機構強烈看好 6股可閉眼買入(8月11日)

小天鵝A(行情,問診)：轉型成效顯現，期待天鵝再次騰飛

內銷表現依舊穩健，低基數助營收大漲：由於前期刺激政策對國內需求透支較為明顯，洗衣機行業上半年內銷出貨僅基本持平，但公司內銷業務收入同比增長24.24%，表現明顯優於行業，我們判斷這一方面是由於公司增加了渠道及營銷投入，以及轉型成效顯現帶來的恢復性增長；另一方面，產品力提升及結構升級推動均價上漲也使營收增長更為確定；此外，去年同期轉型背景下的低基數也是使得當期公司主營表現超預期的核心因素。

產品結構持續改善，毛利率維持高位：上半年公司毛利率為26.51%，同比提升1.69個百分點，其改善主要體現在以下幾方面：一方面，在戰略轉型及節能政策實施推動下公司產品結構改善明顯，出廠價及終端均價均有提升；另一方面，占成本比重較高的原材料價格持續下行，公司成本壓力有所緩解；其中二季度公司毛利率為25.28%，同比下滑0.09個百分點，主要原因或在於毛利率水平較低的出口業務占比較去年同期有較大提升。

期間費用率微跌，業績表現符合預期：二季度業績表現不及主營，主要原因在於基數效應以及業務結構變動；上半年銷售費用率同比上漲0.63個百分點，但受益於匯兌損失同比減少，財務費用率同比下跌0.99個百分點，整體期間費用率同比下滑0.56個百分點；外匯遠期合約公允價值變動收益減少以及子公司合肥美的凈利潤增長導致少數股東權益同比大漲也均對凈利潤增速有所拖累，總體而言，二季度公司業績表現符合預期。

期待天鵝再次騰飛，維持“推薦”評級：目前公司在集團整體轉型背景下成效已逐步顯現，產品力及市場份額均有明顯提升，同時在產品結構改善及原材料成本壓力趨緩背景下公司盈利能力仍有提升空間，業績增速較為確定；此外，考慮到美的股權要約收購，預計公司依托集團層面營銷版面及產品創新更值得期待；綜上，預計公司14、15年EPS分別為0.89及1.09元，對應目前股價PE分別為12.89及10.47倍，維持“推薦”評級。

長江證券(行情,問診) 徐春

奧瑞金(行情,問診)：核心客戶增速有望回升，業務拓展打開市值空間

我們預測核心客戶紅牛經歷上半年增長略放緩，三季度的增速環比會有所回升，公司逐漸轉型“包裝產品綜合解決方案”供應商，發展或有驚喜。公司對應14 年的PE、PB 分別為14.9、3.2，低於行業平均28 倍的水平，而盈利能力等綜合指標遠好於行業，維持 “強烈推薦-A”投資評級。

核心客戶保持穩健增長。公司上半年整體收入放緩，我們認為核心客戶紅牛的增長仍然穩健，預計三季度紅牛出貨的情況環比會有所改善。長期來看，紅牛在大陸仍然有足夠的發展空間，在華東、東北、華北等新開拓地區有較大潛力，將成為紅牛的主力增長區域。功能性飲料的客戶粘性較高，全國范圍內其他競爭對手較難撼動紅牛的強勢市場地位，紅牛的增長仍然值得看好。

原材料價格處低位，繼續造就盈利大年。馬口鐵、鋁材價格的一路走低，使得原材料成本下降，由於跟核心客戶之間穩定的供貨價格，公司充分享受了原材料下跌的紅利，盈利增速大大超過收入增速，中報保持近40%的高增長。

客戶多元化，兩片罐業務值得期待。公司公告上虞、廣東、廣西、山東有一系列的產能規劃，未來隨著產能版面的進一步完善，公司的兩片罐競爭實力將進一步加強，運輸費用問題也將逐步得以解決，隨著客戶的不斷拓展，公司在制罐產業最大的領域-兩片罐的業務開拓值得看好。另外，公司主業穩定，有余力在食品、飲料行業以外領域的多種包裝解決方案進行嘗試，或許會給投資者帶來驚喜。

