軍工開啟牛市序幕 七股重磅大戲即將上演

軍工開啟牛市序幕 期待中國版“阿波羅”神話

軍工股盡管前期股價已大幅提升，個別公司如廣船國際(行情,問診)（600685.SH）甚至股價已經翻倍，但在近日大盤瘋漲時，軍工股仍然有不俗表現。

“在這波大牛市中，現在回頭看，軍工股其實是最早啟動的。”有投行分析師回憶說。

據了解，9月22日中航飛機(行情,問診)（000768.SZ）宣布中航工業內部的股權劃轉獲批，兩天后公司宣布正在籌劃重大事項而停牌。由於市場對中航系本就存在較強的資產整合預期，因此復牌后相關股票紛紛上漲。同樣，廣船國際重組方案公布后，也同樣受到資本市場追捧。

“近年以來，受國際政治變化及中央政府推動軍工資產整合的相關政策，使得軍工板塊擁有巨大的市場想象空間。”上述分析師說：“光是那些未上市的研究院所就足以令市場展開豐富的聯想了。”

中航工業集團總經理林左鳴也多次表示，公司資產重組仍按既定目標在推動，“目標從未改變”。

“未來中航工業旗下的大量研究院類資產，將成為下一步重組重點，而中航工業集團未來的海外並購速度主要取決於子公司資產證券化進程。”林左鳴說。

軍工的“錢景”

11月11日，在第十次珠海航展上，運20、殲31、122榴彈炮等先進裝備閃亮登場，同時也給中航集團帶來了新的訂單。

11月13日一名巴基斯坦政府官員透露，巴基斯坦空軍正在與中國洽購30至40架的FC-31“鶻鷹”戰斗機。該機屬於殲31系列，雙引擎隱形戰斗機，由沈陽飛機工業集團研制。此次珠海航展是殲31的首次亮相，也是中國新式軍機首次將在早期研制階段就向外界揭開面紗。

而被稱為“胖妞”的運20更是艷驚四方。它是中國自主研發的新一代重型軍用運輸機，由中航工業第一飛機設計研究院設計、西安飛機工業集團為主制造，並於2013年1月26日首飛成功。“它是可以與美國C17等現役先進運輸機相媲美的重型運輸機種，填補了我國一直從外國進口重型運輸機的局面。”

然而，目前這些先進裝備的資產都還不在中航系旗下上市公司。

“與國際知名軍工企業相比，我國的軍工企業還有很大的差距，這不但反映在技術實力等方面，也反映在管理機制和體制上，因此推動這些軍工資產上市，將有利於縮小中國企業與國際水平的差距。”有業內人士認為。

權威的斯德哥爾摩國際和平研究所在2013年年度報告中指出，2011年全球靠戰爭取得豐厚利潤的前10家武器制造商的總銷售額為2335.4億美元，占前100家最大武器制造商的銷售總額的50%，任何一個經濟領域的增長速度都不及武器工業。

其中排名第一的美國洛克希德-馬丁公司，2011年武器和軍事服務銷售額達到362.7億美元。東方證券研究所業務總監王天一對比發現：“同期，中國重工(行情,問診)（601989.SH）的銷售額僅相當於它的1/20，而中國重工已經是中國十大軍企中最大的一家。”

這也正是資本市場始終關注軍工股的原因—通過上市后的機制轉換，一些軍用技術會逐步向民用商業領域拓展，從而為整個社會的發展注入巨大的創新動力，“從歷史上看，重大創新總是與軍工企業聯系在一起。”王天一表示。

期待整合后的爆發

2013年9月中國重工宣布，公司已收到國家國防科技工業局檔案，后者同意公司非公開發行A股股票收購大連造船廠集團有限公司和武昌造船廠集團有限公司軍工重大裝備總裝業務及資產的方案。

這也是目前國內最高完成軍品業務資產整合的項目，自公司啟動收購后，股價震盪上揚，已從方案發布時的4元/股附近漲至近期6.40元/股附近。

中報顯示，2014年6月底中國重工手持訂單1485.76億元，其中：軍工軍貿與海洋經濟產業手持訂單921.68億元，較去年同比增長52.75%，未來有望獲得大額水面艦船、水下艦艇等訂單。此次獲得90億貸款用於重大軍工任務的鋪底資金，重工軍工訂單再上臺階。

