禾豐牧業今日上市定位分析

【基本資訊】

【申購狀況】

【公司簡介】

遼寧禾豐牧業股份有限公司創立於1995年4月，歷經不懈奮斗，已由一個白手起家的科技型創業公司成長為中國馳名、在全球飼料工業舞臺上頗具影響力的大型企業集團。公司業務劃分為飼料板塊、貿易板塊、相關業務板塊、產業化板塊、食品板塊五部分，以飼料為主業，並涉獵國際貿易、飼料添加劑、飼料機械、養殖設備、農產品(行情,問診)深加工、屠宰及食品加工等相關領域。

一、公司基本面分析

公司是東北地區銷量最大的飼料企業。公司以飼料業務為核心，2013年飼料業務收入超過營業收入的70%。從地域看，公司多年來耕耘東北市場，利用東北區域具有原料優勢、技術優勢，打造東北飼料第一品牌，2013年東北地區收入占比達到59%。在聚焦主業的同時，公司積極向產業鏈上、下游延伸，上游進入飼料原料貿易領域，下游延伸進入肉雞屠宰加工以及其他相關業務等領域，致力打造完整的谷物-飼料-肉食產業鏈。

二、上市首日定位預測

申銀萬國證券：8.8-10元

齊魯證券：7.92-8.54元

長江證券(行情,問診)：4.96元-6.2元

禾豐牧業(行情,問診):植根東北的飼料龍頭，合理價格區間:8.8-10元

投資要點:

公司是東北地區銷量最大的飼料企業。公司以飼料業務為核心，2013年飼料業務收入超過營業收入的70%。從地域看，公司多年來耕耘東北市場，利用東北區域具有原料優勢、技術優勢，打造東北飼料第一品牌，2013年東北地區收入占比達到59%。在聚焦主業的同時，公司積極向產業鏈上、下游延伸，上游進入飼料原料貿易領域，下游延伸進入肉雞屠宰加工以及其他相關業務等領域，致力打造完整的谷物-飼料-肉食產業鏈。

飼料行業規模平穩增長，市場空間較大。國內畜禽肉制品產量趨勢上升，加上下游養殖、屠宰行業的需求穩步提高，並推動工業飼料普及率上升，飼料行業需求規模持續增長。與此同時，我國飼料行業的集中度也在加速提高。經過多年的市場競爭，眾多技術低、規模小的企業正逐步被具備技術、規模、營銷服務優勢的企業所替代。對產品品質優、技術水平高的公司而言，未來銷量規模和市場份額均有較大提升空間。

聚焦高毛利率產品，形成公司競爭優勢。公司聚焦毛利率水平較高的濃縮料和預混料，預混料、濃縮料毛利占飼料總毛利比重分別為10%、37%。通過有效的產品結構，公司飼料業務毛利率水平高於行業上市公司平均水平1.56%，並遠高於整個飼料行業毛利率水平。此外，公司擁有一支穩定的創始團隊，在技術研發及營銷管理方面有顯著優勢。

風險提示:主要原材料價格波動的風險、與外資股東合作風險、存貨余額較大的風險、行業整合風險等。

盈利預測:我們假設公司14-16年飼料銷量分別為3454/4425/5668萬噸，預計收入分別為20.63/29.38/41.55億元，歸屬母公司所有者的凈利潤分別為101.48/122.75/148.35億元，未來三年復合增速達到29.15%。假設本次發行8000萬股新股，則攤薄后的EPS分別為0.40/0.53/0.67元。綜合考慮公司的成長性、競爭優勢以及可比公司的估值情況，給予2014年22-25倍PE，公司合理價格區間8.8-10元。特別提示:本報告所預測的新股定價不是上市首日價格表現，而是在現有市場環境基本保持不變情況下的合理價格區間。（申銀萬國證券）

禾豐牧業：具備一定競爭優勢的東北區域飼料龍頭

投資要點：

近12年持續成長，禾豐牧業已逐步壯大為東北區域市場份額居首的飼料龍頭。禾豐牧業成立於2003年，經12年飛速發展，公司現擁有7家分公司、75家全資或控股子公司、23家參股公司，具備年產飼料317.92萬噸的能力。作為區域性龍頭，公司營業收入近60%來源於東北地區，區域內飼料市場份額位居首位。

