo、16家新三板掛牌企業以及5家掛牌項目的定向發行等發行工作,同時成為首批42家新三板做市商之一,首批為5家掛牌公司提供做市服務;上半年自營投資收益為3.41億元,同比增長40%,對新增收入的貢獻率為31%,增長的主要原因是上半年債市向好對公司自營投資的正影響;資管業務凈收入為0.4億元,同比增長260%,對新增收入的貢獻率為9%。
資本中介收入小幅增長,經紀業務收入小幅下降
東吳證券上半年資本中介利息凈收入為1.1億元,同比增長12%;公司經紀業務收入為3.42元,同比下降6%,原因是公司經紀業務份額的小幅下降。
版面互聯網金融,打造投行全價值鏈式服務,業務兩大亮點值得期待
東吳證券積極探索互聯網金融,上半年與同花順(300033,股吧)開展戰略合作、參股蘇州市民卡公司,積極打造“互聯網財富管理”業務;地處蘇州,依托地緣優勢,開展投行全價值鏈式的業務模式。這兩大業務著力點較好,若能取得預期效果,公司可以實現與其他券商的差異化競爭。
投資建議
東吳證券投行業務收入、自營投資收益取得較快增長,“互聯網財富管理“、投行全價值鏈式服務兩大業務逐步推進,未來可行則可實現與其他券商的差異化競爭,維持“推薦”評級。
風險提示
資本中介業務規模大幅下降;互聯網金融和投行業務展開不如預期。(平安證券 繳文超)
國電南瑞(600406,股吧):配網蓄勢,軌交競發
事項:國電南瑞發布半年報,公司上半年實現營業總收入36.40億元,同比增長0.06%(追溯調整后);歸屬上市公司股東凈利潤5.57億元,同比增長3.68%;扣非后同比增長39.36%,每股收益0.23元。收入略低於我們預期。
平安觀點:
電網光伏投資未達預期,環保軌交增勢有望加快
上半年,公司電網自動化和發電及新能源收入分別同比下降1.59%和2.83%,預計與電網審計致投資增速放緩及能源局分散式光伏推進遇阻有關;節能環保和工業控制(含軌道交通)收入分別同比增長11.21%和20.61%,新增中標項目增勢有望進一步加快。其中,成本費用控制及產品自給率的提高,帶來工控軌交、節能環保和電網自動化超4.5個百分點的毛利率同比增長。扣非后凈利潤同比增長39.36%,主要系主營業務中高毛利產品的占比提升所致。
配網提速在即,軌交多點開花
14年配網計劃投資達1600億元,同比增長100%,受審計的影響上半年配網投資遲緩,預計下半年將顯著提速。在配網領域,公司兼具主站、終端及開關設備的全業務鏈覆蓋能力,未來總包招標模式的轉變,有望帶來50%市場占比額的進一步提升。上半年公司軌道交通業務表現搶眼,大鐵路和和輕軌全面發力,中標寧和線ppp項目(35.69億元)和多條大鐵路項目,考慮到待投標項目在下半年的持續放量,全年軌交業績增速有望超100%。
並網先發優勢將顯,充電網絡發力在即
上半年國內光伏裝機總量為3.3gw,我們認為隨著能源局嘉興會議的召開,光伏扶持新政的推行可期,下半年超10gw是大概率事件;國網系背景使公司在電站與分散式並網的領域具有先發優勢,南瑞太陽能的注入也將顯著加快公司在該領域的拓展;高速公路及小區充電網絡正在全國范圍漸次鋪開,公司是國網充電標準的主要制定者,憑借產品的主導優勢有望占據1/3以上的市場份額。
盈利預測與評級
我們預計14~16年公司eps為0.85、1.05和1.32元,對應8月22日收盤價pe分別為17.7、14.3和11.3倍。維持“強烈推薦”評級。
風險提示
1、智慧電網投資放緩;2、電改的風險。(平安證券 竇澤云)
東睦股份(600114,股吧):新業務逐步放量,未來想象空間巨大
事件
上周我們調研了東睦股份,就行業發展趨勢和公司經營情況與高管進行了交流。投資要點順應汽車輕量化、汽車零部件進口替代以及壓縮機零部件工藝升級的趨勢,公司傳統業務將實現穩步增長;前期版面vvt等零部件正逐步放量,剛剛版面特斯拉粉末冶金零件制造業務,新業務將為公司貢獻可觀收入;此外,公司依靠綜合技術優勢,正在研究進入3d列印等新興領域的可能性,為公司未來發展帶來了足夠的想象空間。
一、傳統業務穩定發展上半年公司傳統業務汽車用粉末冶金零部件和制冷壓縮機用粉末冶金零部件銷售額分別增長12.83%、3.14%。公司判斷未來傳統業務的發展將更多轉向傳統汽車粉末冶金零件的進口替代以及制冷壓縮機鑄造零件的工藝升級。
二、新業務取得積極進展(1)上半年vct、vvt、變量泵和真空泵等新業務占業務收入的比例大概在8000萬左右,增速在150%。預計2014年全年能實現1.5億的收入;2015年增速預計約為200%。5年之內此項業務將是公司業績重要增長點。(2)新能源汽車配套粉末冶金零件逆變器齒輪箱殼體、馬達終端殼體目前已有訂單,每個零件大概5000套的訂單,初期預計帶來2000-4000萬的收入。公司具備綜合競爭優勢,獲取訂單能力較強,未來新能源汽車零件若上量,公司業績有望大幅提升。
三、未來想象空間巨大(1)公司已關注3d列印領域,相關技術人員已和國內專家有過交流,但未來要實現產業化路還很長。(2)公司正在對粉末冶金領域材料及結構的變化進行深入研究,未來不會局限於汽車、制冷壓縮機等應用領域。
四、盈利預測與投資建議考慮到公司傳統業務穩定增長、新業務逐步放量,我們預計公司2014-2016年eps分別為0.33、0.49和0.66元,對應當前股價的pe為37倍、25倍、19倍,維持公司“推薦”投資評級。
五、風險提示宏觀經濟下行影響粉末冶金壓縮機零件的銷售;汽車工業增速放緩影響汽車粉末冶金零件銷售;新產品銷售不達預期。(方正證券(601901,股吧)李大軍 劉建民)
中國建筑:業績略超預期,管理費用大幅下降,經營趨勢尚未好轉
中國建筑公告2014年半年報,報告期內,公司實現營業收入3749億元,同比增長24.2%;實現歸屬上市公司股東凈利潤118億元,同比增長34.4%。基本每股收益為0.4元。公司全年建筑業務新簽合同額7200億元,同比增長9.8%;地產業務實現銷售額682億元,同比下降13.5%。公司預計2014年新簽合同額將超1.2萬億元,營業總收入將超7500億元。
盈利預測及估值。根據公司此前公布1-7月份經營情況,1-7月份新開工面積同比增長24.9%,新簽合同同比增長8.8%,增速延續下滑局勢,經營趨勢尚未好轉,在滬港通的大背景下,我們認為股價仍有走強的有利因素。預計2014-2015年的每股收益分別為0.82和0.94元,給予公司2014年5倍的動態市盈率,目標價為4.1元,維持“買入”投資評級。(海通證券(600837,股吧)趙健 張顯寧)
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