高Wacc 彈性公司，長期無風險利率下行提升估值中樞，維持“強烈推薦-A”投資評級。國內功能飲料市場維持高景氣度，公司核心客戶紅牛增長穩健，我們預計三季度出貨環比改善，公司的兩片罐業務也穩步推進。公司逐漸轉型“包裝產品的綜合解決方案”供應商，打開公司的市值空間。另一方面，利率下行大背景下，我們測算公司Wacc 彈性較大（見表4），我們預估每股收益14 年1.35元、15 年1.72 元、16 年2.08 元，對應14 年的PE、PB 分別為14.9、3.2，低於可比公司28 倍的平均估值，維持 “強烈推薦-A”投資評級；

風險提示：核心客戶市場競爭加劇、原材料價格上漲。

招商證券(行情,問診) 鄭愷，濮冬燕，楊志威

科達機電：環保趨嚴下陶企的最優選擇，利好科達潔能(行情,問診)

清潔煤氣是解決陶企困境的最優選擇，公司直接受益。 煤改天然氣已令陶瓷企業陷入兩難境地， 科達潔能提供的清潔煤氣能很好的解決環保與經濟性的矛盾，性價比明顯優於天然氣。我們認為，在政府、用戶形成一致預期后，清潔煤氣市場需求將快速釋放，科達潔能是直接受益者。

公司沈法項目運營穩健，拐點已在身后。2013 年是公司法庫項目的經營低點，2014 年經營環境已出現改善。我們認為環保大趨勢非常明確，各地存在污染問題的水煤氣爐必將陸續關停，目前的拖延只是改變了需求爆發的時點，而並不影響需求的量級。

6 月新簽和縣項目，公司賣氣模式持續突破。新簽和縣項目意味著公司賣氣模式實現復制性成長。預計完全達產后將實現含稅收入 19.2億，稅后收入 16.99 億，凈利潤率約 20%，對應滿產后凈利潤可達 3.4億元，相當於科達潔能 2013 年歸母凈利潤的 92%。

和縣項目前景顯著優於法庫，期待持續項目兌現。 相較法庫項目，和縣項目經營環境明顯更優，業績兌現更加輕松。

關注江西高安建陶工業園合作可能，一旦突破，貢獻顯著。 據我們草根調研了解，高安地區的陶瓷生產線規模數倍於法庫。我們認為， 高安項目是公司當前的重要機遇，如果順利突破，將令公司業務空間徹底打開。公開資料顯示，該項目於 6 月下旬已進入選址階段。※盈利預測及投資評級：我們預測公司 2014/2015/2016 年 EPS 分別為0.85/1.09/1.41 元，當前股價對應 2014/2015/2016 年 PE 分別為 22 倍/17倍/13 倍。首次給予公司“強烈推薦”投資評級。

股價表現的催化劑：中觀層面政策超預期、微觀層面訂單逐步兌現。

風險提示：新訂單兌現低於預期、陶機業務出現下滑。

方正證券(行情,問診) 李大軍

碧水源(行情,問診)：污水整體解決方案是亮點，未來值得期待

公司股價前期受宏觀環境以及白馬成長股系統性下跌影響，調整過於充分，今年以來公司迎來了史上最佳的發展機遇：1）膜法水處理工藝的優越性正逐步被客戶接受，公司先發優勢明顯；政府消滅劣五類水域目標以及出臺“水十條”將推動 MBR 以及 MBR+DF 工藝在全國放量； 2）前期公告與國開行合作，成功獲取了國內頂級機構的資金支援以及潛在的客戶資源；3） 云南水務改制成功，未來若能成功上市將演繹完美的 PPP 模式， 公司已經實現在全國大部分地區的版面，財政部目前力推第三方治理，大量合資公司都有望復制這一模式。

我們維持公司 2014-2016 年 EPS 1.20/1.86/2.79 元，目前股價對應 PE 為23.5/15.2/10.1 倍。公司成長性突出，競爭實力強，未來看點多，維持“強烈推薦”評級。

