境外交易所高層論壇討論實錄

中國期貨業協會、深圳市人民政府共同主辦的“第十屆中國(深圳)國際期貨大會”於2014年12月4日至6日在深圳舉行。本屆大會以“改革與創新·競爭與融合”為主題，以促進期貨市場功能發揮、中介機構創新發展以及實體企業風險管理為目標，圍繞我國期貨市場改革開放、創新發展，以及全球衍生品市場改革發展趨勢等議題進行深入交流和討論。和訊期貨進行現場報導。以下是境內交易所高層論壇文字實錄：

主持人（鄭學勤）：下面進入下一場，這場是每次期貨大會最亮的亮點，特別是現在我們定義期貨業正在發生根本性的變動，大家都非常注意觀察老總們會說什么，前提是我們老總的自由發言，習主要說頂層智慧要和群眾結合。這些老總都是絕對敬業、絕對盡職的老總，也是非常聰明的人，我和他們認識多年了。

首先期貨市場十年過來的發展速度全世界是獨一無二的，沒有一個市場十年能發展這么快、這么好，要感謝交易所、感謝交易所的老總們，感謝交易所代表的經紀商，我覺得大家應該給這些老總們、交易所鼓鼓掌，國外老總講的我們感到中國為什么發展，期貨發展有很大的前提，主要的原因是期貨市場發展起點比較低，舉例來說，如果我們把期權市場發展起來，全世界期貨交易量一半，期權交易量一半，只要想到為實體經濟服務，把這件事情做好，用不著用其他的市場用杠桿，想花招把交易搞大，只要把事情做好就能把經濟擴大，期權發展是期貨市場發展重要里程碑這個里程碑很可能從上交所開始，先請黃紅元老總給我們談談他在推出etf期權有哪些準備。

黃紅元：我們是來學習、打醬油，也做一點廣告，小加兄說很遺憾，沒有給他足夠的時間。先做一個廣告，希望期貨界的朋友、證券公司、基金公司機構投資者的朋友多關注滬港通，滬港通潛藏巨大的機會。我們也在考慮、也在研究期權在上交所市場更好的為廣大的投資者服務，這里特別做一個廣告，歡迎期貨界的朋友多關注上交所的股票期權這方面的努力和研究，我們也在推動，如果我們有機會盡快推出股票期權，我們也在推動讓期貨公司能直接參與證券交易所期權的有關服務，我就先講這幾句。

主持人（鄭學勤）：接下來請陸總，談談你們的準備工作，你們的打算。

陸肖馬：剛才紅元總講了，我們是打醬油的，這是期貨大會。我也非常同意紅元總講的，期貨和現貨的界限是逐漸模糊的，交易所只做現貨不做期貨是越來越少，不斷從地域上擴展、業務線上擴大、產品數量上增加，我覺得全球主要的交易所里很少只做現貨的。紅元總上交所是老大哥，在積極開發所謂的股票期權、etf期權，我們也在積極努力，我們希望跟上整個交易所發展的大潮，跟上市場的需求。鄭總比較清楚，衍生品和現貨互動非常密切，基本上密不可分，我們也做了很多事情，原則上我們希望跟上交所盡量走一致的路線，希望能跟得上步伐，同時盡可能減少市場的成本，希望整個市場的發展在效率比較高、成本比較低的情況下，逐漸走向符合市場發展的趨勢，謝謝。

主持人（鄭學勤）：深交所研究期權已經有十幾年歷史了，十年前就派人到我們那兒學習，上次開會我口誤，我們說深交所是股票交易所，你們馬上糾正說我們是證券交易所。我們到上海的時候，紅元說要破冰。鄭州交易所十年以前就在北京召開過期權國際論壇，張總您談談你們對期權的準備，特別是農產品(000061,股吧)的期權準備工作？

張凡：記得兩年前同樣是這個會，我其實給大家匯報過鄭交所的準備期權情況，兩年過去了，隨著國家決定棉花目標價格改革試點的工作推開后，農產品的價格回歸市場化，市場對運用期貨、期權金融工具來規避風險的迫切性是越來越強了。另外，我們在之前的規則設計、合約設計，相關投資者教育的開展工作都是在持續的進行。

最新的進展情況，我們在認真、深入的考慮正式的推出農產品期權之后到底還有什么樣的潛在風險，比如說上市初期會不會價格波動幅度比較大？包括過渡的交易、過渡投機，包括流動性的問題。對這些可能發生的潛在風險我們也在認真的研究對策，並且也都做好了相對充分的準備，這是從業務開展方面。

