券商最新評級：資金瘋狂攻城掠地 13股將強勢爆發

中航光電(行情,問診):軍民業務增長態勢良好，整合類業務打開未來成長空間

類別：公司研究 機構：東北證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：吳娜 日期：2014-11-26

公司是國內市場中高階連接器廠商的領先企業，產品品類齊全，應用領域涉及軍民兩大領域，軍用方面主要包括航空、航天、電子、船舶等十大軍工領域，其中除航天領域外，公司在其余九大領域均具絕對優勢，比如，公司軍用連接器在船舶、電子等細分領域的市場份額達到了30%至40%；民用方面主要涉及通信領域，並逐步向石油、電力、鐵路等工業領域拓展。

公司光器件業務近幾年成長較快，今年上半年，公司光器件業務收入實現3.31 億元，同比增長74.21%，營收占比上升至22.47%。公司光器件產品主要針對通信產業，客戶主要有華為、中興等。未來伴隨 4G 項目建設的鋪開，公司光器件業務將保持良好成長態勢。

公司線纜組件產品可被認為是其向電連接器產品下游延伸的產品。

該類業務目前仍處於發展的初期階段，規模還比較小，而從價值量上來看，線纜組件及整合類產品遠遠高於單品連接器，且未來將成為業務發展的趨勢，發展前景看好。

公司是C919 大型客機設備架供應商，也是目前國內唯一的一家國產大型客機連接產品配套供應商，C919 預計在2015 年年底實現首飛，並有望於2017 年開始交付。我們測算，假設一架大型客機所需設備架價值量在500 至600 萬元，按照現訂單規模430 架，公司設備架未來可預見的收入規模將達到21.5 億元至25.8 億元；我們認為，C919是民用客機的起點，未來國產大型客機發展前景值得期待。

我們預測公司14/15/16 年EPS 分別為0.77/1.07/1.54 元，當前股價對應動態PE 分別為34/24/17 倍，首次給予“買入”投資評級。

風險提示:原材料成本上升、產品價格下降、民用市場拓展進度低於預期等。

康恩貝(行情,問診):外延+內生雙輪驅動，大股東增持+參與增發彰顯信心

類別：公司研究 機構：渤海證券股份有限公司 研究員：王雯 日期：2014-11-26

內生增長平穩，生產和營銷體系整合進行中

前3季度公司銷售收入增長22.6%，歸母凈利潤增速30.19%，少數股東損益大幅增加主要受拜特並表影響。若扣除5月開始並表的拜特業績影響，我們測算公司內生收入增長約10%左右，內生增長放緩一方面受行業影響，另一方面與公司內部生產和營銷體系整合有關。但部分大品種也保持了較好的增長勢頭，如腸炎寧預計增長超過20%，漢防己甲素以及龍金通淋膠囊增速預計超過50%。部分品種如前列康、金奧康和珍視明增速基本持平。拜特方面，下半年第三條生產線投入使用，產能瓶頸突破，預計收入增速在30%左右，GMP改造完成、規模效益帶動利潤率提升同時，使得利潤端增速高於收入端。我們預計完成今年的業績承諾基本是確定性事件，預計丹參川芎嗪注射液銷量能在8000萬支以上。

內部整合加上外延推動下的多個看點

1）生產營銷體系整合帶來的包括內部效率提升以及營銷方面的突破。公司已經著手合並了部分產品生產線，並將康恩貝醫藥銷售公司與天施康公司及其子公司珍視明的營銷平臺體系進行統一整合，統一領導。公司整體將加快構建以中低階和基層醫療終端為主要市場的營銷體系。目前內生方面公司超過3億的大品種較少，但公司品種資源豐富，營銷資源分散，內部整合有望推動公司多個超過1億但未突破3億的品種邁過3億關口。2）拜特制藥在產能瓶頸解決后的快速增長。目前一些銷售空白的省份還未覆蓋，如北京、天津、上海等。在新進入的省份如浙江、江西、福建，醫院的覆蓋率有待提高。產品目標醫院6000多家，目前覆蓋4000多家，醫院覆蓋率有提高空間。3）今年6月至9月，公司控股股東及其控制的公司在二級市場增持了公司2%的股份，增持平均價格超過15元/股。另外4月份公布的增發預案中，實際控制人以及拜特原實際控制人將分別認購公司3500萬、4200萬股，占全部公開發行股份數的44%，代表大股東以及拜特原控制人對公司發展的強大信心。目前公司對拜特方面的管理主要在風險控制方面，經營管理團隊未發生大的變動，增發正在審核反饋中。