業績符合預期，污水處理整體解決方案表現突出： 公司上半年實現營業收入 9.9 億元，同比增加 20.8%，歸屬於母公司股東凈利潤 1.4 億元，同比增加 33.0%，EPS 為 0.13 元，與之前的業績預告相同，符合預期。分業務看，污水處理整體解決方案實現收入 6.2 億，同比增加 76.0%，毛利率小幅下降 1.4%至 43.3%；凈水器業務由於產品更新，收入下降19.3%至 0.3 億元，毛利率較同期小幅提升 0.9%至 42.9%；市政與給排水工程實現收入 3.4 億元，同比下降 20.6%，毛利率同比擴大 1.5%至16.9%，污水處理整體解決方案表現優異，進一步印證了膜法水處理加速推進的判斷。

分地區看，外埠業務提速同比增長 138.6%，實現收入至 5.7 億元，北京則由於久安公司結算原因收入同比下降 27%， 基本體現了膜法水處理工藝經過多年的發展正在從北京往全國放量。

利潤增速快於收入增速原因：1、毛利率提升 4.8%至 34.2%，主要因為毛利率較低的給排水業務占比下降；2、投資收益 4777.7 萬，同比增加116.2%，其中其他投資收益 5017.2 萬元，同比增加 82.3%，這塊收益主要是 BT 項目產生的利息收入。分業務看，上半年污水整體解決方案依靠收入高增長帶動毛利增加 1113 萬元，但久安公司凈利潤從去年同期6174.46 萬元下降到 4023 萬元，凈水器業務則因為收入下降以及營銷費用增加對盈利形成拖累。

長城證券 鄭川江

合肥百貨(行情,問診)：經營壓力加大，積極多元版面

預計14-15年EPS 分別為0.58元、0.63元，目前股價對應PE 分別為10X、9X。公司是安徽省商業龍頭，深耕合肥市場，省內渠道下沉，積極多元版面，有望受益國企改革，維持推薦評級。

投資要點

業績符合預期：公司發布半年報，2014上半年公司實現營業收入52.7億元，同比下降2.4%；實現歸屬於母公司的凈利潤2.3億元，同比下降6.8%；EPS0.2901元；業績符合預期。

營收增速下滑：經濟降速、電商沖擊、競爭加劇以及嚴控三公消費等素導致零售企業持續面臨較大經營壓力，上半年公司實現營業收入52.億元，同比下降2.4%。分行業來看，百貨業務收入37.5億元，同比滑2.5%，其中鼓樓商廈收入降14.0%，CBD收入降12.0%，樂普生入降14.0%；超市業務收入14.4億元，同比下滑3.2%；農產品(行情,問診)交易場收入8174.2萬元，同比增長20.2%0 Q2公司營收增速同比下滑10.0%主要是消費環境偏弱、嚴控三公消費以及黃金珠寶高基數所致。

經營壓力加大：公司上半年銷售毛利率18.40%，同比上升0.54個百點，主要是農產品交易市場及超市業務毛利率提升。分行業來看，百業毛利率16.98%，同比下滑0.01個百分點；超市業務毛利率19.13%同比上升1.32個百分點，主要是合家福超市通過“自采+自營+自有牌”模式，實現經營能力新突破，特別是生鮮自營加工配送能力快逮升；農產品交易市場毛利率71.06%，同比上升3.23個百分點。上半期間費用率11.09%，同比提升1.14個百分點。銷售費用率3.43%，比上升0.4個百分點，主要來自新開店的人工和廣宣費用增量；管理用率7.99%，同比上升0.88個百分點，主要來自新開店租金和物業管費增加。消費弱復甦背景下，公司毛利率雖有提升，但費用剛性上漲新門店培育期拉長，公司面臨較大業績壓力。