從技術系統準備方面，我們今年4月11號就把期貨和期權一體的生產系統上線了，現在經過七個多月兩百多天運行非常正常，支援會員端期權功能升級方面我們已經支援了138家會員公司，都能達到交易所開展期權交易的相關要求。技術準備方面也是比較充分。接下來會按照證監會的統一部署，在最佳的時機正式的推出農產品期權。謝謝。

主持人（鄭學勤）：楊總。

楊邁軍：謝謝主持人，關於期權的準備，幾家商品期貨交易所已經有十年左右的研究和準備，現在條件基本成熟，在證監會的統一部署下，我們所做的準備工作和鄭商所差不多。

我想強調一點，今天肖主席在講話中也特別談到了，一些成熟的品種功能發揮的情況，例如像銅期貨，我覺得如果銅期權能夠在未來推出，它在服務實體經濟方面會輔助期貨品種的功能發揮更加廣泛和深入。大家知道，如果參與銅期貨，專業性要求會更強，而且可能會涉及到交割等方面的問題。期權更有利於金融機構和更廣泛的機構投資者來參與，也更便於一般的投資者通過期權管理期貨的風險。這樣一些品種都應該加快準備並推出。

主持人（鄭學勤）：李總。

李正強：我非常同意前面幾位老總的說法。目前商品期權三家商品期貨交易所都在準備，其中農產品期權是我們大商所和鄭商所在同步推進，，當前上市期權工具我們覺得的確是迫切需要的。農產品期貨市場主要服務“三農”，服務“三農”的過程中我就深刻地體會到確實需要期權工具。現在我們在座有幾家公司，新湖的馬總、永安的施總和浙商的張總，他們在服務“三農”過程中都在使用場外的復制期權工具，這從主體利用角度說明了市場對於以期權工具服務實體經濟需求很迫切。好幾年前我們就在準備期權交易系統，2012年開始進行模擬交易；在大商所自己的交易系統中，期權系統的今年就已經升級兩次。我們去年作了非常宏偉的計劃，要求今年年終能達到上市的標準，所以相關準備工作還是比較充分的。

包括市場的培育，幾個期貨交易所也都做了大量的工作。我非常同意他們的說法，在證監會的統一部署下，我們希望盡早把商品期權推出來，給市場提供更加便捷、有效的風險管理工具。

主持人（鄭學勤）：在美國農產品期權確實是居於很重要的地位，對農民的套保確實起到了很重要的作用。我提一下，李正強老總現在已經是大商所的理事長了，不再是總經理。胡總，按照剛才劉董事長的講話，1：4的話，你的一百萬股指期貨，你談談你們的股指期權的準備吧。

胡政：五位老總關於期權的意見就是我的意見，因為他們都是我的股東，我們作為子公司要為股東的利益服務。推期權這個事兒我有幸看到臺下坐著鄭元亨（音）老總，二十多年中國期貨市場創立時的老前輩，我們想期貨和期權是一塊發展的產品，二十年后我們才把期權的發展放到呼之欲出，各家已經做好充分準備的情況下。剛才各位老總講的，明年我們再開期貨大會的時候，期權會成為這個大會非常重要的主題。

從中金所本身來講，我們一直在對期權產品做準備，剛才鄭總講滬深300股指期貨最近的交易量隨著現貨市場的發展正在迅猛的發展，說明市場對於風險管理工具的強烈需求，這種風險管理工具的需求不僅僅是期貨，也包括期權和其他各種產品和交易的手段，長期以來我們一直在積極準備，去年7月份我們已經正式推出了對全市場的模擬交易，今年1月17號，我們在滬深300股指期權的基礎上，向社會發布了波動率指數，應該說在期權產品的發展方面，在交易的基礎上，還有一系列和期權相關的交易手段和相關的衍生品產品會發展，中國的期權市場應該說是非常大、廣闊的發展空間，我們也在積極努力為期權市場的發展做出我們的貢獻。現在我覺得我們紅元總的etf期權是呼之欲出，各方面的準備都非常充分，中金所也愿意盡我們的全力支援etf期權的發展和我們農產品商品期權的發展，在此基礎上，我們的股指期權也應該加入到這個大家庭中。

