第一上海：維持華潤置地買入評級

2014 年中期核心盈利同比增長84%至37 億港元

華潤置地（“華地”）公告其2014 年上半年度業績，營業額同比增長76%至277 億港元，凈利潤同比增長13%至50 億港元，核心凈利潤同比增長84%至37 億元，業績好於預期；公司中期派息每股8.5 港仙，同比增長16%。公司中期的核心凈利潤率為13.3%，好於去年同期的12.7%及2013 年全年的13.2%。截止七月底，公司擁有已銷售未結算金額為972 億元，其中鎖定於2014 年結算的金額約為611 億元，公司的全年業績同比增長有保障。

資產注入

預期母公司華潤集團將會於下半年將旗下冠德的資產逐步注入進華潤置地，預計置地將會於現金或配售股票支付。冠德擁有的項目分別為深圳大沖村項目、深圳三九銀湖項目、濟南興隆項目及濟南檔案館東項目，預計建筑面積約為500 萬平米，預計深圳的項目將可以在下半年進行銷售，預期貨值約為50 億元，公司將會以快速去化為目標；預期深圳項目將能在下半年順利注入並提升公司的毛利率和盈利狀況。

商業地產持續增長，推廣增值服務公司2014 年中期商業地產的租金收入約為26 億元，同比增長22%。截止6 月底，公司運營的投資物業建筑面積約為250 萬平米，其中已開業萬象城6 個，五彩城3 個。上半年公司兩個面向中端的五彩城開業表現優異，客流量及商場零售額均超出預期。在上半年，公司繼續落實增值服務產品的標準化和推廣工作，覆蓋項目達42 個，進一步加強了在社區服務領域的實踐，以服務客戶、商戶、合作伙伴為目標構建了商業增值服務體系。

目前土地儲備約為3653 萬平米

截止7 月底，公司共收購14 塊土地，總建筑面積為621 萬平米，總共花費197 億元，土地均價為每平米3712 元。截止7 月底公司的總土地儲備為3653 萬平米，共分布於51 個城市；能滿足公司未來三至五年的發展需求。

凈負債比率為55%，維持良好水平

截止6 月底，公司持有現金245 億元，凈負債率為55%，平均融資成本為超低的4.14%。公司的債務結構合理，一年內到期的債務占總債務比例約為30%。公司今年發行了15 億美元的債券，分別為4.4%的8 億美元五年期和6%的7 億美元十年期的債券，補充了運營資金。

目標價為21.78 港元，維持為買入評級

源於最新的盈利估算，我們給予其21.78 港元的目標價，相當於15 年8 倍的市盈率，相對於15 年27.23 港元的每股凈資產折讓20%，上升潛力為17%，維持為買入的評級。