通縮風險增加 未來政策放松與改革并重

曹陽 中國金融資訊網人民幣頻道特約專欄作家

2014年11月物價數據點評

數據表現：10月CPI上漲1.4%、PPI下跌2.7%，低於市場預期。

我們的看法:

(1)11月CPI增長僅1.4%，PPI跌幅擴大至2.7%，均低於市場預期，顯示內需依然疲弱，通縮壓力增加，這使未來寬鬆貨幣政策空間一直存在，也為要素價格改革提供了空間。

(2)從CPI來看，價格上漲大多在於基數影響，環比數據反映通脹風險很低。一方面，食品價格同比價格上漲2.3%，貢獻增長0.8個百分點，但從環比跌幅達到0.4%。分項來看，鮮菜、豬肉和水產品價格環比跌幅均超過1% ，其中有一定季節性因素影響，也顯示供給端沖擊對通脹影響很小。雖然豬糧比一直在5.87，生豬、能繁母豬同比存欄量出現6.5%和11.3%的負增長，但由於需求較為疲弱，加上規模化養殖使“豬周期”帶來的通脹無需過慮；另一方面，非食品價格上漲了1%，貢獻增長0.6%，環比依然下跌了0.1%。海外油價大幅下降影響最大，其中燃料類價格大幅下降了8.3%，此外收入增長滯緩，對於通信、娛樂教育等分項也形成沖擊。其中文娛交易類價格環比跌幅達到0.7%。房地產價格回落也拉低租金價格，當月居住類價格環比下滑0.1%。

(3)PPI跌幅擴大，顯示工業生產領域的通縮仍在加劇，這仍受到產能過剩、需求低迷的影響。其中原油、化工、鋼鐵和煤炭等行業的跌幅均較大。此外，由於海外大宗原材料價格下跌，工業生產購進指數(PPIRM)下跌達到3.2%。

(4)國內通縮風險增加帶來貨幣政策寬鬆的邏輯將一直成立，但考慮到低息環境下金融市場杠桿交易可能帶來泡沫風險、前期降息后需要時間觀察政策效果，此外人民幣匯率貶值也對政策形成一客製約，我們預計年內降息、降準概率不大，但在2015年隨著非銀行金融機構存貸比調整到位、存款保險制度建立，仍有降息1次，降準2次以上貨幣政策操作。

(5)我們預計資源品價格改革將加速推出，如前期以消費稅的上調來對沖油價下行影響。這一方面有助理順要素價格體系，另一方面也增加政府財政收入，為積極財政政策預留空間。

(作者系浦發銀行金融市場部高級分析師，經濟學博士)

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