主持人（鄭學勤）：會議主持人希望我問大家一些尖銳的問題，引起下面聽眾興趣的問題。股指期貨的交易量這么大，說明風險基金就像肖主席說的，確實有很多風險套保的需要，所有的風險基金集中在一個產品上，這對套保並不是很準確的，中金所是不是推出類似的，或是其他的，除了股指期權以外，比較小一點的，比較行業的，比較精準的期貨合約，你們是不是有這樣的打算？

胡政：謝謝鄭總，上市一個產品最基本的條件和最基本的考慮是什么？一是服務實體經濟，二是提供風險管理的工具。現在滬深300股指期貨大家知道目前成交比較活躍，這個量的發展和現貨市場發展離不開，尤其是紅元總滬港通對市場帶來的變化和當前市場的發展。我們在開發新的產品方面也要服務於這個市場。確確實實滬深300股指期貨是針對大盤藍籌股的產品，在風險管理的精準方面還不能完全覆蓋，我們也在積極的努力開發其他的相關產品，比如說我們的中證500的指數期貨，比如說大盤藍籌股上證50的期貨，以及其他相關的產品。總的目的是要提供更加有效的產品，為市場的風險管理和實體經濟服務。

主持人（鄭學勤）：如果上交所推出上證50的etf期權，你們推出上證50期貨會成為很有效的套保工具。等下把矛頭轉向紅元總，我下問一下楊總，中國石油(601857,股吧)期貨不是推出一個石油產品，是在現有匯率管制的條件下，監管條件下怎么對外開放的道路，我們知道滬港通也是不一條道路，自貿區也是一條道路，您能介紹一下石油期貨產品推出的經驗嗎？

楊邁軍：謝謝主持人，原油期貨的推出是國家戰略的要求，我理解主要有兩個方面。首先從原油產品來說，它是關係國計民生的大宗商品，因此，在這個產品上利用期貨市場的功能來實現它的價格發現和風險管理，對我們的實體經濟有著非常重要的作用。今天，肖主席在講話中不但要求我們全面地、深入地從理論和實踐結合的角度研究和總結期貨市場對實體經濟的功能和作用，同時，肖主席也在很多方面深刻地對這些問題做了重要的闡述。

我覺得他特別談到了期貨市場的價格發現，這是一個非常重要的基礎性功能，這次會議的主題是“改革與創新、競爭與融合”，這是在我們經濟發展進入新常態的背景下提出來的，也就是說資本市場、期貨市場怎么樣服務實體經濟進入到新常態。我個人理解進入新常態以后非常重要的特征就是從過去的規模驅動向結構調整、產能調整、效益的增長轉化。這個當中最基礎的要求就是市場在資源優化設定當中發揮決定性的作用。這個途徑是什么呢？就是要通過廣泛、全面的價格發現，通過多層次資本市場的建設來實現。

在這個過程中，大宗商品市場中如果能上市交易更豐富多樣的產品，就能夠為整個經濟的運行提供廣泛、多樣的價格參考，這是我們優化資源設定、促進經濟平穩運行非常重要的作用。原油期貨的推出，首先在這個意義上，是十八屆三中全會提出的要求，是資源型產品價格改革的重要任務。我覺得它的意義非常重大。

另一方面，原油期貨要推出一定要面向國際市場。目前我們原油對外依存度較高，原油進口量占總需求的60%，國內原油市場目前相對非常集中，都要求我們要推出國際性的原油期貨市場。目前整個國際能源市場、原油市場的格局也在發生重要的轉變，最近這段時間以來的原油價格下跌，背后的因素是多樣的、豐富的。我覺得這對於我們亞太區建立反映我們中國供求和亞太供求的原油期貨市場提供了非常好的契機。

現階段我國原油現貨市場已經具備較高的國際化水平，而期貨市場對外開放的步伐相對緩慢。推出國際化的原油期貨品種，有助於促進國內期貨市場開放程度的提高，期貨市場的國際化程度高了才能更好地服務國際化水平較高的實體經濟。

在證監會的統一領導和部署下，上海期貨交易所準備工作越來越具體、越來越扎實，我們期待著在各方共同努力下，在政策的配套出臺情況下，我們能夠盡快推出。對此我們充滿信心。

