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搜於特(行情,問診):順勢而為，做擁有互聯網思維的多品牌運營商“強烈推薦”
類別：公司研究 機構：長城證券有限責任公司 研究員：區志航，黃淑妍 日期：2014-11-19
受電商沖擊、國外品牌入侵、消費需求變化等因素的影響，服裝行業這兩年處於深度調整期，公司積極尋求新的發展方向，通過並購完成中高階品牌、淘品牌版面，滲透高階商場、購物中心、電商渠道等新興渠道，完成從單一品牌向“多品牌、全渠道”的過渡將是公司未來戰略發展方向，預期公司將與並購品牌在供應鏈、內部管理、渠道拓展等方面有一定的協同效應。媒體報導公司大股東馬鴻先生參股母嬰用品垂直電商平臺“唯一優品”，可見大股東視野開闊，極具互聯網發展思維，在當前服裝行業變革的背景下，促進公司順勢而為，成為擁有互聯網思維的多品牌運營商。我們預測公司2014-2016 年EPS 分別為0.30 元、0.36 元和0.54 元，對應PE 分別為47.1X、39.7X 和26.2X，上調至“強烈推薦”的投資評級。
版面淘品牌及高階女裝品牌，轉型多品牌全渠道運營商:受電商沖擊、國外品牌入侵、消費需求變化等因素的影響，整個服裝行業這兩年處於深度調整期，公司業績回落也屬於正常現象。在此背景下，公司積極尋求新的發展方向，通過並購完成中高階品牌、淘品牌版面，滲透高階商場、購物中心、電商渠道等新興渠道，完成從單一品牌向“多品牌、全渠道”的過渡將是公司未來戰略發展方向。公司於9 月公告認購3 個淘品牌約20%股權，合計使用超募資金7251 萬，此次投資揭開公司投資電商品牌序幕，公司未來將繼續使用剩余1.3 億超募資金並購投資3-6個具有顯著個性化、差異化的電商品牌，3 個品牌規模尚小，短期業績影響有限。公司還於今年8 月向擁有法國女裝品牌ELLE 中國運營代理權的伊爍服飾增資5700 萬元，占注冊資本95%股權，我們預計ELLE今年調整整合階段，四季度銷售收入約3000-4000 萬元，暫時未實現盈利，預計明年實現銷售收入約1-2 億元。公司今年開始調整發力，吸收有純正電商基因的淘品牌，並購有優秀時尚基因女裝品牌ELLE，正式邁出了“多品牌、全渠道”的戰略，預期公司將與並購品牌在供應鏈、內部管理、渠道拓展等方面有一定的協同效應。
休閑服飾業務緩慢改善，今年業績或將觸底:公司主品牌“潮流前線”之前處於跑馬圈地的創業階段，去年下半年開始進入業績下滑頻道，公司今年以來專注對品牌形象進行梳理，聘請廣告公司重新調整產品、宣傳、門店裝修等傳播系統，預計明年將初步見到效果。今年新開店、關店大約都是幾十家，總體門店數量基本持平，今年新開門店有所壓制，預計明年會逐步放開新開店，未來仍以開大店為主，目前店鋪平均面積約140-150 平方米，直營占比約10%，加盟商授信政策未發生變化。公司從今年訂貨會開始推行按60-70%比例訂貨，但由於市場環境較差及供應鏈反饋速度較慢，今年基本沒有補單。隨著供應鏈逐漸提升，以及由於今年未有訂滿貨，加盟商壓力較輕，15 年春、夏訂貨情況較為良好，估計較今年同期訂貨會略有提升，預期公司今年業績或將見底，明年業績將逐步改善。
大股東個人投資母嬰電商平臺，極具互聯網發展思維:公司大股東馬鴻先生與歐時力大股東徐宇先生投資3000 萬美元參與母嬰用品垂直電商平臺“唯一優品”，可見大股東視野開闊，極具互聯網發展思維，在當前服裝行業變革的背景下，促進公司順勢而為，成為擁有互聯網思維的多品牌運營商。唯一優品定位為母嬰正品折扣特賣平臺，平臺旗下所有商品都來自於海內外買手團隊挑選，直接從國外知名品牌中采購。唯一優品今年8 月開始正式運營，我們估計平臺運營時間較短，尚未盈利。
唯一優品創始人郭笑路為瓷肌（CHNSKIN）品牌創始人，光谷集團董事長，於2009 年以電子商務為平臺創立瓷肌品牌，開創電商獨立站營銷的新模式，只用了四年把瓷肌打造成在化妝品電商領域具有影響力的醫學護膚品牌，曾獲得2013 電商杰出人物獎。（唯一優品網站:http:www.ve.c，瓷肌網站:http://www.chinaskin.net）風險提示:公司多品牌整合不達預期，休閑服飾行業復甦低於預期。