投資建議

預計公司2014至2016年實現主營業務收入分別為36.3億、43.6億和52.9億元，分別同比增長24.2%、20.1%和21.3%。不考慮公司持有佐力藥業(行情,問診)股權的減持投資收益以及增發后攤薄及財務費用降低情況，預計實現每股收益0.59元、0.66元和0.82元。若不考慮持有佐力藥業股權投資收益情況，並假設公司在2015年完成增發，預計增發攤薄后15、16年EPS為0.58元和0.73元。首次覆蓋給予“增持”投資評級。

風險提示:內部整合不及預期、外延並購不及預期、行業政策性風險。

東華軟件(行情,問診):收購至高通信提升“云+端”整體解決方案能力

類別：公司研究 機構：安信證券股份有限公司 研究員：胡又文 日期：2014-11-26

事件:公司擬向章云芳、劉玉龍等9 名交易對方發行股份及支付現金購買至高通信100%股權，對價8 億元，對應2014 年承諾凈利潤11.7 倍PE；同時擬向不超過10 名特定投資者非公開發行股份募集配套資金2 億元。

點評:

至高通信是國內領先的行業移動資訊化解決方案提供商。至高通信主要向銀行、軍警和政府等行業客戶提供移動資訊化的解決方案，客戶包括交通銀行(行情,問診)、農業銀行(行情,問診)、浦發銀行(行情,問診)、新華社、中國科學院資訊工程研究所、成都三零瑞通、北京北斗星通(行情,問診)等知名企事業單位，客戶資源豐富穩定。至高通信原股東承諾2014-2017 年扣非凈利潤分別不低於6840、8438、10544、12653 萬元。

先發優勢明顯，新產品極具市場前景。作為國內最早的一批專業從事移動資訊化解決方案服務的企業，至高通信在移動資訊化領域競爭力極強，儲備了大量新產品，如與中國科學院資訊工程研究所合作的海云安全智慧終端項目、與國防科技大學電子科學與工程學院合作的“軍用智慧手持式讀寫終端”項目、以及自主開發的北斗一二代一體機等。此外，還與國產晶片廠商展開密切合作，從晶片的底層對資訊進行加密，實現密文的資訊傳輸。考慮到目前行業級移動資訊化產品仍處於發展初期，至高產品擁有明顯的先發優勢，且面向的主要是是軍工行業，市場前景廣闊。

協同效應強，顯著提高公司“云+端”整體解決方案能力。公司收購至高通信的協同效應主要體現在:一方面，至高通信主要面向金融、軍警、政府等領域，與公司原有客戶群體具有較強的協同性；另一方面，至高通信在移動終端產品上實力較強，可以提升公司在終端方面的服務能力，使其擁有了”云+端”的整體解決方案，利於其在傳統優勢的金融、醫療、電力、能源、教育等行業進行業務拓展。

投資建議:收購至高通信將顯著增厚公司利潤，同時將其業務延伸至軍警領域，並顯著提高“云+端”的整體解決方案能力。我們調整2014-2015 年備考EPS 至0.73 元和0.94 元。公司停牌期間申萬計算機指數上漲21%，公司當前股價對應2014、2015 年PE 僅為24 和18 倍，在板塊中處於最低位，維持“買入-A”評級，6 個月目標價25 元。

風險提示:管理風險、整合風險、新產品不達預期風險。

歌華有線(行情,問診):正處轉型拐點期，用戶擴展確定性強“強烈推薦”

類別：公司研究 機構：國聯證券股份有限公司 研究員：周紀庚 日期：2014-11-26

歌華有線:具備首都區位優勢的廣電運營商。歌華有線的實際控制人是北京廣播電視臺，依托強勢廣電資源，公司是國內有線網絡首家上市公司，國內第一批三網融合廣電試點企業。

公司業績:正處業績拐點期，后期業績有望持續向好。從收入端看，轉型導致收入增速加快，新業務占比提升。歌華有線14年處於業績拐點期。14年上半年內生增速超過60%。從收入結構看，公司傳統業務有線電視收看維護收入占比降低，新業務占比提升。后期公司收入有望持續改善。第一，傳統業務收視費有望提升，單用戶ARPU值將增加；北京的有線收視費自03年以來確定為18元/月一直未提價，處於全國最低水平，而當前全國平均水平在25元/月左右，我們認為北京有線電視收視費具備上漲預期。而且隨著北京地鐵、公交等公共設施價格的上調，有線電視收視費也有望提升至全國水平。第二，在傳統收視業務收入具備提升空間之外，公司的付費頻道和增值業務也將帶來收入的新增長動力，公司正在構建家庭電視云平臺，已處於測試中，云平臺將視頻及教育、衛生、遊戲和彩票等應用接入，提供家庭綜合服務，提升增值服務能力。第三，隨著新業務的開拓，廣告收入將提升。通過轉型和大數據分析提升廣告價值，進行精準營銷，廣告提升空間大。

