政策利好助推集成電路產業升級 8股有望迎機上漲

隨著地方政府加速落實整合電路發展意見，我國整合電路產業有望迎來發展的黃金期，實現跨越式趕超。而整合電路作為保障資訊安全的根基，大幅提高整合電路的國產化程度將有效提升我國資訊安全水平。

安徽省近日出臺《關於加快整合電路產業發展的意見》，到2017年產業總產值突破300億元，2020年力爭在此基礎上翻一番，形成以合肥為中心的整合電路產業集聚區。

在6月24日國家出臺《國家整合電路產業發展推進綱要》之后，經過一個多月的積極準備，山東、甘肅、廣東等地紛紛出臺地方性整合電路發展政策，對推進當地整合電路產業升級轉型提出具體的要求。甘肅四部委聯合發布規劃，力爭到2020年省內整合電路產業主營業務收入達到150億元，培育出整合電路封裝測試業世界前十企業。山東則表示到2015年，建立起有利於整合電路產業發展的政策環境和創新機制，整合電路產業銷售收入突破200億元。

眾所周知，整合電路產業在國內發展和壯大有著諸多有利因素。我國擁有全球最大、增長最快的整合電路市場，資訊技術產業規模多年位居世界第一，而2014年上半年我國整合電路進口額雖然有小幅度的下滑，但仍達到993億美元之巨，而出口額僅為281億美元。通信企協的統計數據顯示，2014年上半年資訊消費整體規模達1.34萬億元，增速超過20%.從經濟意義來看，推進整合電路產業的國產化將有力地推進我國經濟轉型的步伐，大幅提升gdp的含金量。

作為資訊技術的基礎，整合電路的安全是其他資訊技術安全的基礎。但是，我國整合電路產業起步晚，存在諸如整合電路設計、制造企業持續創新能力薄弱，核心技術缺失仍然大量依賴進口，與國際先進水平有顯著差異。從國家安全形度來看，只有實現了底層整合電路的國產化，我國的資訊安全才能得以有效保證。

在政策的大力扶持下，整合電路設計行業發展明顯加快，2014年上半年實現收入501億元，同比增長23.5%.上市公司中，大唐電信(600198,股吧)主營業務包括整合電路設計以及自主軟件的開發和應用。公司旗下的聯芯科技擔負著保障軍工資訊安全方面的重任。華天科技(002185,股吧)在wlcsp、bumping、tsv等先進封裝技術方面已有很好的積累，通過高階工藝切入mems 封裝領域。臺基股份(300046,股吧)是我國銷量最大的大功率半導體器件供應商，並已經著力開發igbt等新一代大功率半導體器件。

8只整合電路概念股投資價值解析

光迅科技：收益lte建設，收入和毛利率雙增長

類別：公司研究機構：國海證券股份有限公司研究員：李響 日期：2014-05-05

事件：公司公告2014年一季報：實現營業收入5.74億元（+10.90%），歸屬母公司凈利潤3，287萬元（-46.95%），每股收益0.18元。

點評：

全球領先的lte光模塊廠商，持續受益於全球lte網絡建設公司一季報收入同比增長10.90%，毛利率20.08%，同比增加1.07個百分點。我們判斷，產品結構性變化是主要原因，受益於國內lte建設快速推進公司lte光模塊出貨快速增長，收入占比逐季提升，而低速率接入網產品則出現明顯下降。公司在國內乃至全球都是lte基站建設的受益者，光模塊全球市場占有率高達35%，國內lte基站建設在2014年-2015年保持高峰，海外除美日韓以外的國家均還未大規模部署lte網絡，公司核心客戶華為在上述領域市場份額較高，公司受益明確。

扣非凈利潤同比增長22.43%公司歸屬母公司凈利潤出現下滑的主要原因是營業外收入僅實現265萬元，同比下降93.89%，而去年同期實現4，344萬元。我們認為，公司營業外收入歷年占凈利潤比例較高，對凈利潤增速影響較大，但營業外收入（主要是政府補助）的季度不可預測性較大，預計全年應保持平穩。扣非凈利潤同比增長22.43%，更加真實的反映公司在一季度收入和毛利率雙生的經營態勢。