今年10月國泰君安報告稱，僅考慮航母艦隊及兩棲攻擊艦隊的建設， 中國平均每年新增艦船投資約 460億-490 億元。若考慮艦隊艦船的一般擴充與升級，中國重工年均艦船投資額將達到 1400 億元左右。

而近期最受關注的軍工股應數廣船國際，11月3日剛一復牌，廣船國際便受到追捧，連續5天漲停，而港股在11月3日當天更大漲85%以上。

這家中國船舶(行情,問診)工業集團旗下的上市公司從今年5月起因籌劃重大重組事項已經停牌半年，其間計劃的復牌多次延期。

按照方案，廣船國際計劃從大股東中船集團收購黃埔文沖100%的股權，並收購揚州科進有限公司的相關造船資產，整個重組方案的標的資產作價合計近55億元。

上述投行分析師坦言，通過相關資產的注入，能夠實現相關公司業績的大幅提升，“很多產品，如航母、戰斗機等在國內都是獨家壟斷的，中國企業的對手是面向國際機構的，因此這些中國企業完全有能力也應有實力實現凈利潤的大幅提高。”

“阿波羅”神話

其實，在美國等發達國家，軍工股已成為資本市場上很重要的一個板塊，因為它既有靚麗的業績支撐，更因能獲得政府的支援。通過整合，誕生了一大批、影響數十年的新興產業和產品，最典型的就是“阿波羅”計劃。

阿波羅計劃是美國從1961年到1972年組織實施的一系列載人登月飛行任務，整個項目耗資達255萬億美元。它從1961年開始直至1972年，在工程高峰時期，參加工程的有2萬家企業、200多所大學和80多個科研機構，總人數超過30萬人。

該項目實施后，不但令美國軍事實力大大增長，維持了其全球領先軍事大國的地位，更帶動了美國微波雷達、新型電子計算機、藥物及生物工程等一大批高科技工業群體的發展。相關資料稱，這項科學實驗計劃的投入產出比，達到了1：14。

“很多美國上市公司均參與其中，它們將很多用於阿波羅的新產品轉移到民用領域，從而造就了1990年代后的美國科技時代，我們的軍工板塊未來也應有這樣的機會。”上述投行分析師說。（21世紀經濟報導）

中航電子(行情,問診):業績符合預期，未來將受益於研究所改制

中航電子 600372

研究機構：銀河證券 分析師：鞠厚林 撰寫日期：2014-10-31

1.事件

公司披露三季報，前三季度，公司實現營收41.24億元，同比減少1.35%；實現歸屬凈利潤3.74億元，同比減少3.95%；實現扣非后歸屬凈利潤2.84億元，同比減少8.84%；前三季度EPS0.2124元。

2.我們的分析與判斷

（一）業績小幅下降，基本符合預期

公司前三季度業績小幅下降，收入同比降低1.35%，毛利率為10.55%，去年前三季度毛利率為10%，毛利率小幅提升，但是財務費用同比增長39%、管理費用也同比增長6%。

公司業績基本符合預期，我們認為業績下降的主要原因可能來自於兩塊:一是公司2013年采取債務融資的方式收購航電企業，增加了今年的財務費用，預計約8000萬元；二是公司於2013年12月成立了商業創新中心，預計該中心今年的研發和運營費用為1.1億元左右，這兩部分將可能降低EPS0.11元左右。

公司今年6月公告托管航電系統公司，航電系統公司盈利能力和成長性較好，13年實現的收入和凈利潤分別為148.8億元和13.59億元。按千分之五的托管費率粗算，14年可為上市公司增加約8000萬元托管費收入，這部分將增厚EPS0.05元左右。

如果不考慮上述費用，預計公司2014年利潤將增長10%左右。

（二）未來將受益研究所改制，持續整合航電系統優質資產

公司是中航工業航電系統公司的主要上市平臺，目前公司已公告托管航電系統公司，資產注入預期十分明確。預計未來隨著國家關於研究所改制政策的落實，航電系統5家重要研究所的優質資產會盡快注入上市公司。由於待注入資產盈利能力強，如果注入，將對上市公司業績有較大增厚。

