ipo觀察室373期：鴻輝光通產品價格下滑 快速發展致資金緊張

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上海鴻輝光通科技股份有限公司主要產品包括光纖光纜填充膏和plc光分路器。ipo招股說明書預披露中，對於鴻輝光通主要產品價格存在下滑，其中2013年主要產品光纖膏和光纜膏價格分別較2012年下降了11.46%和13.56%，波動幅度較大。同時由於鴻輝光通生產規模的擴大需要有充裕資金的支撐。隨著鴻輝光通的快速發展、生產規模的不斷增加，通仍存在因受應收賬款規模上升等因素導致現金流緊張的風險。

主要產品價格出現下滑

鴻輝光通主要產品包括光纖光纜填充膏和plc光分路器，光纖光纜填充膏行業經過多年發展目前已形成了以鴻輝光通為龍頭的相對穩定的市場競爭格局，但也不排除短期內市場競爭加劇、產品價格下滑的風險。2013年，受原材料價格下滑及市場競爭的影響，鴻輝光通主要產品光纖膏和光纜膏價格分別較2012年下降了11.46%和13.56%，波動幅度較大。

與光纖光纜填充膏行業相比，plc光分路器市場競爭相對激烈，2011年至2013年plc 光分路器市場價格呈現下滑的趨勢，隨著plc光分路器主要原材料價格的下滑以及國內產能的增加，plc光分路器的市場價格存在進一步下滑的風險。plc晶圓是本次募投項目投資的重要產品，投產后將成為鴻輝光通重要新增的收入來源。

在以鴻輝光通為代表的國內少數企業實現自主研發生產之前，國內晶圓市場基本被韓國、日本企業所壟斷。韓日等晶圓企業為了滿足中國等發展中市場的需求，近年來擴張晶圓生產規模、導致競爭加劇；同時，國外晶圓企業為打壓、遏制國內晶圓廠商，采取了降價銷售的規則，導致2012 年、2013 年晶圓價格出現較為明顯的下跌趨勢，雖然2013 年下半年晶圓產品市場價格逐步企穩，但晶圓產品利潤空間已由國外企業壟斷時期的超額毛利逐步回歸正常的利潤水平。

截至鴻輝光通招股說明書簽署日，晶圓產品市場價格已低於公司募投項目可行性研究報告效益測算的價格，公司已在本招股說明書募集資金章節按照最新的市場價格對晶圓項目收益、回收期的影響進行了具體的分析，對本次發行募集資金投資項目的可行性進行重新論證。按照目前較低的市場價格測算，晶圓項目仍有較好的收益，但如果價格進一步下跌仍會對鴻輝光通盈利能力的提高產生不利影響。

通信行業投資規模放緩

鴻輝光通所屬行業為光通信行業中的細分行業，產品主要用於通信光纖光纜及光通信網絡建設。通信光纖光纜及光通信網絡建設的終極消費者主要是各大通信運營商，國內目前主要是移動、電信、聯通三大通信運營商，三大運營商用於網絡建設的資本支出規模及周期安排直接或間接影響對公司產品采購量，進而影響本公司的業務發展空間。

近年來，全球及中國通信市場發展迅速，2010 年以來，國內電信業固定資產投資完成額呈現逐步增加的趨勢：

資料來源《上海鴻輝光通科技股份有限公司首次公開發行股票招說明書》

隨著中國電信業重組完成、3g/4g 服務的推出、以及fttx 工程建設加快，“十二五”期間通信網絡建設仍將有較大規模擴張，從而為公司的業務發展提供了良好的外部機遇；但也不排除光通信行業通信運營商的投資規模及節奏受宏觀政策、經濟環境、產業規劃、行業發展格局等的影響而發生變化，導致投資規模增速減緩，影響公司產品的需求增長，從而對鴻輝光通盈利能力產生不利影響。