主持人（鄭學勤）：最近這兩個月，這幾個月的實踐是很突出衍生品市場的重要性，我們知道石油這么跌、原油這么跌，跌到俄國國家存亡的層面。股市波動，就出現了風險套保、風險管理方面的重要性，其次我們看到國家的利率，央行的利率一減，我們整個金融事業就振動這么大。包括美國的利率，一說利率正常化，整個世界經濟就發生振動。這些不通過衍生品套保，就像肖主席說的，在這種軌跡中企業就生存不下去。航空公司統計，紐約飛到上海也好，上海飛到北京也好，一個人航空公司只賺五美元，如果不對燃料套保，這五美元的利潤很快會被油價的漲幅虧損掉。美國農業、幾乎所有國家的農業都是有補貼的，美國也有目標價格，目標價格下，美國農民的盈利大概有5%左右，如果不套保的話，一場天災就會把他的利潤抹掉，衍生品的重要性越來越凸顯。中國國內衍生品市場面臨一個問題，產品越來越多，為什么入市交易的人還沒有相應規模的增加？這涉及到金融機構、其他的機構是不是能入市。大商所最近在這方面做了一些值得稱贊的努力，請李總談談，你是怎么引進金融機構、其他機構進入商品交易方面，有哪些努力別人可以借鑒的？

李正強：主持人給我們做了一些推介，您對我們的工作比較了解。

這兩年大商所做了一些嘗試，我們意識到一個什么現象呢？我們意識到在中國商品期貨市場里，市場參與結構有著非常明顯的中國特色，什么特色呢？我們的市場參與者基本上都是境內的，因為我們的市場是封閉的市場；大商所情況還有點特別，我們的商品期貨很多是一頭在外，比如說去年上市的鐵礦石，全國消費量的60%到70%是從國外進口的。我們上市的棕櫚油完全是從國外進口，我們的大豆二號全部是進口的。國際化的產品和基本上封閉的國內市場形成了反差，很不對稱。在大連期貨市場，海外的參與機構包括abcd糧商在內，大概有300多個，他們的交易量大概占到大連市場法人交易量的10%，持倉量占到全部法人持倉的20%到25%。盡管我們的市場有境外背景投資者參與，但總體上看我們的市場還是封閉的市場，市場參與的結構仍是國內的，這是一個非常有中國特色的特點。我們特別盼望、特別希望上期所原油期貨能盡快出來，加快整個市場國際化進程。

二是從國內的市場來看，我非常同意小加總講的，池子里的魚比較小，沒有大魚。我原來形象地比喻過，在商品期貨市場里，從市場參與的結構來看有三條腿：第一條腿是個人，這條腿已經被養了二十多年，培育了二十幾年，目前來看比較長，也比較粗，我們的交易量大多是來自於他們；第二條腿是產業客戶；第三條腿是專業化的機構投資者。現在感覺到，第一條腿比較長了，第二條腿和第三條腿比較短，又短、又細，整個市場的效率、運行情況不是特別理想。盡管說我們的市場成交量在全球排名在前，今年我估計排名還要再靠前，在全世界的排名還要靠前，但我們的市場深度不夠，流動性不足。我們大商所這邊，個人投資者的交易量大體上占到60%，法人加起來大概30%到40%，法人持倉量也就是40%左右。

相比之下，大連期貨市場的持倉量水平是比較高的，目前大連期貨市場的持倉量在400多萬手，市場整體在1000多萬手的水平，我們的換手率在0.7左右，在幾家交易所中我們最低，我們市場的流動性還不高。怎么改善我們市場參與的結構？我們從去年開始啟動了兩件事，一個是面向我們的金融機構投資者，基金、私募、信托公司、證券公司等進行市場培育拓展，希望他們關注大宗商品市場的投資價值、投資機會。為此我去年專門到深圳來，在深圳證監局的幫助下開了座談會，也到了上海調研，我們還聯合北大面向金融機構投資者開發一些課程，做相應的培訓交流，我們通過這些希望讓更多的金融機構、專業投資人士更多地關注大宗商品市場投資機會，目前來看效果還不錯。今年在大連市場資管、特法、私募開戶數量增長非常快。