翰宇藥業(行情,問診):積極進取的多肽藥物龍頭
類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：丁丹，胡博新 日期：2014-11-19
首次覆蓋，給予增持評級。公司多肽制劑儲備豐富，版面原料藥出口，收購成紀生物進入器械領域，協同效應明顯，員工持股計劃完善激勵。預測公司2014~2016年EPS為0.42、0.54、0.69元（不考慮成紀並表及增發攤薄），假設成紀生物2015年開始並表且考慮增發攤薄，2014~2016年備考EPS為0.38、0.82、1.05元。考慮到公司未來3年高增長較為確定，給予一定估值溢價，目標價39元，對應2015年PE 72X（以備考EPS計算為48X），首次覆蓋，給予增持評級。 多肽制劑增長平穩，產品梯隊逐步豐富。
公司現有4大多肽品種整體保持平穩增長:（1）胸腺五肽和生長抑素市場競爭較多，預計可以保持10%-20%增速；（2）特利加壓素為國內首仿，已連續3年保持翻番增長，預計未來3年可以保持40%以上高速增長；（3）去氨加壓素進入基藥目錄，已在海南、山東、青海、寧夏、吉林、廣東等省份中標，中標格局基本為海南中和、輝凌制藥和公司3家，價格平穩，有望放量增長。公司目前有近10個多肽藥物在申報生產，其中愛啡肽、卡貝縮宮素等重磅品種預計2015年前獲批，多肽制劑增速有望提升。
公司積極版面多肽原料藥出口和藥械組合產品。公司在原料藥出口上已儲備格拉替雷、艾塞那肽、比伐盧定、愛啡肽、奈西立肽等多個品種，有望成為未來新的增長點。收購成紀生物，版面藥械組合產品:（1）溶藥器“二合一”產品為國內獨家，有專利保護，是對傳統一次性注射器配藥的替代，市場空間巨大；（2）卡式注射筆有望與公司慢病藥物結合，打造慢病管理核心競爭力。
風險提示:溶藥器市場推廣低於預期；原料藥出口低於預期。
森源電氣(行情,問診):前期判斷正逐步兌現，上調盈利及合理估值
類別：公司研究 機構：國信證券股份有限公司 研究員：楊敬梅 日期：2014-11-19
蘭考 200MW項目年內並網轉讓的可能性大
今年計劃實現並網的蘭考 200MW光伏電站已經基本完成打樁及支架的安裝工作並已經開始了組件的安裝工作。預計幾日之內全部組件將安裝完成，下一步將逐步安裝逆變器、匯流箱、變壓器、開關等並網設備。安裝完成后預計年內可實現並網並轉讓。 l 集團新能源汽車業務注入預期增強 電動汽車業務發展需要大量資金，森源電氣作為上市公司，在融資等方面更加方便，我們預計集團電動汽車業務注入上市公司是大概率事件。
新能源汽車業務擁有美國ALTe技術
集團新能源汽車業務版面已久，很早便與美國ALTe 公司合作開發。ALTe 曾開發出首款輕型商務車隊增程式電動汽車混合動力系統。這家公司的很多技術人員來源於通用、福特、菲斯克和特斯拉等公司，在新能源汽車控制和驅動系統領域有很強的技術實力。
售電側放開后公司有望分享改革紅利 公司是許昌是規模排名前三的民用上市公司，又是河南省最大的民營電力設備上市公司，擁有河南當地很強的資源背景。電力體制改革售電側放開后公司有望首先受益。
風險提示
光伏電站建設進度低於預期，光伏行業政策風險。
前期判斷正逐步兌現，上調盈利及合理估值，維持“買入”
預計 2014/2015/2016年公司凈利潤分別為4.57 /8.74 /14.79，同比增長分別為76.07%/90.95%/69.29%，EPS 分別為1.15/2.20/3.72元，相對於前期預測上調比例分別0.00%/16.64%/26.43%。 按照 2015年EPS 的30倍PE 估值，不考慮資產注入的股價合理估值為66元。
廣電運通(行情,問診):事情正在起變化“強烈推薦”
類別：公司研究 機構：中國中投證券有限責任公司 研究員：觀富欽 日期：2014-11-19
