【朱挺豪專欄】經濟疲弱油價重挫，東歐股市反彈有望長線仍看空

近來常聽到投資人詢問東歐股票基金到底該不該贖回？這些東歐基金的投資人，很多是在金融海嘯前就進場，或者是2009年新興市場股市大反彈時，想要搭順風車。然而東歐股市的表現卻是一蹶不振，原本期盼總有反彈的時刻，但事實是漲不動、跌得多。

新興歐洲股市要漲，主要要看俄羅斯的表現，因為俄羅斯股市佔MSCI新興歐洲指數達48.46%，所以問題就濃縮到「俄羅斯股市會不會漲？」。

如果從本益比來看，俄羅斯的RTS美元指數未來12個月預期本益比已經降至4.9倍，相較於其他國家，這絕對是一個極低的數據，然而在歐債危機時，預期本益比曾一度滑落至4.3倍。因此，目前的本益比是否代表俄羅斯股市跌無可跌？如果油價繼續維持弱勢、歐美對俄羅斯入侵烏克蘭的制裁仍持續，那麼俄羅斯股市想要脫困並不容易。

油價的暴跌是俄羅斯經濟與股市的最大風險。俄羅斯近半數的預算收入都來自原油及天然氣的出口。但是全球經濟趨緩，新興國家對原油需求降低，尤其美國頁岩油的大量開發，使得全球原油供給過剩，布倫特原油的價格從今年6月高點每桶115.71美元，暴跌至12月1日出現每桶67.53美元的價位，已經回到2007年原油飆漲前的水準。

至於油價短期內是否可能大幅回升，看來也不樂觀。主要因為目前油價的變動因素變得極為複雜，儘管油價跌到每桶70美元，但最近沙烏地阿拉伯竟然宣布不減產，市場認為沙烏地阿拉伯是故意讓油價下跌，來打擊美國的頁岩油企業的獲利，因為如此低的油價，可能會迫使美國頁岩油企業降低投資及減產，拉抬油價，以避免虧損甚至破產。頁岩油被視為美國奪回能源主導權的關鍵，因此，油價的變動不再因應供需的變化，而是已經成為政治角力的工具。

在此情況下，IMF經濟展望預估，今明兩年俄羅斯的經濟成長率分別為0.2%及0.5%。甚至《彭博社》針對 32 名經濟學家的調查結果指出，以目前這種水準的油價，俄羅斯在未來 12 個月以內，有高達 75% 的機率經濟將陷入衰退。

除了俄羅斯之外，新興歐洲另兩個佔指數權重較高的國家是土耳其與波蘭（指數權重分別為20.74%、19.43%）。

不幸的是，土耳其與波蘭雖可受惠於油價的下跌，但仍將受到歐元區疲弱經濟的拖累。土耳其與波蘭對於歐元區的出口比重分別超過40%及50%，對歐元區經濟的依賴極高。然而依照歐盟委員會近期的預測，歐元區18國經濟今年增長幅度將僅僅為0.8%。明年雖然有QE助攻，但成長幅度也僅稍稍上揚至1.1%。因此對於土耳其及波蘭的經濟動能加分有限，加上俄羅斯股市若無起色，這兩個國家的股市就算上漲，也撐不起整個新興歐洲指數。

結論就是，新興歐洲或許在本益比偏低的情況下，有反彈的機會，但長期來看，油價與歐元區的經濟是新興歐洲股市的兩大罩門，在油價展望不佳、歐元區經濟疲弱不振之下，預期新興歐洲股市短中期即使有反彈，可能也只是曇花一現。投資人如果手上有很多新興歐洲的基金，反彈時應該就是調節的時候。

本資料僅供參考，鉅亨網投顧已盡力就可靠之資料來源提供正確之意見與消息，但無法保證該等資料之完整性。內容涉及新興市場部分，因其波動性與風險程度可能較高，且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家，也可能使資產價值受不同程度之影響，匯率走勢亦可能影響所投資之海外資產價值變動。本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效，投資人應依其本身之判斷投資，若有損益或因使用本資料所生之直接或間接損失，應由投資人自行負責，鉅亨網投顧無須負擔任何責任。請勿將本資料視為買賣基金或其他投資之建議或邀約。本資料所示個別公司係為說明或舉例之目的，並非推薦個股之投資。

FundsYES 鉅亨網證券投資顧問股份有限公司 

台北市信義區松仁路 89 號 8樓之1 公司代表號 : 02-27208126  www.fundsyes.com 鉅亨網投顧 獨立經營管理