從成本端看，折舊費用在14年出現拐點，明年將實現負增長，帶來毛利率大幅提升，主要是09年機頂盒折舊基本完畢，今年起機頂盒推廣任務基本完成，同時，后期200萬戶郊區用戶機頂盒成本不由公司承擔，折舊費用有望在14年出現拐點，明年將實現負增長。此外，稅收優惠有望在下半年重啟。

公司戰略:加碼轉型版面，向全業務綜合服務商進軍。公司由傳統媒介向新媒體、由單一有線電視傳輸商向全業務綜合服務商轉型。今年以來公司加碼轉型版面，從1月起已經構建了10項戰略合作及資本合作項目。公司依托自身的強勢資源，與多個具備壟斷性資源或業務強勢的公司達成合作。公司正在構建家庭電視云平臺，提升增值服務能力，融入視頻點播、教育、衛生、彩票和遊戲等應用。

給予“強烈推薦”評級。預計歌華有線2014-2016年每股收益為0.48元、0.70元和0.93元，凈利潤為5.12億、7.46億和9.91億，凈利潤年復合增速為38%。對應11月17日收盤價14.96元的市盈率分別為31.2倍、21.4倍和16.1倍，考慮到公司正處於行業機遇期、業績拐點期和戰略轉型期，具備后期行業和公司層面催化劑，同時公司在手現金36億，也為資本整合提供基礎，公司是廣電行業用戶擴張最具確定性的公司，應給予重視，給予公司2015年30倍PE，對應合理價格在21元。

股價催化劑。行業催化劑主要有以下四點:所得稅優惠政策落地；上海文廣整合落地；傳統媒體的利好政策出臺；三網融合推進加快。公司催化劑主要有以下三點:北京基本收視費提價；北京國企改革重大進展；京津冀一體化的重大進展。

首開股份(行情,問診):野百合也有春天“強烈推薦”

類別：公司研究 機構：中國中投證券有限責任公司 研究員：李少明，張岩 日期：2014-11-26

過去一年多，公司股價一直PB 折價交易，市場關注度低，不過去兩年凈利潤負增長，銷售平淡，負債率高企有關，再融資進展緩慢也使公司市值管理勱力較弱。我們認為，站在目前的時點上，這一切都已然開始向好的轉變，堅定看好公司的投資機會。

投資要點:

新開工高增長，明年銷售增長彈性大。Q4新推盤量增多，丏以京內為主，預計今年有望銷售195億元（+5%）。今年計劃新開工288萬平（+66%），集中亍下半年，政策預期轉好背景下預計完成率較高。明年可售資源豐富，丏集中亍北京及蘇州、太原、廈門、杭州等一二線重點城市，將充分受益亍政策放松、利率下行帶杢的樓市回暖。

高杠桿，對資釐成本下降的敏感性強。3季末凈負債率200%，在A 股上市觃模房企中居前列。除受益亍整體資金環境的寬鬆以外，隨著房企融資環境好轉，公司有望通過發行公司債及在銀行間市場融資，以置換高成本的信托及委派貸款；而丏公司負債率的見頂回落也有利亍融資風險溢價的下降。

業績迚入集中釋放期，今明兩年增長彈性大。（1）預收款充裕，今年結算收入將大幅增長；明年國風美唐二期等高利潤率項目將集中結算，利潤率回升將成為業績增長的核心驅勱因素。（2）值得注意的是，雖然今年樓市整體低迷，但受益亍預售價格控制的放松，公司京內多數主力銷售項目的售價反而較去年上漲，項目盈利水平提升。（3）二期現金激勵計劃將亍明年到期，過去兩年業績負增長使今明兩年業績達標的壓力陡增（今明兩年凈利潤復合增速需達到54%），我們認為管理層會努力向目標靠近。