3.投資建議

基於上述分析，預計公司14-15年EPS分別為0.32和0.41元。目前股價動態市盈率約90倍。估值不具有優勢。公司將顯著受益於研究所改制。由於公司資產注入預期明確且待注入資產盈利能力較強，我們中長期維持“推薦”評級。

中航光電(行情,問診):軍工、新能源汽車連接器雙料龍頭

中航光電 002179

研究機構：海通證券(行情,問診) 分析師：董瑞斌，陳平 撰寫日期：2014-11-28

公司為國內軍工連接器龍頭企業。2013 年公司銷售收入為26 億元，軍品約占60%，民品約占40%。從銷售收入結構來看，公司電連接器占比最大，高達72%，主要的下游為飛機、戰艦等。從銷售收入規模來看，公司為國內軍工連接器龍頭企業。從股東背景看，公司背靠中國航天科技(行情,問診)集團以及洛陽空空導彈研究院，未來發展有較好保證。

大飛機項目為公司提供想象空間。公司軍工連接器主要下游為航空應用，隨著C919 大型客機以及國內航空戰機智慧化提升，公司將獲得長足發展。我們預計公司單架C919 客機，涉及到的公司產品價值量就將達到600-1000 萬，如果C919獲得長足發展，則公司想象空間極大。

軍隊資訊化快速增長，公司為核心受益標的。中國軍費開支占比GDP 比重不到2%，而同期美國與俄羅斯約為4%，為我國的兩倍。從發展角度看，隨著中國大國地位的崛起，軍費開支必將有所提升。考慮到我國兵器裝備目前較國外差距大，則電子設備廠商將成為核心受益單元。

公司積極版面新能源汽車產業鏈，未來將獲得快速發展。公司為國內新能源鏈接器龍頭企業，主要競爭對手為國外Tyco、德爾福等企業。公司在國內競爭優勢極強，目前已經進入國內所有主要的新能源汽車廠商。從單價角度看，我們預計公司2014 年新能源汽車連接器銷售收入約為1 億元，后續還將快速發展。

看好公司競爭壁壘與市場未來發展，“增持”評級，目標價30 元。我們預計公司2014、2015 年對應的銷售收入分別為35 億元、47 億元，對應的凈利潤分別為3.25、4.64 億元。對應的EPS 為0.70、1.00 元。我們看好公司未來發展，給予目標價30 元，對應2015 年30 倍PE，“增持”評級。

主要不確定因素。軍費支出低於預期、新能源汽車低於預期。

中航動控(行情,問診):凈利潤持續增長，努力開拓新市場

中航動控 000738 研究機構：西南證券(行情,問診) 分析師：許維鴻 撰寫日期：2014-08-25

事件:

2014年上半年實現營業收入124，232.22萬元，同比增長6.96%；利潤總額11，698.39萬元，同比增長9.06%；凈利潤10，189.07萬元，同比增長12.04%。按最新股本攤薄EPS 0.09元。

[NT:PAGE=$] 點評:

收入穩步發展，凈利潤增速加快:2014年上半年公司收入穩步增加，較好地完成了主要運營指標和重點工作，較上年同期增長6.96%，主要經濟指標較上年同期穩步增長。從分產品來看，航空產品訂單獲得較大幅度增長，航空武器裝備科研生產任務較好地滿足了客戶需求，發動機控制系統及部件完成收入90，622.17萬元，同比增幅12.90%；非航空民品在嚴峻的國際國內環境下，充分發揮核心能力和技術優勢，也較上年同期實現持續穩定增長。最終實現凈利潤同比增長12.04%。

募投項目進展順利，部分項目收入實現大幅增加:公司與各項目承擔單位簽訂了經濟效益責任書，明確了年度投資計劃和經濟效益目標，汽車自動變速器執行機構項目、無級驅動項目、加氣機項目收入均實現增幅超過35%，各項目正加速技術攻關與產業化進度。其中，汽車自動變速器執行機構項目電磁閥產品及濾清器產品月度交付數量實現穩定增長、部分新開發汽車變速器執行機構進入小批試制和交付；加氣機開展了第四代電控系統的研制。

