ipo觀察室399期：東音泵業估募投項目收益或被高估

浙江東音泵業股份有限公司(下稱“東音泵業”)近日在證監會網站披露招股說明書，擬在深圳證券交易所上市，保薦機構是齊魯證券。東音泵業的主營業務為井用潛水泵、小型潛水泵及陸上泵的研發、生產和銷售。

估募投項目收益或被高估

招股書顯示，東音泵業上市募集資金投資需求共涉及金額為25,738.41萬元，其年產100萬臺潛水泵建設項目投入23,371.79萬元，占全部募集資金投向預算的90.81%。由此可見其募投主要目的就是為了擴大產能。本次募投的“年產100萬臺潛水泵建設項目”達產后，東音泵業產能在目前的85萬臺/年基礎上增加100萬臺/年，產能計劃翻倍。

產能的急劇擴張帶來的問題就是如何消化新增產能，東音泵業一直都按照“以銷定產”的生產模式，在產業鏈中處於被動地位。

東音泵業在招股書中也表示，若公司市場開拓及銷售網絡的建設不能跟上發展步伐，將影響本次募集資金投資項目預期收益的實現。

此外，東音泵業對募投項目的收益的預期也有著夸大之嫌，2013年井用潛水泵與小型潛水泵價格分別為588.53元/臺與362.01元/臺，新增產能的這兩款產品分別為年產80萬臺及20萬臺，以此數據計算，如果新增產能全部被銷售，那么銷售收入為5.4億元左右，而在招股書中的預期收入為6.4億左右，相差1億元。

如果要實現預期受益，那么只能提升產品售價，2011-2013年井用潛水泵價格分別為717.38元/臺，662.78元/臺，588.53元/臺，小型潛水泵單價分別為396.11元/臺，372.90元/臺，362.01元/臺，下滑趨勢明顯。潛水泵技術上並無太多壁壘，而且行業屬於無序競爭狀態，降價的可能性遠比漲價的可能性大，而且在消化新增產能壓力下，銷售也將面臨巨大的壓力。

存貨余額或再度上升

2011、2012 和2013 年末，東音泵業存貨賬面價值分別為9，439.06 萬元、9，742.51 萬元和8，143.60 萬元，占流動資產的比重分別為46.17%、42.06%和38.49%，占資產總額的比重分別為34.71%、26.17%和22.42%，占比呈逐年下降趨勢。

東音泵業對此解釋稱，報告期內，隨著產銷規模的擴大、產品系列的增加，公司保持了適當的備貨水平，期末存貨規模較大。

表面上，在報告期的三年內東音泵業的存貨余額逐年下降，但是，本次募投項目主要就是用於擴張產能，前文中新增的100萬臺潛水泵，如果得不到完全的消化，那么存貨余額將會再度上升，而且可能幅度會很大。

所得稅優惠政策變化影響業績

招股書中顯示，根據浙江省科學技術廳、浙江省財政廳、浙江省國家稅務局、浙江省地方稅務局於 2012 年 12 月 27 日聯合發布的《關於認定杭州新星光電有限公司等236家企業為2012 年第一批高新技術企業的通知》（浙科發高﹝2012﹞311 號），東音泵業被認定為高新技術企業，認定有效期三年，所以2012、2013年度企業所得稅執行優惠稅率15%。

三年的認定有效期現在已經過去兩年，如果未來東音泵業不能得到高新技術企業的認定，那么勢必將會影響其業績。