從基本面尋找理想預期

曾經講過從基本面尋找超預期是投資制勝的關鍵，那么這次我們來探討一下如何尋找超預期，以及如何將尋找到的超預期品種進行合理的分類組合管理。

首先，考察公司的長期成長空間與核心競爭優勢。有關這方面的論述其實已經汗牛充棟，無須我贅言。如果一個公司正處於未來擁有巨大成長空間的行業，同時，其自身又擁有穩定而積極進取的管理團隊，並能夠在技術、成本、銷售、渠道等任一方面具備別人難以復制的核心競爭優勢，從而伴隨著行業的高速成長，公司在行業中的市場份額也能夠穩步擴大，那么其利潤就有可能在未來呈現非線性甚至幾何級數的增長。這種長期成長性的超預期需要投資者對行業和公司有超出市場大眾的深刻理解。然而過程中容易陷入的誤區是，過分夸大潛在市場容量，而不考量其現實可行性。我們經常會看到一些研究報告對某些行業成長空間的描述，喜歡拿國內和其他國家作簡單對比，事實上這種差距背后的原因非常復雜，或許我們永遠也無法看到某些方面的趨同。

其次，注重短期細節。對於長期因素的考量當然重要，然而作為追求絕對回報的專戶投資，對於短期細節因素的跟蹤考察幾乎同等重要。這其中包括：短期報表業績、管理層動機、公司高管或大小非以及重要機構投資者的持倉變化和解禁時間表、政策風險，還有市場博弈。“股票長期是稱重機，短期是投票器。”我們身處在一個尚不成熟的市場，無論長期對錯，一個季度的業績低於預期便足以讓短期投機者爭先恐后在跌停板上排隊，一條政策的出臺便足以讓一個股票的短期漲跌幅達到無法用理性去解釋的地步。究其背后的原因，市場博弈是個很重要的因素，我們的機構在短期排名壓力下經常出現持倉高度一致的現象，而一旦原有的預期遭遇某種外力沖擊被打破，納什均衡的條件改變，同盟便迅速崩塌並向相反的極端運行，先前趨之若鶩的，而今棄如敝履，反之亦然。毋庸置疑，這種現象已成為股價暴漲暴跌的重要孽緣。如何看待這個問題，我認為對錯並不重要，重要的是如何應對。事實上稱重機也好，投票器也罷，玩的都是與預期賽跑的遊戲，我們需要根據自身的資金性質來決定我們的賽跑對象是長期預期還是短期預期。

再次，重視草根調研。單純依靠上市公司管理層的調研我認為是不夠的，利益是否一致將決定他們會向資本市場傳遞什么樣的資訊。做好草根調研，往往可以提前發現超預期的投資機會，反過來也能夠有效防范從公司方面無法證偽的資訊不對稱風險。一方面，從上下游入手，原材料供應商、下遊客戶、渠道經銷商，都是很好的草根調研對象；另一方面，從同行入手，雖然難免“同行相輕”的嫌疑，但是兼聽則明、偏信則暗，重要的是自己去思考判斷。

最後，給股票進行適當的分類並組合投資也是非常重要的。彼得林奇的股票分類方法值得借鑒，他把股票分為快速增長型、穩定緩慢增長型、大笨象型、資產富余型、周期型、轉型困境型。個人認為值得重點關注的，是其中的快速增長型、大笨象型、周期型和轉型困境型。不同類型的公司股票表現出不同的運行規律，相應的投資方法或許需要區別對待。周期型和轉型困境型公司關鍵在於把握景氣周期節奏；快速增長型公司短期收益大，風險也大，在高增長刺激下容易出現泡沫，適當做波段才能確保絕對收益；大笨象型公司只要等待合適的買入時機，剩下的就是耐心持有。一個組合中必須具備這幾種類型的均衡配比，才能熨平凈值波動，降低整體風險。