規模穩步擴張：上半年新增經營網點7家（百貨店2家、超市3家、器2家），新增經營面積7萬平米。濱湖百大、肥西百大順利開業，司在合肥大本營市場領先優勢繼續增強；合家福馬鞍山路購物廣場擴改造項目順利封頂；鼓樓名品中心升級改造、柏堰科技園項目、濱湖建購物中心、蚌埠購物中心二期擴建以及蕪湖、阜陽、滁州等項目穩推進中；周谷堆大興新市場項目剩余用地指標落實，供電問題得以解決肉禽、水產交易區、冷庫基礎工程業已完成，部分配套商鋪啟動預售總體銷售情況良好；宿州百大農產品二期工程投入運營，配套商住區啟動建設；此外，繼續加強安慶、淮北等未進駐城市和安徽“十強縣”場調研，穩步推進連鎖網點發展，探索網絡渠道下沉。

積極多元版面：公司主動尋求和把握有利投資契機，充分利用零售行現金流優勢，立足零售和農產品兩大業務平臺，初步形成合肥科技農商業銀行（5.47%）、六安郊區農村信用合作聯社（5%）、支付公司（35%）消費金融公司（10%）和小貸公司（20%）等主業相關領域的戰略投版面，以強化實體經營和虛擬金融互動發展，促進供應鏈上下游合作贏，有望構建新的盈利增長點。

風險提示：宏觀經濟下行；新開店低於預期。

長城證券 黃飆

華英農業(行情,問診)：行情大幅回暖，三季度有望扭虧為盈

進入下半年消費旺季，有望開啟盈利大周期。在經歷了H7N9 禽流感的長期影響之后，肉鴨養殖整個產業鏈受到較大沖擊，由於養殖的長期虧損，迫使養殖戶退出市場加劇，商品代養殖量大幅下降前期凍品價格已經明顯回暖，目前公司凍鴨產品單噸價格九千多元，毛利率在百分之五左右。消費市場的回暖，前期市場庫存量也逐漸消化，公司凍品走貨明顯加快，隨著下半年消費旺季的到來，后期仍將帶動凍品價格的上漲。

補欄旺季拉動鴨苗價格快速上漲。鴨苗價格長期處於谷底，使得種鴨養殖企業虧損嚴重，不得不淘汰種鴨，祖代鴨的存欄量也大幅減少，對於后期的供給將造成明顯的影響，7 月底八月份開始將進入肉鴨養殖補欄的旺季，近期鴨苗價格已經大幅反彈，華英鴨苗報價也已達3.9 元/羽，有望突破4 元/羽大關，這一趨勢有望持續一段時間，下半年鴨苗業務的彈性將給公司業績增加彈性。

管理層增持彰顯對公司未來發展的信心。公司管理層擬通過“山東信托—恒泰5 號證券投資集合資金信托計劃”資金總額不超過1.5 億元，用於增持公司股票不低於總股本的4.7%，不超過總股本的7.29%，充分彰顯管理層對公司未來的發展信心，同時也是對於未來肉鴨養殖行情和行業發展的充分看好。

三季度有望實現業績扭虧為盈。鴨肉本身特性是寒性的，夏季也是鴨肉的消費旺季，三季度公司凍品出貨量逐漸加大，凍品價格仍然呈現逐漸上漲的態勢。目前商品代養殖量較少和環保問題使得出欄的市場商品鴨下降明顯，供給的下降將在消費旺季對於產品價格有明顯的支撐，三月下旬以來，隨著供給的減少，家禽養殖行情開始復甦，目前毛鴨價格恢復到3.9 元/斤以上，個別地區已經超過4元/斤，凍品業務盈利仍將增加。另外，鴨苗價格的上漲，將是公司下半年業績彈性增加的又一關鍵因素，前期鴨苗行情的低迷使得種鴨淘汰量增大，加上夏季種鴨產蛋率的下降，都將維持鴨苗價格在補欄旺季有較好的行情。所以我們認為凍品業務盈利持續改善和鴨苗業務盈利的反轉，有望帶動公司在三季度實現扭虧為盈。

盈利預測和投資評級：14~16 年EPS 分別為0.066 元、0.32 元和0.39 元，我們認為三、四季度將家禽養殖有望繼續保持較好的行情，連續虧損兩年之后，將帶動家禽板塊進入上升大周期，公司業績將持續好轉，我們繼續給予“推薦”評級。

風險提示：產品價格的波動，密切關注疾病情況。

國聯證券 王承