費用控制得力，母公司業績逐漸恢復母公司營業收入為2.13億元，同比增長2.63%，毛利率為19.52%，同比下降2.26個百分點，但各項費用均比去年同期明顯下降，期間費用率為16.61%，同比下降4.89個百分點，是母公司營業利潤同比增長884.33%的主要原因。

維持“增持”評級由於增發仍未過會，我們暫不考慮增發帶來的股本攤薄，預計2014-2016年eps分別為1.20元、1.59元、1.97元，對應pe分別為25.3倍、19.1倍、15.5倍，維持“增持”評級。

風險提示

1、高階產品的市場化速度緩慢，不達預期；2、光系統設備廠商加強自身在光器件的自給能力，減少外購；3、產品價格下降超預期。

晶方科技(603005,股吧)：生物身份識別、mems傳感器放量

類別：公司研究 機構：中銀國際證券有限責任公司 研究員：李鵬，吳明鑒 日期：2014-05-23

我們於近期參加了晶方科技的調研。晶方科技專注於晶圓級尺寸封裝（wafer level chip size package），在全球專業晶圓級封測企業中規模列第二位，僅次於台灣的精材科技，並已率先實現12 寸晶圓級封裝工藝的量產。晶圓級封裝代表了封裝行業未來的技術發展趨勢，目前主要用於影像傳感晶片、mems 傳感器、生物身份識別晶片等。與傳統綜合型封測企業相比，公司的晶圓級封裝業務有望獲得更快的成長速度。我們維持謹慎買入評級。

公司在影像傳感晶片領域市占率仍有較大提升空間。若按晶片出貨顆數計算，公司影像傳感晶片業務在全球市占率約為30%，但公司主要客戶的產品集中在中低階市場，單片晶圓上晶片數量遠多於高階影像傳感晶片。若按照封裝晶圓片數核算，公司市占率僅為7%，而晶圓級封裝的盈利模式正是按照加工晶圓片的數量來收費。我們認為，隨著公司主要客戶cis 產品從低階向中、高階滲透，公司產品結構將隨之升級。此外，公司12 英寸生產線正式量產后有望獲得索尼等idm 企業高階產品訂單。公司按晶圓片數量計算的市占率仍有很大提升空間。

生物身份識別、mems 傳感器產品快速放量。公司版面多年的生物身份識別、mems 傳感器的晶圓級封裝技術已開花結果。生物身份識別方面，借助專利和技術優勢，公司成功切入國際頂級客戶指紋識別模組供應鏈，並已量產供貨，充分驗證了公司的技術實力和專利壁壘。mems 傳感器方面，公司與國際一線設計企業合作，出貨量迅速攀升，目前仍以未來有望進入可穿戴設備、汽車電子等廣闊市場。我們認為隨著越來越多的手機品牌商開始采用指紋識別技術，指紋識別模組有望成為移動終端標配，來自指紋識別晶片封裝的收入將給公司帶來較大業績彈性。

汽車電子和安防行業的突破將成為業績增長催化劑。目前公司產品下游行業分布中，汽車和安防領域的占比僅為4%和5%，是公司未來重點開拓的潛在市場。汽車電子市場空間巨大，整合於汽車上的傳感器數量和產值均遠超過移動終端，且傳感器應用正從高階車型逐步向中低階車型普及，公司與一線設計公司合作，未來有望聯手切入汽車電子領域。晶圓級封裝在安防產品領域有較大優勢，前段視頻資訊采集設備正在從單一攝像頭向多攝像頭全視角方向發展，每臺設備的攝像頭整合數量將顯著提升，對封裝體積提出較高要求。公司在汽車和安防領域版面多年，訂單的突破將給公司帶來新增長點和股價催化劑。

[NT:PAGE=$] 長電科技：高階封裝將驅動業績估值雙升

類別：公司研究 機構：宏源證券股份有限公司研究員：沈建鋒，高詩 日期：2014-01-07

國家大力扶持整合電路，公司作為國內封測龍頭受益度較高：未來十年國家對整合電路產業的扶持將超過去十倍，並將成立整合電路產業扶持基金，我們認為這將最利好國內具備一定核心競爭力的行業龍頭廠商。公司是國內高階封裝技術最全面，且唯一在規模和技術上達到國際一流水平的封測廠商，有望在國家產業扶持下不斷提升市場份額並逐漸趕超行業前五名廠商。