怎么讓產業客戶的腿長一點、粗一點？我們去年啟動了一項工作，發動我們的銀行機構，利用他們的優勢開發產業客戶，也就是推動銀期合作。因為我們注意到，過去期貨行業里開發產業客戶的時候都是期貨公司，老總拎個包、帶幾個人過去苦口婆心，說半天對方未必聽得下去，很艱難，加上有很多政策的限制。怎么能動員我們社會的力量、把整個期貨市場里風險管理的理念、風險管理的手段，讓社會更多地了解、消除更多的誤解，銀行是重要的力量。我們去年借助保證金存管業務資格適度放開的機會，大大加強了銀期貨合作，到目前為止各家銀行的積極性非常高，我們覺得如果商業銀行能夠利用自己的信貸優勢，能夠讓他們主要的客戶在套期保值方面做點工作，企業的資產管理、內部管理水平會提高，效益會有比較好的提高，商業銀行的信貸資產也會有很大的提高，是互益的，期貨市場功能發揮也找到了很好提升途徑。從最近一段時間看，很多銀行在開始組織各類的培訓，梳理他們的客戶，組織各種培訓班，把我們套保的理念傳遞給客戶，這個效果已經初步顯現。

目前，市場發展及機構投資者培育具備了非常好的條件，證監會在大力推進市場的改革，資產管理行業的格局發生了非常明顯的變化，期貨行業也發生了很多的變化，大家都可以參與進來，相信會有更多的專業化的機構投資者會參與進來。同時商業銀行在積極參與，再加上新“國九條”頒布以后，限制大宗商品、國有企業參與期貨市場政策障礙在推動消除，產業客戶和專業化的機構投資者隊伍會有很大的改善，我們對此是充滿信心的。

主持人（鄭學勤）：我們知道期貨公司都在改制，很多都要資管和交易，如果期貨市場水不夠深，資管和交易都會有一點問題的，除了管理風險之外，還有發行價格問題，我有一個問題想問張總，我知道張總不愿意回答這個問題。農產品價格發現是我們國家的戰略方針，期貨市場建立之初是為了掌握農產品價格，我們從計劃經濟向市場經濟的轉化過程中，國儲局收糧到向市場化轉向，我們剛才也說了，任何一個政府，所有國家的政府都是對農業貼補的，不貼補農業是活不下去的，貼在哪里最有效，如何讓市場發現價格？我們知道美國最早實現期權，讓農民自己買期權，這個實際上沒做通，現在是用保險的方法，讓農民買保險，政府給你出保險金，這也是一種方法，中國怎么樣讓期貨在農產品方面起到真正發現價格的作用，在國家出現目標價格的時候能參照國內期貨、農產品期貨市場的價格，期貨市場真正的價格動起來？張總原來是發改委的，鄭州呆這么多年，對農產品深有研究，始終在做調研，我們想聽聽您的個人意見。

張凡：這個問題主持人到底是提出來了，關於農產品定價問題其實是個很大的題目，我也沒做這方面的研究，這點時間也沒辦法展開講，總之我是這么認識的，首先你在市場經濟環境下肯定是市場化的定價機制是核心，因為價格是會導向資源優化設定的關鍵，農業產業也應該如此，農業產業有他的特殊性，主要是國民經濟的基礎產業，同時他又是一個弱勢產業，農業生產受環境、地理、氣侯各方面條件的影響是非常大的，所以產業是處於不是很穩定的狀態。這樣的話，農產品的定價第一要遵循市場化的原則，這是沒有問題的。同時，也離不開國家、政府對農業的補貼。剛才主持人也講了，講到美國的情況，其實不僅美國，歐洲也是如此，不僅是發達國家，發展中國家印度、泰國都是如此，各國都是以各種不同的方式對農業、農民進行補貼，只是方式、方法不同。農業的特殊性決定，一方面要市場定價，同時也需要政府的補貼，這是第一。

第二，我們國家來講，農產品的定價機制問題，原來計劃經濟的時候不必說了，都是國家定下來的，目前對主要的口糧，稻谷、玉米、小麥是實行最低保護價政策，對白糖和棉花這類的農產品實行的是臨時收儲政策。由於這些一些補貼政策，他和市場定價機制就不太相吻合，所以就出現了一些很不正常的市場現象，比如說我們經常說到的，稻強米弱，稻谷比米的價格還要強，麥強面弱。完全由政府定價，削弱市場的定價機制，這條路子是走不通的，還要靠市場發現真正的農產品市場價格，國家補貼是另外議會事實上。

