申銀萬國：注冊制改革加速落地 存款利率市場化仍未有期

　　 昨日召開的國務院常務會議，其關注重點仍是此前多次研究討論的企業“融資難、融資貴”問題。而不同於此前的數次會議，此次提出的解決方案並不局限於結構性財政或貨幣政策方案，而是更多地聚焦於金融體系的深層次改革。我們認為，此次會議所提的解決方案在金融改革領域具有更為鮮明的意義，也更加有助於理順資金成本和風險收益關係，從根本上解決企業“融資難、融資貴”的問題。

　　第一，會議敦促加快發展民營銀行等中小金融機構，為中小企業融資打開了實質性的資金供給渠道。我們認為，相對於大型企業，中小企業往往呈現出平均經營績效較好、平均風險較高的特征。而大型的全國性、股份制或城市商業銀行在當前存款利率仍設有上限的情形下，受益於既有的大型企業客戶貸款帶來的息差收入，缺乏承擔高風險、向中小企業提供邊際成本更高的貸款的實際動機，而結構性的貨幣政策可能在基層實施階段受到干擾或模糊，難以切實形成對中小企業的穩定、成規模的資金供給。而民營、中小銀行類機構在（未來）成立伊始即面臨與大型銀行的激烈競爭，承擔高風險、謀求高收益是其實現差異化競爭的主要出路，因此民營銀行類金融機構將為中小企業融資提供實質性的資金供給渠道。

　　第二，民營銀行的成立可能意味著短期內中小企業平均貸款利率的上升，對系統性風險的宏觀審慎監管和存款保險制度的推出迫在眉睫。民營銀行將以更高的成本獲取存款（或表外資金來源），同時謀求在承擔更高風險的同時獲取更高的貸款利息收入。而中小企業經營風險和信用風險均較高，為避免類似鋼貿行業等系統性風險的發生，監管部門應創新動態監管體系，對銀行資產特別是中小企業貸款資產的潛在系統性風險進行監管，同時存款保險制度應加速落地，以保障廣大個人儲蓄客戶的基本權益。

　　第三，會議要求抓緊出台股票發行注冊制改革方案，並提出多個改革的具體方向，預示方案將於近期公布。會議要求取消股票發行的持續盈利條件，降低小微和創新企業上市門檻，要求建立資本市場小額再融資快速機制。會議提及如此明確的改革方向，顯示相關方案已經被深入討論，加之近期滬港通開通，股市資金供給有所增加，存量ipo申請也在積極處理進程中，預計注冊制方案可能將於近期出臺。

　　第四，盡管會議提出加快利率市場化改革，但我們認為短期內難以形成有利於存款利率市場化的環境，存款利率市場化進程仍將推遲。會議提出加快利率市場化，但重點在建立市場利率定價“自律機制”，引導金融機構合理調整“虛高”的貸款利率，其目的是引導企業資金成本下降，提升投資需求。如果此時放開存款利率，必將引發短期內的銀行之間的競爭性存款利率提升，擠壓利差空間，不利於需求端資金價格的下降。在保增長的壓力下，我們預期存款利率市場化仍將繼續推遲。

　　其他重點關注：（1）隔夜全球動態：美聯儲fomc會議紀要關注通脹下行，歐元區經常帳持續擴大。