公司擴張高階產能，將承接國產晶片設計廠商需求：公司的高階倒裝bga 晶片和mis 基板已具備大規模量產能力，價格和盈利能力遠超傳統打線封裝。隨著晶片制程進步和小型化、低功耗需求，晶片封裝技術將加速升級，國內晶片設計龍頭企業的需求也將逐步向倒裝晶片轉移，公司的倒裝和mis 產能有望承接國內高階封裝的巨大需求。

子公司長電先進在先進封裝領域的價值目前被低估：長電先進具備bump/wlcsp/sip/fc/tsv 五大圓片級封裝技術服務平臺，其晶片銅凸塊和晶圓級封測產能均處於全球前列，並擁有部分核心專利授權，目前規模接近十億，且盈利能力較強。考慮到公司在功放、電源晶片、驅動晶片、影像傳感器、mems 等各領域均有豐富技術儲備，未來將有極大的拓展空間。

預計2013-15 年eps 為0.03、0.24 和0.53 元，對應2013-15 年歸母凈利潤為0.24、2.04 和4.48 億元，14 和15 年增速分別為743%和120%.給予公司首次評級為“買入”，目標價8.48 元。我們預計明年初公司受搬廠影響和費用較高等負面因素將逐步消除，伴隨高階封裝領域的規模和需求快速成長以及費用率下降，公司未來的業績彈性較大，且高階先進封裝的需求高增長，也將帶來行業估值提升。公司明年年中將出現明顯業績拐點，2015 年有望實現業績大幅釋放，因此我們給予公司2015 年16 倍pe，6-12 個月目標價8.48 元。

大唐電信：轉型步入正軌，整合電路和遊戲成為業務發展重點

類別：公司研究 機構：華創證券有限責任公司 研究員：馬軍 日期：2014-01-23

獨到見解

大唐電信轉型已經步入正軌，等待未來業績的爆發。公司從重資產型業務轉向向輕資產型業務，從系統設備行業轉向個人消費領域，我們預期2014年公司的盈利來源90%以上將來自於整合電路晶片和移動互聯網業務，根據之前公司收購標的2014年的業績承諾總和已經達到了5.29億，我們按照目前整合電路和遊戲行業的平均估值計算，預測公司合理市值水平應為180億。

投資要點

1、 從核心網設備業務走向消費電子和移動互聯網領域 大唐電信是我國國家科研院所改制上市的第一家股份制高科技企業。公司的業務早期以通訊網絡設備為主，2000年以后由於行業發生變化，公司開始多年出現虧損，並在2005、2006出現巨虧。公司隨即進行戰略調整。在經過四五年時間的準備之后，基本完成了現在四大業務板塊的雛形：整合電路設計、軟件開發與應用、終端設計和移動互聯網業務部門。過去幾年的業績顯示公司的轉型道路已經步入正軌。 我們可以看到2012年以后公司的收並購動作不斷，我們預期未來並購重組在公司將會持續，不斷擴展公司的業務規模，進而調整公司的資產負債結構。

2、 整合電路：政策扶持帶動行業需求爆發，大唐微電子和聯芯科技位於晶片行業第一梯隊，汽車電子未來空間巨大 整合電路行業受國家政策紅利推動，未來幾年將是高增長的趨勢。公司未來整合電路業務將分為三大塊：分別是聯芯科技、大唐微電子和汽車電子。 聯芯科技在國產終端晶片處於行業第一梯隊，目前公司在tds的3g市場份額約為20%，公司的lte五模晶片有望14年上市。公司占有80%以上軍用終端晶片市場份額，未來隨著國防資訊化投資的加大，市場有望放量。2014年業績承諾2.08億。 大唐微電子主要生產智慧卡晶片相關的業務，我們看好金融ic卡國產化和移動支付的爆發，社保卡今年出貨量有望達到6000萬張，每年業績有望實現30%以上的增長。 汽車電子：與恩智浦成立合資公司，彌補國內汽車電子晶片領域的空白。恩智浦首先提供成熟的產品（車能調節器晶片，目前國內市場份額超過60%）放入合資公司，以保證合資公司前期的正常運作，預期2014年合資公司就有新的研發產品問世。

