中投證券：中證登釜底抽薪 債市強力去杠桿

事件:12月8日,中國證券登記結算有限責任公司(下稱“中證登”)在其官網上發布了《關於加強企業債券回購風險管理相關措施的通知》(中國結算發字[2014]149號)(下稱《通知》),對企業債回購進行調整。

步步進逼,中證登大幅提高質押標準--中證登此前已多次收緊質押標準,本次調整力度進一步加大,“除認定的債項評級為aaa 級、主體評級為aa 級(含)以上(主體評級為aa 級的,其評級展望應當為正面或穩定)的企業債券外,暫時不受理新增企業債券回購資格申請,已取得回購資格的企業債券暫不得新增入庫”。目前交易所主體aa評級(含)以上企業債存量1.85萬億元,其中債項達不到aaa評級的企業債余額達到1.34萬億元,影響面巨大。

是否預算內將為分水嶺--“地方政府性債務甄別清理完成后,對於未納入地方政府一般債務與專項債務預算范圍的企業債券,僅接納債項評級為aaa級、主體評級為aa級(含)以上,(主體評級為aa級的,其評級展望應當為正面或穩定)的企業債券進入回購質押庫”,但這一規定尚缺乏操作性,一方面目前地方債務仍處於清理甄別過程中,省級財政部門需於2015年1月5日之前向財政部上報結果,另一方面屆時政府是否會披露具體納入預算城投債尚不得而知。但這一規定客觀上將促使城投債進一步分化,對於資質同等的城投債,納入預算的利差中樞將低於未納入的。此前我們已對地方政府政務進行梳理(信用市場每周評論(2014-10-21)-梳理地方城投債),感興趣的投資人可進行參考。

釜底抽薪,債市強力去杠桿--此前債券市場“信用債加杠桿”的操作頗為流行,《通知》的出臺可能引發債券市場強力去杠桿。截止11月末,中債等托管量顯示托管至交易所企業債規模為1.03萬億元(具體評級尚暫難以界定),對於喪失融資功能的企業債收益率將面臨大幅上行壓力,若疊加機構贖回操作將使得調整壓力進一步加大。