政策風向轉暖，定增獲批可能性提升，市值管理勱力將增強。（1）弼前股價6.49元，不3季末每股凈資產6.45元基本持平，國資委觃定實際發行價丌低亍每股凈資產，因此若定增獲批，仍公司力保發行成功的主觀意愿看，弼前股價安全邊際較高，而丏隨著業績增長對凈資產的增厚，實際發行底價可能進一步抬高；（2）市值管理具備“天時地利人和”的有利條件:行業基本面向好，公司處亍業績釋放期，大股東增持戒將繼續。

考慮到京內項目售價上漲、明年結算利潤率回升及央行降息的利好影響，上調14-16年EPS 預測至0.77/1.04/1.18元（ 原預測為0.74/0.87/0.96元），PE8.5/6.2/5.5倍；根據項目最新售價測算公司每股RNAV 為11.14元，目前股價5.9折交易；6-12個月目標價8.6元，對應15年8倍PE，提升評級至“強烈推薦”。

風險提示:業績、銷售低亍預期；高杠桿的資金風險；公司債及定增実批的丌確定性。

華誼兄弟(行情,問診):立足內容，進入產業鏈由全到強的發展階段

類別：公司研究 機構：中國中投證券有限責任公司 研究員：冷星星 日期：2014-11-26

公司戰略思路明晰，當前產業鏈架構已較為完善。目前公司的戰略思路是以IP內容生產為核心，運用品牌價值和資本力量打造以影視娛樂、實景娛樂和互聯網娛樂構筑的綜合傳媒集團，其產業鏈架構已較為完善。

過去五年，華誼取得驕人戰績:產業鏈由短到長；公司規模迅速做大。收入規模增長超過3倍，凈利潤規模增長超過8倍，市值增長超過6倍。

未來五年，將是華誼產業鏈由全做強的重要階段:1）內容是公司核心業務和立足之本，其中電影是穩固優勢地位和提升自身品牌的重要業務。2015年公司將有15-16部電影上映，預計票房將達55-65億元，保持國產電影20-25%的市場份額；2）實景娛樂放大品牌價值，實現穩定收益，預計4年將簽20個項目；3）互聯網娛樂延伸華誼觸角，有望快速增長，2015年業績貢獻有望超過影視娛樂業務。

盈利預測和投資建議。暫不考慮近期定增可能對公司業績的影響，維持預測2014-2016年EPS為0.67、0.79和1.05元。在當前股價（26.73元）下，對應PE分別為40、34、26倍。長期，我們看好影視娛樂業的發展，並相信未來五年公司產業鏈將由全變強。且公司近期定增后股東陣容足夠強大，品牌價值將顯著提升，同時，2015年，我們看好電影業務迎來大年、實景娛樂將繼續落地新項目實現穩定增長、互聯網娛樂快速增長並可能在業績貢獻上超越影視娛樂。因此維持公司“強烈推薦”評級。

股價催化劑。多部多種類型電影票房超預期；互聯網娛樂實現收入利潤快速增長:與三馬合作模式及效果超預期。

風險提示:電影票房低於預期；電視劇銷售風險:法律法規風險；互聯網娛樂版塊發展低於預期的風險。

世紀瑞爾(行情,問診):外延超預期，改革增動力

類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：劉澤晶，袁煜明，范國華 日期：2014-11-26

事件:

11月25日晚，公司公告擬以9900萬元收購蘇州易維訊資訊科技有限公司30%股權，成為其第二大股東。

評論:

維持增持評級，維持目標價25.52元。我們判斷鐵路資產運營向民營企業開放是鐵路改革的大趨勢，市場對公司在這一趨勢下受益程度的認知還存在較大差異。我們認為公司正在加速向鐵路服務運營商轉型，資本層面的舉動也可能進入加速階段。本次收購易維訊超出市場預期，也印證了我們的判斷，繼續看好公司在鐵路改革趨勢下，進一步拓寬業務面，加速開展新業務的決心與能力。維持公司2014-16年EPS為0.3/0.58/0.76元，維持增持評級，維持目標價25.52元。

公司轉型進入攻堅階段，外延有望加速。公司在11月21日公告以2000萬元成立合資公司后，短短五天內便再次以9900萬元收購蘇州易維訊30%股權，這一進度超出市場預期。我們認為這是公司在鐵路領域長期積累，能夠發現鐵路客戶所最迫切的需求，並看準鐵路資產運營蘊含巨大市場機會后，堅決轉型的又一實質性動作。同時，我們認為這僅僅是公司實現再次騰飛的開始，看好公司在鐵路運維市場的良好卡位與資源優勢，有望依托新業務實現業績大幅增長。