近期，廣東國企改革進一步深化，相關企業的創新方案也陸續出爐。其中，與公司同屬一控股股東的海格通信(行情,問診)亦推出了自己的定增方案及員工持股計劃。我們認為，該方案較好地協調了各方面的利益並調動員工的積極性，對公司的發展有較大的借鑒作用。
投資要點:
二次成長持續進行中。（1）我們預期，更新換代周期+中小銀行的需求上升，驅使ATM業務將迎來增速回升的階段，在此基礎上，ATM現金全外包服務的爆發將促使公司的二次成長逐步開啟（未來三年CAGR25%以上）；（2）前三季度看，ATM業務增速穩健（≈15%），而外包業務保持高速增長（60%+）驗證了我們的判斷；（3）此外，國產化大潮下，未來公司逐步進入建行一體機及工行采購名單將是大概率；
海格通信的定增方案及員工持股計劃的啟示:眾口可調。該方案很好地協調了各方面的利益:（1）大股東無線電集團參與定增，其持股比例不降反升，保證了集團對優質資產的掌控；（2）管理層及骨干員工的持股范圍廣、參與資金巨大；（3）通過定增的方式繞開了國資委對股權激勵收益超三年年薪總和40%需上繳的規定，激勵效果明顯。因此，該方案對公司也有較高的借鑒意義，同時表明了大股東對國企改革的態度；
尋找新增長點已是箭在弦上。硬體產品具有一定生命周期及天花板的固有缺陷，因此在產品線品類有限的情況下，公司的估值容易受壓。對此，擴張全外包服務以及進軍清分機、VTM等新品為公司當前的應對措施。但我們認為，公司的產品更多是面向傳統的銀行模式，而在互聯網金融的沖擊下，產品創新則顯得不足。因此，如何應付互聯網金融的挑戰、如何突破硬體模式的缺陷已是當務之急；
公司有望迎來業績、估值雙提升。我們認為，（1）國企改革大潮下，公司在管理層激勵、員工持股等激勵措施上有望取得突破，業績增速可望提速；（2）由硬轉軟是趨勢，未來公司可能會在運營服務及資訊安全等領域尋找新增長點，充裕的在手現金將是有力保證；
持續“強烈推薦“。維持盈利預測不變，預計14-16年EPS 0.98/1.23/1.56元，對應當前股價18/14/11倍。考慮到公司的短期業績有支撐，長期成長性仍然突出，給予目標價24.50元，對應14年EPS 25倍；
風險提示:宏觀經濟低迷影響銀行的采購意愿、公司的新品營銷及服務網絡擴張可能導致費用超預期、ATM的降價風險、ATM外包服務及VTM銷售可能低於預期。
桂林三金(行情,問診):內生外延雙引擎，快速增長可期
類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：屠煒穎，胡博新，丁丹 日期：2014-11-19
投資要點:
首次覆蓋，給予增持評級。公司以中成藥起家，產品結構較為單一， 近年來開啟外延步伐，挺進生物制藥及大健康領域，尋求新的增長點。我們預計2014-2016 年EPS 0.77/0.86/1.00元，同比增長8%、11%、17%。首次覆蓋，給予增持評級，公司通過外延不斷優化產品結構， 主打產品具量價雙提可能，給予一定估值溢價（中藥板塊2015 年PE22 倍），經綜合考慮，目標價24 元，對應2015PE28X。
主打產品三金片新進基藥+低價雙目錄，量價均有提升空間。公司主打獨家產品三金片市占率約30%，位居抗泌尿系統中成藥產品第一， 預計2013年收入約6億。13年新進新版基藥目錄，14 年新進低價藥目錄，隨著招標的推進，三金片量價均有提升空間，加快增長。此外， 二線獨家品種蛤蚧定喘膠囊、三七血傷寧均入選低價藥目錄，若能成功打開價格空間，有望進一步開拓市場。
新進大健康領域，有望復制白藥牙膏成功經驗。公司主打產品西瓜霜系列市占率約20%，成為同類中藥第一品牌，在口腔、咽喉相關領域長期積累了良好用戶口碑。2014 年公司並入控股集團旗下桂林三金西瓜霜生態公司挺進大健康領域，我們認為西瓜霜牙膏有望復制云南白藥(行情,問診)牙膏的成功經驗，依靠西瓜霜系列的功效口碑進行營銷，贏得消費者認同打開市場，為公司打造新的利潤增長點。
收購寶船進入生物制藥領域，外延擴張有望持續。公司2013 年收購寶船生物，獲得主要在研產品愛必妥（治療轉移性結直腸癌）、赫賽汀（主要治療某些HER-2 陽性乳癌），我們預計公司將以寶船為生物制藥產業平臺，不排除繼續通過外延豐富生物制藥產品線的可能。