3、 移動互聯網：遊戲和資源垂直型平臺業務是公司發展的重點 我們看好要玩未來的業務發展，基於對行業的樂觀判斷，我們認為未來要玩的業績有望超過之前承諾的規模。

要玩未來的看點：頁游行業繼續保持穩定的增長；多款代理的手游有望流水過千萬；收入50%以上的增長，業績有望超預期；一款手游有望上微信的平臺。

新華瑞德：定位於資源型移動互聯網開放平臺。公司目標是通過“規模化、集群化、開放化”三個階段，打造可協同的垂直行業移動互聯網產業群，力爭成為國內領先的資源型移動互聯網開放平臺服務商，主要集中力量在資源型業務上。公司目前在教育和婦幼保健上業務已經有所突破。

4、2014年多項30%以上增速、凈利潤過億的業務撐起180億市值公司目前四大業務板塊基本成形，近一半收購的公司具有業績承諾。2014年業績承諾的利潤總和達到5.29億。我們按照整合電路晶片行業給予28倍估值，移動互聯網業務給予30倍的估值測算，總市值應該為180億。目前公司價值可能被市場所低估。

綜上所述，我們認為公司隨著自身資產負債結構發生改變，現金流量逐漸轉好，財務費用下滑將帶來利潤直接的上升，同時公司本身業務處於一個快速上升階段，我們預測公司2013、2014eps分別為0.29、0.57，對應的估值為49倍、25倍。維持推薦評級。

風險提示

1. 公司收購業務的整合風險：公司2012年之后連續進行多項收並購，並購進來的業務和現有業務之間的協同效應的體現還有待觀察。

2. 公司自身財務結構難以好轉。公司由於過去歷史上出現連續兩年的虧損，目前的歷史包袱問題依然存在，每年預計有1.3億左右支出與此有關。未來如果公司持續重組並購，這一問題有望得以解決，但也存在一定不確定性。

3. 管理體制的風險。公司目前是國有控股企業，管理層領導沒有相應的股份，受制於國有體制的原因，工資水平短期也難以實現市場化，存在著管理層缺乏激勵的風險。

[NT:PAGE=$] 遠方光電(300306,股吧)：業績預增公告點評

類別：公司研究 機構：湘財證券有限責任公司 研究員：黃順卿 日期：2014-01-15

投資要點：

業績預增10%-30%，好於預期。

近日公司發布公告，預計2013年歸母凈利潤為7972萬元-9420萬元，同比增10%-30%.其中，非經常性損益對公司凈利潤的貢獻金額約為 646萬元。報告期內，公司總體發展態勢良好，主營業務平穩增長，新產品開始逐步投入市場。

利潤分配預案為每10派發現金股利2.2.2元同時，公司公布2013年度利潤分配預案：以截止201 3年12月31日公司總股本1.2億股為基數，向全體股東每10股派發現金股利2.2元人民幣（含稅），共計2640萬元。不進行資本公積轉增股本，亦不派發股票股利。

擬收購先進光電，進一步完善產業鏈版面。

1月9日公司發布公告，稱公司或全資子公司擬以現金形式，收購先進光電器材（深圳）有限公司的相關資產，收購完成后將獲得先進光電固 定資產和無形資產，交易總價（含稅）不超過6500萬元。

先進光電主要從事led固晶機等設備的研發、生產和銷售，已經獲得一定的專利等知識產權，與公司主營業務同處於led產業領域。如果未來 順利完成該交易，將有利於公司拓展相關業務，提升公司研發、制造led核心設備的能力，符合公司未來發展戰略。目前，公司尚未就此次收購資產簽署正式資產轉讓協議書，尚存在重大不確定性。先進光電2012年實現銷售收入3368.46萬元，凈利潤-147.74萬元。