油膏業務市場占有率或下降

鴻輝光通是國內光纖光纜填充膏行業的龍頭企業，國內市場占有率在37%左右。鴻輝光通與國內主要光纖光纜生產企業均建立了長期穩定的合作關係，2011年至2013年鴻輝光通與國內六大光纖光纜生產企業的業務比重占油膏業務的收入比重均在50%以上。

資料來源《上海鴻輝光通科技股份有限公司首次公開發行股票招說明書》

雖然鴻輝光通已在油膏領域建立了較為穩固的市場地位和客戶群體，並形成了較強的競爭優勢，但如果鴻輝光通不能保持持續的創新能力以及產品質量的領先地位，將不利於鴻輝光通保持與主要客戶的長期穩定合作關係，可能對鴻輝光通 的盈利能力及持續發展能力產生不利影響。

快速發展導致營運資金緊張

從行業特點來看，鴻輝光通所處的光通信行業日常經營流動資金需求量較大。從下遊客戶來看，油膏產品直接客戶為光纜制造廠商，器件產品直接客戶多為通信服務整合商，而光纜制造廠商、通信服務整合商的終端客戶又基本為國內主要的通信運營商。通信運營商付款周期相對較長，從而間接導致鴻輝光通下遊客戶對公司的結算周期較長。

2011年至2013年，鴻輝光通應收賬款周轉天數在90 天左右，且部分客戶以票據的方式與鴻輝光通進行結算，如果進行貼現，則直接增加鴻輝光通的財務費用，如果不進行貼現，則鴻輝光通的回款周期進一步加長。

同時，從原材料采購來看，鴻輝光通油膏業務主要原材料為各種基礎油，plc光分路器的主要原材料為晶圓，雖然鴻輝光通實現了晶圓的自主供應，但卻需要進口石英基板及加工氣體等原料。

基礎油作為基礎化學品，石英基板及加工氣體作為進口產品，鴻輝光通很難從供應商處獲得較長的信用期。銷售與采購端的差異導致鴻輝光通存貨、經營性應收款項等資金占用增加的規模高於經營性應付項目的資金補充增加。鴻輝光通應收賬款逐年上漲，2011-2013 年度，鴻輝光通的應收賬款凈額分別為10,732.18 萬元、11,205.78 萬元和13,448.74 萬元，應收賬款規模的不斷提高加大了鴻輝光通營運資金緊張的局面。

2011-2013 年，鴻輝光通經營活動產生的現金流量凈額分別為-3,679.01 萬元、-1,419.23 萬元和1,786.50 萬元，2011 年和2012 年經營活動產生的現金流量凈額持續為負，雖然2013 年鴻輝光通經營活動現金流有所改善，但仍難以改變鴻輝光通資金緊張的局面。

鴻輝光通生產規模的擴大需要有充裕資金的支撐。隨著鴻輝光通的快速發展、生產規模的不斷增加，通仍存在因受應收賬款規模上升等因素導致現金流緊張的風險，最終將給鴻輝光通的生產經營帶來一定的風險。如果不能及時籌措到快速擴張所需資金，鴻輝光通將不能保持業務的快速擴展及營業收入的持續增長，可能導致資金鏈緊張，影響發展速度，以致市場地位下降的風險。

新增產能市場開拓存風險

鴻輝光通募集資金主要投向通信光纖光纜填充膏技改擴產、plc 晶圓擴產項目，項目投產后，油膏產能由目前的27,000 噸/年增長至31,000 噸/年，晶圓產能由4,800 片/年增長至22,800 片/年，產能規模有所擴張。

鴻輝光通是國內少數具備晶圓自主研發生產能力的企業之一，但產品投產時間尚短，市場的接受及認可需要一定時間的培育，募投產能投產后面臨一定的市場銷售壓力。若市場容量增速低於預期、鴻輝光通市場開拓不力或晶圓產品國產化市場接受程度低於預期，均有可能導致鴻輝光通募集資金投資項目實施后短期內產能不能及時消化，進而影響鴻輝光通的盈利能力。