收購蘇州易維訊與公司形成良好互補，車站運維增加公司贏利空間。易維訊主營業務是車站（樞紐）客服系統、機電設備及BAS系統運維管理等，其業務主要是各個高鐵車站內的資訊與機電系統。公司的主營業務是行車安全監控系統，業務主要在車站外鐵軌沿線的資訊系統。

收購易維訊后，公司將業務延伸至車站內的資訊系統運維服務，后續可以統一布設車站運維管理網點，節約業務實施成本和費用等。此外，后續如果能夠形成車站大運維管理系統后，公司也有望繼續開拓鐵路其他綜合運維市場，l收購價格較合理，新業務市場前景廣闊。易維訊承諾2014-16年業績為3300萬/4000萬/5000萬元，公司收購30%股權價格為9900萬元，標的公司估值為3.3億，對應2014年估值為10倍，我們認為考慮到易維訊未來兩年業績增速在20%以上，收購價格較為合理。

催化劑:1、公司新業務拓展再落地；2、鐵改有實質進展。

風險因素:1、鐵改低於預期；2、公司業務拓展低於預期。

遠光軟件(行情,問診):電力改革盯準價格，財務龍頭獲良機

類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：張曉薇，袁煜明，熊昕 日期：2014-11-26

投資要點:

估值與評級:維持增持評級，目標價29.4元。預計14-16年EPS 為0.81/0.98/1.15元（原0.90/1.07/1.25元，主因國網審計項目確認延遲），考慮電改帶來的業務增量，維持增持評級和目標價29.4元（14年動態PE 36x）。

電改盯準價格，電力行業財務軟件龍頭最受益。市場普遍認為公司在電力行業財務軟件領域因基數較大增速會大幅放緩，同時認為電改將限制電網側利潤，影響其IT 開支進而影響公司凈利，這種預期也反映在公司股價上；此外，市場更多關注電改對電力行業發輸配售各環節的利益分配，卻沒有看到不管最終蛋糕如何劃分，對成本的關注、對成本降低的關注是整個電改的最核心。我們分析認為電改放兩端、管中間，最終指向價格改革，這都將使得財務成本核算成為發電、輸配電、售電各個環節的核心，各方都將更重視成本核算，勢必帶動財務系統投資的加大，公司專注於電力行業財務軟件和燃料管控系統，將成為電改最受益標的。

具體而言，公司受益電改將體現在兩方面:①若放開上網電價，將驅動發電側降低成本、重視發電成本核算，公司近兩年大力推進的燃料智慧管控旨在幫助發電企業減少燃料跑冒滴漏，提升運營效率、降低成本，同時公司是發電企業財務系統最重要提供商，發電側加強財務成本核算將帶來新一輪增長機會。公司的燃料管控產品和財務軟件均會迎來訂單大幅增長；②電網側將更加重視運營成本核算，在財務軟件相關功能的IT 投入將增大，國網、南網財務系統均由公司提供，將最受益於財務IT 投入加大。

風險提示:主要客戶訂單不達預期。

大東方(行情,問診):董事會格局改變，均瑤集團支援力度有望加強

類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：訾猛，童蘭，林浩然 日期：2014-11-26

投資建議:維 持公司2014-2016 年EPS 分別為0.42/0.49/0.57 元，參考目前A 股可比同類公司的估值水平，我們給與公司汽車業務2014PE39X 估值，零售業務2014PE13X，食品業務2014PE20X，維持目標價10 元及增持”評級。

董事會改選帶來均瑤集團控制力提升及支援增強。新一屆董事會改選完畢后，均瑤集團在公司的董事會席位將由3 位增至4 位，且董事長由均瑤集團旗下人員擔任，我們認為此舉意味著均瑤集團對公司的控制力將進一步增強。考慮到均瑤集團旗下資產資源豐富，且大東方目前是集團旗下唯一上市平臺，隨著集團對公司的控制力及公司管理市場化程度的提升，我們判斷均瑤集團未來對公司的投入力度及集團資產整合的力度均有望逐漸增強。