估值和投資建議。

我們調整了公司的盈利預測，預計公司2013-2015年攤薄后的每股收益 為：0.73元、0.92元和1.16元，對應目前股價的pe分別為：32倍、 25倍和20倍。鑒於公司下游回暖，業績有望穩定增長，維持“增持”評級。

重點關注事項

股價催化劑：led照明均價的進一步下降；led照明相關鼓勵政策的出 臺和落實；公司新產品研發取得突破。

風險提示：新產品研發不及預期的風險；產品競爭加劇，毛利率下降的風險。

華天科技：淡季不淡，業績超預期

類別：公司研究 機構：光大證券股份有限公司研究員：蒯劍，胡譽鏡 日期：2014-01-22

事件：

公司發布業績預告修正公告，凈利潤從增長30%~60%上調至60-70%，達到1.94-2.06億元。

淡季不淡和產能釋放造成超預期

公司在4q13的淡季訂單不淡是業績上修的主要原因，此外西安廠的產能釋放也造成業績超預期。

本土cmos設計公司的戰略性供應商，設計、制造和封裝相互促進格科微、斯比科等本土cmos設計公司是晶圓級封裝市場的重要增長來源，西鈦在價格和客戶服務方面相對台灣競爭對手具有顯著優勢，必將成為戰略性供應商，也將體現出更高的成長性，不必擔心市場傳言的訂單波動。晶圓級封裝技術也有望運用於mems、指紋識別等新興領域。 西鈦的產能將持續釋放，滿足cmos及新興的應用領域。

整合電路產業將是國家在未來幾年重點扶持的產業，設計和晶圓制造行業的發展正與封裝行業相互促進。本土設計公司蓬勃興起，展訊、全志、瑞星微、海思等在手機和平板電腦核心處理器晶片上接近國際先進水平，格科微、銳迪科等憑借對本土客戶需求的精準把握在全球市場份額名列前茅，國微、同方微、國民技術(300077,股吧)等也將受益於軍工、金融等核心領域的晶片國產化。中芯國際等晶圓廠的擴產正積極推進，以滿足設計公司的需求，在產能增長和盈利性改善等預期下，中芯國際股價自9月中旬以來上漲超過50%.上調盈利預測，維持買入評級

我們上調公司的盈利預測，預計今明兩年維持35%以上的凈利潤增長，維持買入評級。

同方國芯(002049,股吧)：晶片國產化和軍隊資訊化是公司推力

類別：公司研究 機構：長城證券有限責任公司 研究員：金煒 日期：2014-01-06

公司作為國內智慧卡晶片廠商第一梯隊成員，手中既有類似二代身份證晶片的現金流業務，也有即將爆發的金融ic卡及移動支付產品儲備，在核心晶片國產化的趨勢下，公司將穩步受益。另外國微電子作為軍品特種元器件行業龍頭企業也有望穩步受益於軍隊資訊化建設。公司后續仍會考慮進行一系列的收購快速進入其他整合電路產業。我們預測公司2013-2015年eps分別為0.89元、1.34元及1.84元，對應目前股價pe分別為58x、38x及28x，給予“推薦”評級。

公司為國內智慧卡晶片行業第一梯隊成員：公司主業為智慧卡及usb-key等晶片，產品涵蓋二代身份證晶片、社保卡晶片、居民健康卡晶片、金融ic卡晶片、sim卡晶片、近場支付晶片等。目前公司是國內最大的sim卡晶片提供商，是公安部一所認定的四家二代身份證晶片提供商之一。

二代身份證晶片將作為公司現金流業務長期存在：公司作為公安部一所指定的四家二代身份證晶片生產廠商之一（其余三家是中電華大、華虹設計和大唐微電子），從2003年以來便為公安部提供二代身份證晶片。由於居民資訊的保密原因，十年間，公安部沒有再通過其他晶片廠商的認證。我們預計二代身份證晶片業務將長期作為公司的現金流業務存在。2015-2016年二代身份證將進入十年期的換證高峰，換證張數分別為1億張和2.9億張，公司該項業務有望在屆時迎來較高增長，為公司整體業績提供保障。