公司核心競爭優勢主要表現在研發技術領先、專業化綜合服務能力強。公司多級研發體系完備、有效，研發能力突出。公司已完成20個研發項目，正在進行26個項目的研發工作。公司“經銷+直銷”模式全方位覆蓋不同規模客戶；而“五會”和專家營銷以及多樣化養殖方案更是豐富銷售服務方式，增加客戶黏性。

通過同業財務數據對比，我們可發現公司飼料業務盈利能力處於行業中上游水平，毛利率和ROE等均處於較高水平；但整體運營效率並不突出，處於行業中下游水平，未來有一定的改善潛力。

當前飼料行業結構性去產能加快，研發、擴產、營銷助力業績增長提速。優秀飼料企業產銷規模迅猛提升，而中小飼料企業開始加速退出市場，往往標志著飼料行業開始進入整合淘汰階段。公司產能擴張配合營銷、技術優勢，帶動銷量增速抬升，此為成長性之一。成長性之二則是深耕東北地區、區域龍頭增長潛力充足。

從豬價走勢和畜禽鏈產業景氣變遷看，我們認為近年來飼料行業正處於盈利見底企穩、小周期向上的階段。

公司此次IPO項目新建85萬噸飼料產能；同時新建研發檢測中心。我們預計三年內募投項目逐步達產，屆時公司產能將增加到413萬噸，預計至2016年增加銷售收入28.2億元，年增加凈利潤1.65億元。

預計2014-16年銷售收入為9196.71、10527.42和11788.16百萬元；歸屬母公司股東凈利潤200.07、246.97和281.96百萬元，同比增長14.9%、23.4%和14.2%，對應攤薄后EPS為0.36、0.45和0.51元。綜合DCF和PE估值法，公司合理目標價7.92-8.54元，而按照現行規則，我們預估公司詢價為5.89元左右。（齊魯證券）

禾豐牧業:具有一定區域性優勢的一體化飼料企業

報告要點

禾豐牧業擬IPO 發行不超過8000萬股，其中公開發行新股不超過8000萬股，公司股東公開發售不超過4000萬股；發行后公司總股本不超過5.54億股。

“原料—飼料—養殖—屠宰”一體化飼料企業

禾豐牧業是以飼料生產為主，適度向上游原料貿易及下游屠宰加工擴展的中國東北最大的飼料企業集團。公司飼料業務板塊全資或控股子公司45家，屠宰板塊3家。截止2013年，公司飼料產能317.9萬噸/年，2013年銷售飼料181.9萬噸，市場占有率0.95%；形成年屠宰2000萬只肉雞產能，2013年銷售雞腿等雞肉制品3萬噸。

公司核心競爭力在於技術領先、營銷創新以及全產業鏈模式

公司核心競爭力主要體現在:（1）技術領先優勢；（2）創新的營銷服務優勢；（3）全產業鏈下的成本控制及定價優勢。

募投項目是公司擴大規模、增強實力的重要一步。

本次募投資金7.25億元主要用於黑龍江禾豐等6個飼料生產項目和1個研發檢測中心項目。本次募投項目建成后，公司在禽畜、反芻和水產料上共計增加產能77萬噸至394.9萬噸。總體上，我們認為募投項目是公司擴大飼料生產規模、增強技術研發實力的重要一步，建成將有力提升公司的盈利能力和抗風險能力。

盈利預測。按公司發行8000萬股，發行后合計股本5.54億股測算，我們預計公司2014年、2015年eps 分別為0.31元、0.37元。按照2014年行業平均市盈率16~20倍pe，合理股價區間為4.96元~6.2元。（長江證券）

三、公司競爭優勢分析

亮點區域優勢明顯：公司深耕東北市場，2013年收入有59%來自該區域。東北地區是我國最大糧食生產基地，玉米和大豆產量分別占全國產量33%/40%，使得公司擁有充足的原料保障和成本優勢。

擁有國際視野與技術優勢：2006年公司接受德赫斯集團成為公司股東（德赫斯是荷蘭最大私人飼料企業集團，13年全球銷量達450萬噸，全球排名前20），德赫斯每年會為公司提供500小時有關銷售、技術管理等方面的支援。