明確目標，努力開拓新市場:公司簽訂MOU是進入合作伙伴名錄的關鍵環節，為了進一步融入世界產業鏈，通過產品級的交付與國際大公司實現伙伴關係，培育新的經濟增長點，公司依托多年零件級產品的合作經驗與現有客戶以及新客戶開展多種形式的合作。子公司西控科技於2014年4月和霍尼韋爾公司就民用航空燃油泵合作簽訂了MOU，同時雙方也就CJ1000項目燃油泵合作框架也進行了第一次磋商。在重點民品項目中積極拓展市場和爭取訂單，其中，重點加強了中航集團公司光伏示范項目市場拓展。目前，公司已與6家單位簽訂了能源管理合同，1家單位的示范項目已完工並獲得中航集團公司好評。

盈利預測及評級:預計公司2014-2015年EPS 分別為0.21元、0.24元，對應2014年動態PE 66.07倍；維持“增持”評級。

風險提示:民用產品受市場環境影響波動較大。

成發科技(行情,問診):哈軸拉動內貿增長，大訂單保障外貿業績

成發科技 600391

研究機構：海通證券 分析師：徐志國，龍華，熊哲穎 撰寫日期：2014-09-12

2014上半年公司收入穩定增長，利潤增速低於營收增速主要是因為生產擴大和固定資產投資增加帶來財務費用增加，投資將在未來轉化為公司產能。上半年公司財務費用較去年同期增長1128萬元，增幅48%，我們認為主要原因是隨公司生產經營規模的擴大，以及子公司中航哈軸固定資產投資的加大，導致貸款規模擴大，進而帶來利息支出增加，此外人民幣對美元升值也導致公司產生一部分匯兌損失。

內貿產品盈利能力大幅提升，主要來自中航哈軸貢獻。上半年公司內貿航空及衍生產品營收1.77億元，同比增長4.72%，毛利率29.10%，較去年同期大幅增加（2013H1內貿產品毛利率17.40%）。我們認為內貿產品毛利率大幅提升的主要原因是子公司中航哈軸高階軸承產品附加值高，哈軸於去年10月份搬入新廠區后產能大幅釋放，受益於產品量產的規模化效應，毛利率水平大幅提升。2012年我國軸承產業銷售額達1420億元人民幣，主要集中在中低階軸承；而高階軸承目前被美日德瑞等國壟斷，是國產航空發動機的主要“短板”，未來國產化空間廣闊，公司軸承業務有巨大成長空間。

外貿產品穩定增長，受匯率波動毛利率下滑，與GE、RR新合同成未來業績有力保證。外貿產品上半年營業收入5.67億元，同比增長17.71%，但受產品降價、人工成本上漲等因素影響，毛利率水平較上年同期下滑3.9個百分點。公司外貿產品的發展方向是從單純轉包零部件加工向“單元體”等高技術含量的轉包項目轉變，從而提升盈利能力。公司於6、7月份先后與世界發動機兩大龍頭GE和RR簽署2.9億和3.0億美元的大合同和協議，分別貢獻年均收入6000萬、3466萬美元，對應年均增量收入1122萬、3466萬美元，年均增量凈利潤401、1238萬元，新訂單將有力保證未來業績的穩定增長。（與RR協議標的全部為新產品，為公司帶來年均3466 萬美元收入全部為增量收入。）民品業務平穩增長，對公司凈利潤影響較小。工業民品14年上半年營收同比小幅增長3.54%，受民品領域競爭激烈影響，毛利率水平同比下降4.72%。民品業務在公司營收中占比小，毛利率水平相對較低，對公司凈利潤影響小，預計未來將繼續保持平穩增長。

