申銀萬國：糾正對日版刺激誤區 日本推遲上調消費稅點

　　日本首相安倍晉三在18日的新聞發布會上宣布，將延遲提高消費稅18個月，並於11月21日解散國會眾議院，提前舉行大選，同時日本政府擬實施2萬億日元的經濟刺激計劃。

　　我們認為這一舉措可能是政治考慮的短期噱頭，改變消費稅計劃足以成為提前舉行大選並尋求選民重新表態支援安倍經濟學的理由。三點原因促使對日本的態度依舊負面。

　　主要觀點及邏輯：

　　原定於2015年10月第二次上調消費稅至10%，延期18個月則意味著在2017年4月上調，這並未超出我們的預期。

　　延遲加稅並解散議會提前選舉的政治意圖濃厚。安倍想要提前舉行大選是試圖趁支援率尚未跌入低谷便鎖定執政，期間不排除突然行動以使在野黨們猝不及防的政治考慮，但同時也說明安倍政府對於后期的日本經濟數據也不看好，甘愿放棄“安倍經濟學”，推出短期刺激而孤注一擲。據nhk最新民意調查顯示，安倍晉三支援率跌至44%，為當選首相以來最低。

　　周一嚴重疲弱的經濟數據是促成延遲增稅的“最後一根稻草”。17日剛剛公布了今年三季度日本gdp環比年率下滑1.6%，大幅低於市場預期。此前市場一度認為在二季度下滑7.3%的基礎上，環比數據會有所回升至擴張2.2%，環比繼續下滑意味著日本經濟再度陷入到萎縮狀態之中。此前日本經濟大臣甘利明也曾表態，如果三季度經濟數據仍不樂觀，延遲加稅迫在眉睫。

　　兩個季度以來嚴重滯后的消費復甦令 “安倍經濟學”飽受爭議。日本4月1日將消費稅由5%上調至8%后，經濟未能如期從加稅的影響中反彈。第二季度大幅回落的消費增長在第三季度也未見起色，內需依然疲軟，這令安倍被迫推遲再次上調銷售稅，以防給步履蹣跚的經濟再施當頭棒喝。

　　安倍曾依靠經濟學家濱田宏一的理論推動大膽的貨幣政策，但多輪qqe之后也令政府債務持續上升，財政改革是安倍經濟學的“第二支箭”。事實證明，當前日本經濟的強勁程度尚不足以消化連續加稅帶來的打擊。經濟數據萎縮的同時，家庭的實際可支配收入同比跌了近6%，通縮也未得到實質消滅，消除加稅因素之后的通脹率也僅為1%左右。此外日元貶值正持續壓迫經濟活力，詳見報告《冷眼看待日本刺激，起舞的僅是資產價格》

　　雖然日本正加快推出刺激計劃，但我們維持看空，原因有三。

　　第一，延遲消費稅上調將避免2015年四季度再次出現今年二季度的深度下滑，但數據的改善還是有賴於經濟自身的恢復，目前尚未看到改善的勢頭；

　　第二，加大刺激極不利於日本財政平衡，使得投資者遠離日本債市，從而導致日元升值、日股走高與與日債收益率上行同時出現。據讀賣新聞等日本媒體報導，日本政府計劃實施至少2萬億日元的刺激計劃以幫助地方經濟、小型企業及低收入人群；

　　第三，刺激措施很可能是政治考慮的短期噱頭。安倍的政策主張發生急劇變化，gdp數據顯示消費停滯，則立即要求經濟大臣甘利明采取措施準備刺激計劃，並通知內閣加快起草刺激方案。我們不認為在財政改革尚未落地之前，“安倍經濟學”就會過早轉為結構性調整的“第三支箭”。

　　綜合來看，需要冷靜看待日本刺激，起舞的或許僅僅是資產價格。