攜程營收強勁難改利潤下滑 下調評級至中性

文/新浪財經專欄作家 JG Capital分析師郭琪

雖然攜程的市場地位長期看好，但由於技術和品牌投資加大及被迫跟進價格戰對營收和利潤率構成壓力，預計其股價近期內仍將振蕩運行；股票評級從超配下調至中性，目標股價從76美元下調至60美元。

概要：攜程周三公佈了第三季度強勁財報，其中營收和每股收益雙雙超市場預期。雖然攜程對第四季度營收的預計也許會被證明是保守的，但我們對該公司預計今后幾個季度因品牌推廣、IT和品採購投入將虧損感到失望。隨近來藝龍和去哪兒酒店價格促銷，我們認為攜程近期恢復利潤率的可能性不大。我們將攜程股票的評級從超配下調至中性，目標股價從76美元下調至60美元，相當於6倍預期市售率。

利好因素：(1)第三季度營收和每股收益超出市場預期。不過，如果排除下項目的貢獻，每股收益則落后市場預期5-6美分，主要原因是投資擴大。(2)酒店預定量同比增長69%，增速相比第二季度的64%進一步加快，明攜程幾年來對酒店的市場營銷和促銷已收到成效。我們認為該公司在此方面將繼續攻城略地。(3)機票預訂量增速也超出市場預期。公司管理層聲稱同比增速約40%，而第二季度為30-40%。同時我們還看好火車票和汽車票預定量的長期增長潛力。(4)開放平台受青睞。第三季度在開放平台完成的酒店交易額達到10億元人民幣。

利空因素：(1)攜程管理層預計，由於加大對市場營銷和品採購的投資及技術開發人員增多，今年第四季度利潤率將顯著下降。對於非公認會計準則運營利潤率，管理層預計今后幾個季度將負增長12-17%，而第三季度為10.6%，去年同期為20.1%。(2)管理層預計第四季度凈營收將同比增長30%，而市場預期為32.5%。不過，考慮到行業環境有利和攜程業務基本面的強勁，我們認為管理層對營收的預計可能會是保守的。(3)雖然第三季度跟團游業務量同比增長52%(第二季度增速為42%)，但相應營收僅同比增長11.9%(公司預計為10-15%)，反映出攜程跟團游業務遭遇困難。我們仍然認為跟團游和出境游是攜程業績增長的長期推動力。

評級與目標價。攜程目前股價大約相當於6倍預期市售率(根據我們對其2015年業績的預期)，我們認為其估值是合理的。雖然我們長期看好攜程的市場地位，但基於以下原因，預計其股價近期內仍將振蕩運行：(1)加大技術和品牌投資；(2)被迫跟進價格戰尤其是酒店預訂打折對營收和利潤率構成壓力。我們將攜程股票的評級從超配下調至中性，目標股價從76美元下調至60美元(6倍市售率)。(檸楠/編譯)