公司有望受益於金融ic卡晶片國產化：目前我國銀行卡業正在經歷emv遷移，各家銀行的磁條卡正在初步替換為晶片卡，2013年全年新增晶片卡約為全年新增銀行卡的47%.我們預計2014年全年將新增4億晶片卡，主要來源於股份制銀行的發力，晶片卡滲透率將進一步上升。目前各家卡商基本均采用nxp的晶片，隨著華虹設計通過了cc的eal4+認證，國內晶片廠商與外資晶片廠商的技術差距正在進一步縮小。目前發改委正在組織包括同方國芯在內的幾家晶片公司進行局部區域的規模發卡測試，一旦安全性得以驗證，在國家信用的背書下，綜合安全性和成本考慮，國內銀行將逐步采用國產ic卡晶片替換進口ic卡晶片。我們預計2014年將是國產晶片廠商嶄露頭角的一年。公司旗下thd86晶片已經成為中國銀聯首款允許用於銀聯晶片卡的雙界面cpu卡晶片產品。證書有效期為三年，自2013年4月26日至2016年4月25日。公司旗下ic卡晶片也已通過兩項cc的預檢測，有望成為第一批受益的國產晶片廠商。

公司有全套的移動支付解決方案：目前移動支付所需前期硬體條件都已具備，銀聯和運營商也已達成分成協議，建設了tsm平臺。從目前了解到的三家運營商2014年swp-sim卡采購量來看，有可能超出我們之前預期。12月12日，中國銀聯宣布攜手中國銀行、建設銀行、中信銀行、光大銀行(601818,股吧)、浦發銀行(600000,股吧)、民生銀行(600016,股吧)、北京銀行(601169,股吧)等7家發卡機構，啟動基於銀聯移動支付平臺的nfc手機支付全國推廣活動。這意味中國銀聯聯合通信運營商、商業銀行等機構共同推動的移動支付版面，已從局部試點進入全國推廣階段。公司目前有包括swp-sim卡在內的全套移動支付解決方案。隨著2014年三大運營商以及中國銀聯在近場支付上的發力，公司有望分一杯羹。

國微電子將持續受益於軍隊資訊化建設：同方國芯旗下另一家子公司國微電子主要從事整合電路設計、開發與銷售，公司具有全部特種整合電路行業所需資質。公司是國內特種元器件行業龍頭企業，是國內特種元器件行業門類最多、品種最全的企業。截至目前公司完成了近200項產品，科研投入總經費9億余元，其中“核高基”重大專項支援經費3億多元。和同行比，公司產品種類最全，品種最多，目前可銷售產品達到100多種。國微電子在研項目轉化產品能力較強，在研項目超過50項，年均新增產品近30項。我們看好國微電子在軍隊資訊化建設浪潮中的發展，也看好公司軍轉民的嘗試。

投資建議：公司作為國內智慧卡晶片廠商第一梯隊成員，手中既有類似二代身份證晶片的現金流業務，也有即將爆發的金融ic卡及移動支付產品儲備，在核心晶片國產化的趨勢下，公司將穩步受益。另外國微電子作為軍品特種元器件行業龍頭企業也有望穩步受益於軍隊資訊化建設。公司后續仍會考慮進行一系列的收購快速進入其他整合電路產業。我們預測公司2013-2015年eps分別為0.89元、1.34元及1.84元，對應目前股價pe分別為58x、38x及28x，給予“推薦”評級。

風險提示：2014年金融ic卡價格戰，公司移動支付全卡解決方案銷售不及預期，國微電子盈利不及預期。

[NT:PAGE=$] 海格通信：業績符合預期，軍品及新增並表企業季節性影響顯著

類別：公司研究 機構：中國銀河證券股份有限公司 研究員：朱勁松 日期：2014-05-06

投資要點：

1.事件

海格通信(002465,股吧)4月25日晚發布一季報，一季度營業收入3.84億元，同比增長76.04%，受新增12年合並企業和公司原業務季節性因素影響，凈利潤同比增長15.64%，並預告2014年上半年凈利潤增長0%至30%. 2.我們的分析與判斷：