資產價值低估，董事會改選有望促使估值修復。從資產價值來看，公司僅資產重估價值目前約為52 億元，較現有市值溢價27%；從估值來看，剔除百貨及食品業務，我們預計公司汽車經銷服務業務價值僅約為19 億元，對應2014PE 僅為30X，遠低於可比公司53X；我們認為，無論是從公司的資產價值看，還是從公司各項業務的估值水平看，公司目前的價值均被市場低估嚴重。而隨著公司向汽車后服務業務的滲透深入，該業務的價值將逐步修復，公司價值也有望藉此恢復至市場合理水平。

風險提示:核心商圈商業分流；汽車經銷市場競爭加劇。

中興通訊(行情,問診):打響國產手機專利戰，價值有望迎來重估

類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：宋嘉吉，王勝 日期：2014-11-26

維持“增持”，維持目標價20.75 元。國內手機廠商專利戰打響，中興、華為向小米、OPPO 等廠商發出律師函，加之近期北京知識產權法院正式成立，我們判斷國內科技領域的知識產權之爭才剛剛開始，這對於保障企業核心競爭力有重大意義，中興有望迎來價值重估，維持2014-2015 年EPS 為0.89/1.15 元，維持目標價20.75 元，維持“增持”。

事件:中興、華為向眾手機廠商發出律師函。據21 世紀經濟報導，日前，中興、華為已經向包括小米、OPPO、步步高(行情,問診)在內的手機廠商廣發“律師函”，指稱后者侵犯了其WCDMA 專利。在此前發改委針對高通的反壟斷調查后，國內在知識產權領域的維權動作正在超預期推進。

而11 月6 日，我國第一家知識產權專門審判機構——北京知識產權法院正式成立，在IPR 保護領域邁出了重要一步。

中興通訊有望迎來價值重估。據WIPO（世界知識產權組織）的統計數據，中興通訊已連續三年在全球專利申請數上位居前二，且LTE 基礎專利領域占比達13%。依托專利積累，公司將在知識產權之爭中占據優勢，並有望獲得額外的專利授權收入，此前多年的研發投入或將形成實質性產出。我們梳理了2011 年至今的全球重要並購案，單項專利的平均估值約57 萬美元，對於中興通訊而言，保守按照1.6 萬件已授權的全球專利估算，公司估值將達91.2 億美元，約合565 億人民幣。

催化劑:后續在專利戰中獲得實質性補償l 風險因素:非傳統通信業務的開拓帶來較大的成本開支。

科陸電子(行情,問診):基本面反轉並將持續高增長

類別：公司研究 機構：國信證券股份有限公司 研究員：楊敬梅，黃道立 日期：2014-11-26

高管擬參與近9成定增，未來經營動力十足

公司實際控制人饒陸華白手起家，堅韌、勤奮而富有商業敏銳力。公司近期公告了“非公開發行股票預案”，擬以9.12元/股的價格定增合計不超過7640萬股，融資約6.97億元用於補充流動資金，董事長攜核心高管團隊（合計8名）擬認購近9成定增份額，我們預計公司管理層未來經營動力十足。

三大產業版面已完成，2015年開始發力

目前公司已經完成了“智慧電網、新能源、節能減排”三大產業版面，預計2015年光伏業務將貢獻公司絕大多數業績增長，2016年光伏、EMC、電動汽車充電站、儲能等業務將出現多點開花的局面。

2015年業績有望實現翻番以上增長

在合理假設基礎上，我們保守估計2015年公司將實現凈利潤在2.5億元以上，同比增長超過100%；2016年將實現凈利潤在3.5-4.0億元，同比增長在50%以上。

復合高增長可期，給予“買入”評級

根據對公司傳統業務及新能源等新業務盈利情況的判斷，我們預計公司2014/2015/2016年，凈利潤分別為1.11/2.53/3.72/億元，同比增長分別為28.7%/128.5%/47.1%，每股收益分別為0.28/0.64/0.94/元。

按照2015年EPS的35倍PE計算，我們認為公司短期合理估值為22.29元，首次覆蓋給予“買入”評級。

德聯集團(行情,問診):積極進軍汽車后市場，打開長期成長空間

類別：公司研究 機構：海通證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：鄧學，廖瀚博 日期：2014-11-26

汽車反壟斷激活汽車后市場。法理層面，依法治國，《反壟斷法》高於產業辦法，推動汽車流通領域變革。需求層面，中國跑步進入后汽車時代，平均車齡快速上升，萬億維護市場廣闊，消費痛點密布。汽車后市場是未來值得挖掘金礦。