第三，國家從去年開始對新疆了棉花實行目標價格的試點，我覺得這項政策是一個非常好的政策。從鄭商所期貨盤面來看，期貨價格迅速的回歸市場化，他的市場發現價值功能在充分體現出來，國家年初定的19800的目標價格，它和市場價格，八周的棉花收購已經差不多完成了，會根據采價點定出市場價格，就會確定目標價格和市場價格的差價，如果國家能把這部分補貼合理的補給農民的話，我想這項試點就算成功的。我們也希望類似於這樣由市場發揮農產品定價主導作用的方式方法能夠逐步的推廣到白糖、菜籽等其他的大宗農產品上，謝謝。

主持人（鄭學勤）：紅元總我不能放過你，你etf期權、股票期權是今天的大熱門，你總得談談吧，你想談什么談什么，券商不是很熟悉期貨商做etf，風控方面可能是很多人比較關心的，證交所推衍生品主要是為實體經濟服務，推出期權會對股市產生什么樣的積極作用？

黃紅元：金融創新風險防控非常重要，前面幾位老總都談到期權方面我們做了很好的準備，對期權的經紀功能，對市場發展的意義更不用說對行業創新業務空間的拓展，基本上在座的都是專家、都是老生常談。交易所對期權的發展很重視，都做了多年的研究，多年的準備，實際上上交所和大家都一樣，我們最早2001年左右，四任總經理到我手上生根播種我們希望早點開花結果。期權從準備來看，各家都不錯，兄弟家支援上交所能否率先有所突破，說明中國要做一個新的衍生品其實有諸多的難度，需要監管部門、其他兄弟、政府部門的大力支援，也需要媒體的朋友理解、寬容、支援，也需要業內能夠齊心協力的推進。

我們自身的準備很重要，比如說上交所和兄弟所一樣，我們從去年開始搞了全真模擬交易，培訓了將近60萬投資人，20萬人參加了模擬交易，模擬交易是從業務方案、規則、技術系統，都是按照生產的要求準備的。光有這個遠不夠，這里面最關鍵的是我們的風險防控能不能做到位是我們推出的關鍵，我們考慮期權產品的時候，我們的基本思路是能先解決有沒有的問題，而不是考慮一推出來就很活躍，非常好用，基於這樣的考慮，風險防控方面采取了多方面的工具，借鑒了國際、國內期貨、現貨多方面的工具和手段。比如說期貨界常用的保證金，足日盯市、股票市場漲跌停板，期貨市場的限倉，這些都比較嚴。落腳點是能保證我們推出的時候一定能平穩，能夠得到市場、社會各方的認知，然后我們在推出的基礎上，在實踐過程中逐步完善，使它的功能逐步展現，使它的效果逐步發揮，我覺得風險防控對下一步我們產品能不能推出非常重要，各方面對我們的支援和認可也是關鍵。

主持人（鄭學勤）：陸總，我們現在在講etf，期權交易對處理波動率方面有特殊功能，我們知道美國期權交易前面十大最活躍的交易股票很多和科技股有關，像阿里巴巴已經在前十名，交易最活躍的期權。除了etf之外，深交所在推期權的時候是不是考慮股票期權，如果考慮股票期權，你有什么樣的標的作為考慮對象？

陸肖馬：謝謝張總，我特別前面幾位前輩的發言，從現貨規模來講，我們已經進入世界前列了，從市場的結構、市場的是復雜程度和對風險的把控、風險的管理，和風險的承受還有很大的差距。我們在做金融創新的時候考慮得比較多一些，和國外交易所同行我們想得要復雜一點，考慮多一些，承擔責任會多一些。我們怕推出來產品沒人玩，也怕來玩的人特別多，把握是非常困難的。

回到鄭總問的問題，深交所在期權方面關注了很久，和國內各位同行都差不多。我們早期買過鄭商所的交易系統作為起點研究，做了很多的東西。眼下我們在etf期權和個股期權方面都在做很多開發方面的工作，我們也在做準備。現在我們有三只個股期權在做模擬試運行，具體的進入實操要等待中國證監會統一的部署和統一的安排。

直接回到您的提問，具體選擇個股作為標的來講，我們也做了很多研究。至少從美國的經驗來看，大的科技股是非常適合做期權的，因為它本身，我們的理解是因為科技股波動性比較大一點。市場就更加需要市場風險管理工具來做。回到國內來講，我們有很多的創新型股票。其實我們也是有這種考慮。話說回來，國內的市場約束條件多一些，我講過風險管理的考慮還是有一些區別。一開始我們會考慮得雜一點，一開始考慮成長率高、波動率高，另一方面要考慮市值、規模，公司本身的市場知名度、穩定性，我們在選擇個股的時候可能會復雜一點。我們的研究，波動率高的，大盤波動率高的科技股的確是非常適合做期權的測試，具體到將來選擇的時候，這也只是考慮的因素之一，謝謝。

