利率上升：有優點、有缺點…但不見得是壞事

美國聯準會表示幾乎確定將在2015 年調高短期利率，許多債券投資人正設法管理利率上升的風險。然而，同樣值得注意的是，利率上升也有其優點。

就本質而言，債券對利率變化普遍具有敏感度，亦即利率上升，債券價格通常會下降。短期利率上升的時候，其他的利率也不會永遠維持在低水準。然而，放眼各種債券資產，從高評等到高收益債券，利率上升也有機會帶來正面效益。我們認為，投資人應該把利率上升當成一件好事，最終一定會有利於債券投資組合。（所謂的「最終」，我們指的是幾年內的時間）。

殖利率上升…與時間的價值

大部分的投資人應該相對能接受5 年的投資時間。你未來會面對一些情緒上的挑戰，尤其時當市場出現波動的時候（而且短期波動性對高收益債券來說，幾乎是無法擺脫的），但是如果你可以不為所動個幾年，從歷史數據可知，儘管利率上升，你的債券投資部位的價值還是會增加。

我們在此提供兩個簡單的情境，說明這當中的道理。

假設你的債券投資組合持有1 到5 年期的各種債券，平均殖利率只比3%高一點，平均存續期（利率風險）接近3 年。以目前美國國庫券殖利率的水準來看，這個投資組合將包含高收益資產。在第一個情境下（如圖藍線），假設利率不變，你在5 年的時間內獲得的報酬率比3%高出一些。

在第二個情境下（如圖綠線，假設利率上升），你一開始也可以獲得3%的殖利率，但隔天利率上升了 1.25%（125 個基本點），並在接下來的5 年都維持相同的水準。殖利率水準上升，令一開始的價格損失幅度約為3.4%，誠然是個痛苦的經驗。然而，這筆損失最終還是可以透過報酬加速成長而彌補回來。

報酬加速成長的來源為何？首先，你將投資組合的票息收入轉入再投資，你再投資的債券會擁有更高的殖利率。收益很重要：對於仰賴債券創造收益的投資人而言，利率上升從威脅變成了機會。其次，隨著債券投資組合到期，債券價格拉回到面額，且你可以把本金重新投資新發行、殖利率更高的債券。

如此一來，這將使你的總報酬成長率高於第一種情境。歷經不到一年的時間，投資組合的價值就會回到一開始的水準。到了第三年，投資組合的報酬不僅趕上利率未上升的情境下的表現，並且維持較高的成長速度。損益兩平點（亦即兩條曲線交叉點）等於投資組合的存續期，無論利率上升的幅度有多大。從這一點開始（以我們的範例而言，約是3 年的時間），在利率上升的帶動下，你將有機會獲得更好的報酬表現。

事實上，你可以說只要固定收益投資組合的存續期比投資的時間短，利率上升便可提高你的總報酬。

（機構投資人的負債驅動投資策略，也採用類似的作法：他們買入長存續期債券，因此不用擔心利率上升或下降，並持續為未來的員工退休金支出提撥資金。天期較長的債券，讓機構投資人能使其債券投資組合的存續期，與長期的投資時間呈現對稱的狀態。）

幾點應注意忠告

若有人說：「我等殖利率上升之後再投資就好」，如果你覺得你可以猜到殖利率什麼時候會上升，什麼時候會達到頂點，這麼做其實也沒關係。但是，目前現金的收益率是0%，因此現在要玩這種猜測時間點的遊戲，代價將十分昂貴。此外，如果你需要收益，手中如果握著現金部位太久，也不是個明智之舉。

我們的假設情境可能會受到一些風險的影響。對高收益投資組合來說，將可能發生違約的風險納入考量是必要的。不管是哪一個情境，債券違約都會降低報酬率，因此投資收益較高的CCC 級債券，可能會讓你付出不小的代價。我們認為，對比較保守的投資組合來說，最好還是聚焦在BB 級與B 級債券，這些債券提供高於投資級債券的殖利率，但信用風險明顯低於CCC 級債券。

倘若投資人沒有將收益轉入再投資，而是要拿去花掉呢？在這兩種情境下，只要花掉收益的速度一樣，損益兩平的時間點也會一樣，因為花掉收益會降低兩種情境下的報酬表現。

讓時間發揮它的功能我們認為，投資人如果擁有多年的投資時間，除了最長天期的債券以外，其他的債券資產最終都會比現在更有價值。此外，倘若投資時間比債券存續期要長，利率上升可能會隨著時間過去，對投資人變得有利。因此，最後挑戰在於投資人是否具有足夠的耐心，讓時間助你一臂之力。

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