障礙清除，群雄逐鹿。過去汽車后市場深受配件渠道縱向壟斷制約，市場分散混亂。后市場市場化機遇來臨，未來勝出來自於線上線下資源並舉，和產業結盟資源共用。配件電商、快修連鎖、深度維護都面臨巨大機遇。

汽車后市場我們看好的核心標的，圍繞配件電商（金固股份(行情,問診)、隆基機械(行情,問診)）、維修連鎖（德聯集團）、4S經銷巨頭（國機汽車(行情,問診)、亞夏汽車(行情,問診)）版面。

進軍汽車后市場是雙贏之選。公司在汽車精細化學品領域積淀深厚，客戶關係緊密，未來將繼續受益於乘用車市場的平穩增長。依托於傳統產品的配套優勢，公司通過自建汽車2S店切入汽車后市場，拓展現有產品銷售渠道，同時進入新藍海，未來成長空間廣闊。

盈利預測與投資建議。預測公司2014-2016年EPS分別為0.56元、0.68元、0.89元，對應2014年11月24日收盤價PE分別為28倍、23倍和17倍，首次給予公司“增持”評級。對比其他汽車后市場相關標的，公司估值優勢明顯，具備進一步提升空間。未來6個月目標價20元，對應2015年PE為30倍。

風險提示。汽車市場景氣大幅下滑；汽車流通領域反壟斷低於預期。

中國交建(行情,問診):公告優先股預案，緩解融資壓力；降息實質利好行業，受益於“一帶一路”

類別：公司研究 機構：海通證券股份有限公司 研究員：趙健，張顯寧 日期：2014-11-26

事項:

中國交建11月24日晚發布非公開發行優先股預案的公告，將發行優先股不超過1.45億，募集資金總額不超過人民幣145億元。募集資金將用於基礎設施投資項目、補充重大工程承包項目營運資金和補充一般流動資金，發行對象為不超過200名符合《優先股試點管理辦法》和其他法律法規規定的合格投資者。

簡要評述:

1.優先股有效解決公司的融資困難。公司投資業務規模持續擴大，截至3季度末公司資產負債率超過了80%（央企考核線）達到81.2%，債務融資也有難度，再融資難度也很大，因此發行優先股是融資的較好選擇。

2.公司此次發行的優先股方案和中國建筑(行情,問診)的優先股類似，將被計入權益，但與負債類似。從幾個角度來分析:一、因公司每年向普通股東分紅，非強制付息條款是個幌子，只是為了避免被計入負債；二、跳息。第6年如果公司不贖回，則在優先股原利率上增加2%，如此高的融資成本幾乎肯定會導致公司在第6年贖回該優先股，並注銷，因此如果沒有后續股權融資，第6年資產負債率會一次性跳升。所以總體來看，可以理解為，公司為了便利發行，實際上會定期支付股息，但又為了避免被計入應付債券，從條款上規避了強制付息。該優先股實質仍然與債券類似。

3.我們梳理了本次優先股發行預案的條款:

a）發行規模:不超過145億，境內市場發行，尚需證監會核准，核准后半年內實施首期發行，發行數量不少於總發行數量的50%，剩余數量在2年內發行完畢，但不排除市場反應積極一次性發行完畢的可能；

b）非公開發行，可轉讓:發行對象不超過200人，並不向公司原股東配售；本次發行的優先股在上海證券交易所轉讓，不設限售期，但轉讓范圍僅限《優先股試點管理辦法》規定的合格投資者；

c）股息率:采取票面股息率為附單次跳息安排的固定股息率，股息率通過詢價方式或監管機構認可的其他方式確定，我們估計在7%左右；

d）回售與贖回:無回售條款，投資者不能向中國交建回售，原則上由公司全部贖回並注銷，但並非強制，若第六年不贖回，股息率增加2個百分點。

e）其他條款:非強制股息，累計股息，非參與剩余利潤分配，無日常表決權，但公司累計三個年度或連續兩個會計年度不按約定分配股息時，優先股東享有一定比例的表決權。

盈利預測及估值。本次發行優先股將對公司15年及之后的業績產生增厚的影響，同時短期內降息以及一帶一路政策將帶來行業的回暖。預計14-15年eps為0.85和0.93元，給予15年9倍的動態PE，對應目標價為8.37元，首次覆蓋，給予“增持”投資評級。

主要風險:經濟下滑風險；回款風險；訂單推遲風險。