主持人（鄭學勤）：我有一個問題想問一下胡總，匯率問題，人民幣國際化是國家最重要的金融戰略之一，我們也看到國際市場，像日本經濟搞到這個地步，我們在日本開會，日本很多經濟學家自己承認，說因為日本國內沒有日本交易，發現日元價值的市場相關。使得國際上給你推出來的日元，把讓日元推得這么高，造成日元通縮的現象。昨天俄國人要把俄國央行送到法庭上，說他們不能發現盧布的價值，導致俄國經濟在崩潰的邊緣。市場要處於大部分擁有貨幣的機構，然后發行價格才能準確。我們看報上已經登了，美國也好、台灣也好、巴西也好、新加坡也好都有人民幣匯率，中金所是研發外匯期貨的重鎮，你們有什么打算？

胡政：進一步深化改革、擴大開放是三中全會以后黨和國家基本的發展方針，這個過程也是循序漸進，在統一的規劃指導下發展的過程。尤其是在人民幣國際化或是人民幣境外應用方面來講，確確實實我們看到，隨著中國經濟的發展，這方面對於規模越來越大，影響也越來越大，同時對風險管理的需求也就越來越大。所以說發展和匯率相關的衍生產品、風險管理工具應該說是做金融期貨、期貨業者不可推卸的責任。

中國金融期貨交易所的三條產品線，權益類的衍生品、利率類的衍生品和匯率類的衍生品，從我們成立以來，我們一直都在積極的推進。具體到人民幣的匯率期貨產品方面，就像你剛才說的，現在境外已經有六家交易所，大概推出了11個和人民幣相關的匯率期貨方面產品，我們也在積極的推進我們的匯率期貨產品的準備工作，整個產品的推進，一定要和整個國家擴大開放，人民幣境外應用和人民幣國際化資本項下可兌換等進程相適應、相配合，所以推出人民幣期貨產品，在政策上還需要相關一系列的配套措施，我們也在積極的努力采用一些初步的辦法推進產品開發。比如說前段時間有媒體已經報導了，中金所推出兩個交叉匯率期貨的模擬交易，美元兌歐元、美元兌澳元交叉貨幣類產品的模擬交易，交叉貨幣類的產品在實體經濟的過程中，由於現在整個國際政治經濟格局變化過程中，交叉貨幣的匯率風險也體現了，在中國的實體貿易中，我們對廣東、山東、黑龍江的很多實體企業做了很多的調研，我們也發現，實際上企業也有對交叉匯率的風險管理需求，所以我們想透過交叉匯率的產品，可能能夠對於中國的匯率產品起步，尤其是培養市場，對於這個產品的認識，對於整個匯率產品的經驗總結、路徑的摸索，應該是有好處的。

主持人（鄭學勤）：我有一個問題問楊總，我在國內住很長時間，中國期貨市場現在產品很多，市場本身可能在有效性方面、結構方面、合約設計方面還有些欠缺，比如說月份之間距離太大，沒有連續性，或是近遠期不活躍。交易所有提高市場有效性的措施嗎？

楊邁軍：這個問題非常好。這次會議的主題是“改革與創新、競爭與融合”，力圖通過改革和創新，讓期貨市場和資本市場更好地服務實體經濟、促進實體經濟的改革和創新，同時也通過我們的改革和創新促進競爭和融合。我認為競爭和融合應該從三個方面實現，一個是期貨和現貨的結合，一個是場內和場外的結合，一個是國內和國際的結合。從這三個方面來考慮，我們每家交易所都應該通過改革和創新深化我們的服務，不斷地推出各種產品和服務。

從我們交易所來說，在這幾個方面都是有所考慮的。比如說在產品和服務方面，已經交易多年的商品期貨系列還要繼續豐富：有色品種系列還將推出錫和鎳等其他品種，紙漿等一些傳統商品期貨品種也要推出，同時，指數類和期權類產品、etf類產品也在積極籌備中。服務方面，要對現有的交易方式、交易規則做深入的改革和創新。過去一兩年以來，我們在這方面已經做了很多的事情，例如單向大邊收取保證金制度，使得整個市場的資金使用效率大幅度地提升，過去這個比例一般是在50%到60%，現在經常都在90%左右。

