民生證券：未來cpi還有下行壓力 貨幣寬松不會停

　　12月10日，國家統計局公布數據，11月份cpi同比增長1.4%，ppi同比下降2.7%。對此，民生證券分析稱，貨幣寬鬆不會停。以下為詳細分析：

　　1、11月cpi同比增長1.4%，環比漲幅為-0.2%。總需求不強、油價下跌是cpi同比回落的原因。

　　2、分項看，食品項環比下降0.4%，因前期壓欄超重豬近期出欄增多，致豬肉價格下跌；11月暖冬致鮮菜、鮮果供給充足，拖累食品漲幅。非食品項環比下降0.1%，油價下降，車用燃料及零配件環比跌幅4.7%，但油價對物價的影響並不局限於此，我們預計油價下行將拖累cpi 0.5%左右的漲幅；旅遊淡季拖累文娛(旅遊項)；而勞動力供給收縮，反映低階勞動力成本的家庭服務及加工維修服務項價格繼續上漲。

　　3、總體來看，通脹低位徘徊的原因是總需求不強和油價下行，盡管近期穩增長力度增強，但產能收縮、房地產下行和私營部門投資下降的合力大於基建投資的上升，出於通縮和風險防范的考慮，貨幣有寬鬆空間。

　　4、ppi同比-2.7%，環比-0.5%，房地產投資持續回落是ppi降幅擴大的主因。由於房地產是過去總需求擴張的主要驅動力，相關房地產產業鏈的產能快速生長。當房地產走入長周期下行區趨勢，受制於產能過剩和總需求不足，在產能過剩未被出清之前，工業品價格會持續負增長。

　　5、總體來看，未來cpi還有下行壓力，因春節效應，明年1月cpi回落至1.2%，盡管隨后會反彈，但總需求不強，反彈高點大約也就為2.0%左右，貨幣的還有寬鬆空間，降息之后還有降息，降準也只是時間問題。經濟增長方式轉變(不依賴地產)，工業品供給長期產能過剩，在過剩產能未被出清之前，ppi將長期負增長。