（一）軍品及新增並表企業季節性影響顯著、拉低1季度綜合毛利率水平。1季度並表營業收入增長76.04%，低於營業成本112.97%的增長，綜合毛利率同比下滑9.75個百分點，其主要原因是受新增並表企業影響，綜合毛利率相對公司原軍品業務偏低，而軍品項目交付的季節性特性明顯，軍品業務收入在1季度貢獻不足。

（二）北斗導航、衛星通信新興業務高速增長，連續並購助力快速版面數字集群市場。14年以來，公司連續收購四川承聯和科立訊，通過“承聯+科立訊”合璧打造從系統到終端的專網實力，實現“1+1>2”的整合效果，快速版面數字集群通信市場，有望和海能達(002583,股吧)形成專網雙寡頭格局。我們認為伴隨昆明事件的暴恐事件，習主席近期多次提“反恐”，未來通過專網將公安、交通、醫療、行政等多方面資源打通，構建的社會安全應急網絡，將是不亞於三大運營商的全國第四張網，未來有足夠大的市場成長空間。

3.投資建議

維持此前對公司2014~15年的盈利預測，預計包含怡創科技並表后，2014~2015年的收入分別為31.03億（+84.15%）、38.33億（+23.54%），歸屬母公司股東的凈利潤分別為5.66億（+76.88%）、7.24億（+27.87%），2014~2015年每股eps分別為0.85、1.09元。

對公司中長期發展前景看好，維持“推薦”評級；基於公司歷史估值水平，維持此前給予公司對應14年pe35倍/29.75元的合理估值，建議買入。

中國衛星年報點評：業績平穩增長，配股完成助力公司加速成長

類別：公司研究 機構：中航證券有限公司 研究員：李軍政 日期：2014-03-21

公司2013年實現營業收入 48.04億元（+12.74%），凈利潤3.06億元（+13.04%），每股收益0.28元，10派0.8元。

投資要點：

業績增長趨於平穩，略低於預期。公司2013年業績同比增長13.04%，相比12年增幅下滑逾3個百分點，但仍高於10年以來11.83%的平均增幅。我們認為業績增長穩中有降主要源於衛星研制業務增長放緩。分業務看，作為衛星研制業務利潤貢獻主體的航天東方紅衛星凈利潤同比增長約5%，低於12年24%的增幅；而航天恒星科技(002132,股吧)作為衛星應用業務的利潤貢獻主體凈利潤則同比增長48%，高於12年42%的增幅。

應收賬款增幅較大，但仍在可控范圍。公司應收賬款年末數為 19.70億元，比年初數增加78.85%，創有史以來新高，我們認為原因有二：首先，13年國內經濟增速受到結構調整帶來的壓制，政府財政支出同比增長僅10.09%，由於公司產品的特殊性，公司的客戶多集中於政府和特定用戶，現金兌付的減少致使應收賬款大幅增加；其次，公司在衛星應用領域面臨日益激烈的市場競爭，毛利率逐年下滑，應收賬款的增加或是公司主動營銷規則的結果。即便是這樣，高信用負債主體仍不足為慮，總體風險依然可控。

配股完成助力公司打造研產新平臺、新能力。通過衛星應用系統整合平臺能力建設項目的實施，公司將建立起涵蓋衛星遙感、通信、導航及綜合應用領域的星地一體化方案設計、產品開發與整合測試支撐體系和客戶服務保障體系，提升公司在衛星應用領域系統解決方案的能力。cast4000平臺開發研制生產能力建設項目將完成cast4000平臺原型樣機以及典型載荷介面的測試驗證，建成全周期協同設計環境以及衛星研制生產條件。可在較短時間內實現對基於cast4000平臺的單顆衛星總裝、測試和試驗，具備年出廠4-6顆該類小衛星的能力。

盈利預測與估值。公司作為衛星研制與應用領域的國家隊，隨著國家、特定行業對衛星需求的不斷增大以及北斗導航等衛星應用業務的逐步放量，公司未來業績增長可期。預計公司2014-16年eps分別為0.32元、0.39元、0.45元，考慮到可比公司14年43.83倍pe均值以及公司強烈資產整合預期產生的估值溢價，公司14年的合理估值約為60倍，目標價19.2元，給予“持有”評級。

風險提示：北斗產業推進不達預期，募投項目研制進展不達標。