改革與調整有望涉及發動機產業鏈，發動機重大專項將有力助推公司發展。我們推測十八屆四中全會在經濟領域的主要內容仍會延續十八屆三中全會后的改革與調整基調。近年來國家對航空工業和發動機產業的重視程度逐步加大，關於發展發動機產業形成了飛機、發動機一體化產業鏈版面方案、發動機集團三合一（航空、航天、船舶）方案兩種不同產業發展規劃，兩種方案各有優勢。我們認為改革與調整可能涉及到發動機產業鏈，改革的預期非常強烈。改革方案確定之后，市場預期強烈的超過1000億的發動機重大專項有望出臺。發達國家大多投入巨資研發航空發動機，我們認為，在我國國家安全戰略升級、空中力量加速建設的背景下，對軍用飛機及發動機的需求更加迫切，航空發動機的瓶頸亟待突破，專項的支援力度有望大幅超過預期達到2000甚至3000億元。公司作為我國發動機產業鏈上的重要一環，有望受到國家政策和資金大力扶持，將從中極大受益。

盈利預測與投資建議:

公司與國際龍頭髮動機公司簽訂長期大訂單保障外貿轉包業務業績，國家對發動機產業的投資力度加大，以及公司參與內貿航空產品研制並逐步進入大型發動機生產領域，內貿航空產品將進入快速增長期，我們預計2014-16年公司的EPS分別為0.11、0.13、0.16元，BPS分別為5.08、5.17、5.28元。目前航空發動機板塊上市公司的估值水平約為4.1倍，考慮到公司有外貿大訂單保障業績，內貿產品快速增長且盈利能力不斷提升，我們認為公司14年的合理PB為4.5-5.0倍之間，對應六個月合理價值區間為22.86-25.40元，首次給予“增持”評級。

風險提示:

全球經濟復甦緩慢，外貿合同利潤受匯率波動影響較大，軍品訂單交付時間的不確定性。

中航重機(行情,問診):催款成效顯著，不影響公司業績

中航重機 600765

研究機構：海通證券 分析師：徐志國，龍華，熊哲穎 撰寫日期：2014-11-10

事件:

公司公告中航特材涉及訴訟案件進展:3個案件已簽訂民事調解書，涉及金額3.9億元，被告方同意在調解書生效后10日內全部清償債款，如到期不能清償，相關公司愿承擔未清償部分的二倍同期銀行貸款利息。公司與相關被告公司再無其他爭議。剩余2個案件目前仍在履行司法程式。

相關事件回顧:9月4號公司發布公告:控股子公司中航特材涉及訴訟，因天赫、寶辰、寶文、榮泰、江油未履行與中航特材簽訂的合同及債務轉移協議、保證合同中規定的義務，中航特材已分別向陜西省高院、西安市中院提起訴訟，5個案件涉案金額合計約6.5億元，近日陜西省高院和西安市中院正式已正式受理案件。公司已按照《會計準則》的規定對該事項計提了壞賬準備。

點評:

借助法律手段催款成效顯著，剩余賬款有望繼續收回，預計賬款問題不會對公司業績造成影響。公司借助法律手段催款收效明顯，60%賬款問題已得到調解，有望於近期收回，符合我們之前的預期。剩余2.6億元賬款主要涉及中航天赫（2.4億元）。中航天赫與寶辰、寶文等已與公司達成調解協議的公司存在較多關聯關係，且為中航工業集團參股公司，便於內部協調解決問題。我們認為隨司法程式推進，剩余賬款將有望繼續收回。考慮到賬款收回將帶來前期計提壞賬準備的轉回，我們預計賬款問題不會對公司業績產生影響。

公司三大主營業務全面好轉，新業務成長空間廣闊，看好公司未來向高階裝備系統整合商轉變。公司鍛鑄板塊下新設備2萬噸恒溫鍛有望為公司帶來大量高毛利率新訂單，從而為公司帶來巨大業績彈性。液壓板塊募投項目即將達產，分享數百億進口替代市場。新能源板塊受益風電回暖持續減虧。3D 列印、戰略金屬再生、智慧裝備制造等新業務成長空間廣闊。公司的發展愿景是成為我國乃至全球高階裝備制造產業的頂級供應商，看好公司由基礎零部件供應商向這一角色轉變。

盈利預測與投資建議:

預計2014-16年EPS 分別為0.25、0.43、0.60元，對應11月6日收盤價的PE 為93.24、53.86、38.36倍。考慮到公司三大主營業務全面好轉，尤其看頂級設備為核心鍛造業務帶來的長期高成長性，我們認為公司2015年合理PE 估值約為93倍，六個月目標價40.00元，維持“買入”評級。