比如說連續交易推出后，主要品種都能和歐美主要市場在同一時間，對整個國際經濟金融市場發生的波動及時做出反應，及時進行風險管理和套期保值。期現結合方面，我們也在積極地響應推進期貨經營機構創新意見的要求，研究和籌劃怎么樣為廣大期貨經營機構提供場內和場外、期貨和現貨結合的服務，比如說倉單的基差交易、串換交易，我們還在積極探討籌劃創辦在線的商城，以及為期貨公司、期貨經營機構提供場外的結算等。

剛才肖主席也在講話中特別強調了，一個成熟的市場體系中，期貨衍生品市場一定和成熟的現貨市場，包括遠期、現貨、期貨以及衍生品等完善的體系和集約化的、成熟的物流服務等多方面相配套。我們國家三十多年來從計劃經濟逐步轉軌到市場經濟，利用后發優勢比較快、比較早地進行了期貨市場的試點，在期貨市場和現貨市場連接的方面是比較差的，現貨市場的集約化、規模化、成熟程度以及相應的信用文化、法制文化都有很多的欠缺。因此我覺得這是一個系統工程，需要全市場、全行業通過廣泛的改革和創新提供豐富多樣的品種和交易工具，滿足實體經濟，特別是各種類型實體經濟、參與者個性化的需求，這需要交易所提供一些基礎平臺服務，需要會員公司、期貨經營機構推出更多的產品。在這個基礎上，廣大的期貨經營機構，不僅僅是期貨公司，應該針對具體客戶需求做更加廣泛和個性化的創新，我想這可能是發展的路徑，上海期貨交易所將為此做出努力，希望能夠在明年有更多、更具體的成績可以匯報。

主持人（鄭學勤）：順著你的話題，大商所推商品指數的etf，etf有三大趨向，etf的期權發展非常活躍，大概占整個交易的35% 。我們交易所交易的etf大概有500多個，其中500多種etf有期權，三分之一是商品指數的etf，這些商品指數推出etf，應該在股票交易所掛牌交易？你編的產品指數，有基金根據指數組成etf，其實就是滾動的期貨合約，它應該掛在股票交易所交易，在美國是這樣的模式，你們是這樣嗎？

黃紅元：有些基金公司正在開發這種產品，可能會在我們這里掛牌，但是需要我們期貨交易所的朋友大力支援，在做研發，還沒有類似的產品。

張凡：我們開發的易盛農產品的指數已經正式推出快兩年了，運行得也非常好。下一步從指數產品的開發來說，還在進一步研究。

李正強：大商所和基金管理公司、期貨公司有著比較好的合作，目前嘉實基金(博客,微博)和中信期貨開發了大宗商品的etf，去年已經報了，現在證監會已經公布了。第二個是東證期貨和華泰百瑞資產管理公司，他們已經發布了基於大商所相關品種的大宗商品指數，也要準備開發etf，這兩個進展還是比較順利的，現在在審批過程中。

主持人（鄭學勤）：波動率指數期貨交易非常活躍非常重要的原因就是巴克萊把我們的指數編了etf，etf是掛在紐約股票交易所交易的，基金公司必須到交易所交易，要不斷的套利，把我們的交易量一下子拉上去了，拉上去機構進來交易，交易就非常活躍，我們的合約已經超過絕大多數商品指數的合約，etf起了非常重要的作用，把市場上不懂得怎么炒期貨，愿意在商品漲跌的人都拉進來了，這是一個。

胡政：中國已經有一個專門的指數期貨交易所，我們愿意提供專業化的服務。

黃紅元：大家很關注期權，我們都在積極做準備，我們預期在不久的將來，期權推出來的，我們上交所的股票期權一定不活躍，開始可能不好用，請大家寬容，讓我們在實踐中逐步完善，剛開始不能炒他。

主持人（鄭學勤）：預祝你成功。謝謝各位老總，各位老總給我們展現了一幅明年期貨業是什么樣的情況，我相信明年期權一定出來，明年石油期貨一定出來，農產品的問題一定會解決，謝謝大家。

主持人：謝謝各位老總為我們貢獻了這么一臺非常精彩的演講，我們再一次以熱烈的掌聲感謝幾位老總和我們的鄭學勤博士為我們的精彩主持，謝謝大家。今天我們大會主論壇的所有演講到此結束。

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