航空動力(行情,問診):業績略超預期，未來在政策支援下將持續高速發展

航空動力 600893

研究機構：銀河證券 分析師：鞠厚林 撰寫日期：2014-10-31

核心觀點:

1.事件。

公司披露三季報，前三季度，公司實現營收159.13億元，同比增長11.39%；實現歸屬凈利潤4.65億元，同比增長88.75%；扣除后凈利潤3.45億元，同比增長492.33%；前三季度實現每股收益0.26元。

2.我們的分析與判斷。

（一）業績略超預期，未來新機型的列裝將帶動發動機需求大增，持續高成長可期。

三季報略超預期，今年前三季度收入同比增11.4%左右，毛利率15.3%，去年同期毛利率14.9%，毛利率也實現小幅提升，達到16%左右。

公司的三項費用同比也小幅增長，銷售費用、管理費用和財務費縣分別同比增長5%、15%和3%。公司投資收益1.22億元，比去年同期增加約9000萬元，在一定程度上支援了利潤的提升。不過公司的營業外收入比上年有所減少。

公司今年完成了對黎明、黎陽等發動機資產的收購，基本實現了國內發動機整機的整體上市。未來幾年三、四代戰機、轟炸機等新型航空裝備將逐步列裝，將帶來可觀的發動機需求。我們預計未來發動機需求數量將遠大於近幾年，公司在航空發動機整機處於壟斷地位，未來高速成長可以期待。預計公司未來幾年收入增速有望保持15%-20%以上的增速。

（二）航空發動機將受到國家政策支援，公司將是最大受益者。

我國航空裝備主要瓶頸在於航空發動機，航空發動機的發展也越來越受到國家的重視。在十八大深化改革的背景下，航空發動機領域面臨較強的技術升級和改革預期。公司作為航空發動機的最主要平臺，將是發動機改革和產業升級的最大受益者。如果國家出臺相關產業政策，將提升公司的中長期投資價值。

3.投資建議。

預計公司2014-2015年EPS分別為0.5和0.6元。按目前股價，今明兩年市盈率分別為60倍和50倍左右，處於中等水平。考慮到航空發動機的巨大發展空間，以及可能面臨的產業支援政策，維持推薦評級。

廣船國際:軍船盈利較佳，集團對標的資產充滿信心

廣船國際 600685

研究機構：國泰君安證券 分析師：呂娟，王浩，黃琨 撰寫日期：2014-11-07

投資要點:

結論:繼定增預案 后，公司公告定增草案，維持公司 2014-16年EPS 分別為0.03、0.07、0.78元的預測，定增后預計備考EPS 分別為0.21、0.24、0.82元，業績有增厚，維持31元目標價和增持評級。

公司繼11月1號公告定增預案后，於7號公告定增草案，草案較預案，有如下重要變動:①新增大股東中船集團對標的資產黃埔文沖2015年28624.68萬元盈利預測補償條款， ② 標的資產黃埔文沖評估值為453605.54萬元，較預案預估值452733.16萬元略有增加，揚州科進相關造船資產作價未變，相應地發行股份購買資產數量調整為34，041.26萬股，③配套募集資金金額由183，177.72萬元降至160，788.24萬元，並且公告了配套募集資金詳細用途，④發行股份總數量由45，104.08萬股降至43，797.83萬股。

大股東對黃埔文沖盈利預測補償條款，表明軍船盈利較佳，而且彰顯大股東對其發展信心:黃埔文沖主要產品包括導彈護衛艦、導彈護衛艇、導彈快艇等各類戰斗艦艇和輔助艦艇等軍船產品，還有民船和海工產品等。①此次草案中，預計黃埔文沖2014、2015年凈利潤分別為27，555.38、28，624.68萬元，考慮民船和海工業績還較差，驗證我們此前黃埔文沖軍船凈利潤應該不低於3億的判斷。②大股東對2015年盈利預測做出補償承諾，表明大股東對其軍船發展前景充滿信心，同時也對其民船和海工盈利逐步回升有信心。

風險因素:搬遷對生產經營的不利影響、收購黃埔文沖失敗的風險等。