風險提示:大健康市場開拓低於預期；招標結果不理想。
中泰化學(行情,問診):“新絲綢之路經濟帶”升起的西部之星
類別：公司研究 機構：國海證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：代鵬舉 日期：2014-11-19
投資要點:
“新絲綢之路經濟帶”升起的西部之星，產業鏈拓展和盈利能力都將顯著受益。新疆以其至關重要的戰略位置及豐富的資源成為“新絲綢之路經濟帶”的制造品輸出中心及能源供給中心。連接新疆與中亞、歐洲多條運輸頻道逐步打通（相比傳統北線和水運大大減少運輸時間和成本），同時相關產業扶持政策陸續推出，勞動密集型的紡織品加工業和建材等行業將直接受益。
公司依托新疆豐富的原鹽、煤炭、棉花資源基礎，成為國內氯堿行業擁有完整一體化產業鏈的龍頭企業，形成120萬千瓦自備電、128萬噸電石、150萬噸PVC 樹脂、110萬噸燒堿、10萬噸棉漿粕、30萬噸差別化粘膠纖維的生產規模。產品規模居國內同行首位，且上下游相互配套，生產成本領先。公司將抓住“新絲綢之路”的重大發展機遇，繼續向產業下游延伸，重點消化目前的PVC、燒堿和粘膠產品，提升盈利能力。公司參股的新疆富麗達投資建設的1000萬錠紗錠項目建成后，將消化粘膠纖維120萬噸、燒堿80萬噸，大幅度提高盈利水平。
巨量煤炭資源開發在即，廣闊成長空間將打開。在能源安全及新疆扶持政策的雙重作用下，新疆正成為我國新的能源供給中心以及我國油氣能源進口樞紐。2014年10月28日，國家能源局出臺《關於調控煤炭總量優化產業版面的指導意見》，對煤炭行業總量調控、優化版面，今後一段時期，東部地區原則上將不再新建煤礦項目，中部地區（含東北）按照“退一建一”模式，適度建設；西部地區將重點圍繞以電力外送為主的千萬級大型煤電基地和現代煤化工項目用煤需要，在充分利用現有煤礦生產能力的前提下，新建配套煤礦項目。公司新疆準東煤田南黃草湖勘查區248.6平方公里的探礦權，煤炭資源儲量約147億噸。潛在經濟價值約是中煤能源(行情,問診)的3倍，中國神華(行情,問診)的9倍。在國家能源政策支援新疆煤炭資源開發的背景下，公司的煤礦開發時間表正越來越近。公司擬將南黃草湖礦區劃分為三個井田區，總規模產能達到5000萬噸/年。總體規劃是形成以煤電、煤化工為主體、上下游緊密結合的循環經濟產業集群。
版面石墨烯為代表的高階新材料領域，跨越式發展值得期待。石墨烯具有廣闊的市場前景和巨大的經濟效益，目前全球正在形成技術研發和產業投資的高潮。預計2013-2023年全球石墨烯技術市場的年均增長率將高達55.5%，2018年 全球石墨烯的市場規模將達到329億美元左右，未來十年，石墨烯有望達到萬億的市場規模。為加快產品結構調整和產業升級，公司參股廈門凱納石墨烯技術有限公司，積極推進對石墨烯技術開發、應用及其衍生產品領域進行研究，增強公司的核心競爭力。廈門凱納石墨烯技術有限公司於14日與航天公司總公司下屬德州派森航天新能源電池研究院簽訂了《石墨烯電池合作協議》，雙方合作開發石墨烯電池，就提升電池的整體效能或某單一方面的效能開展技術合作。
盈利預測與投資評級。公司抓住“新絲綢之路經濟帶”的重大發展機遇，積極向產業下游延伸，消化燒堿和粘膠產品，盈利能力將顯著提升。手握的巨量煤礦資源開發在即，廣闊發展空間將打開。預計公司2014-2016年EPS 為0.20、0.41和0.56元，給予“買入”評級。
風險提示:產品價格波動的風險；煤礦開發時間低於預期。
佐力藥業(行情,問診):突破單品種依賴格局，管理層面改善
類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：丁丹，胡博新 日期：2014-11-19
投資要點:
首次覆蓋，給予增持評級。公司核心品種烏靈膠囊未來有望達10億規模， 收購獲得的百令片將成為公司新的增長點，定向增發彰顯管理層信心，提升經營動力，未來有望進一步外延拓展。預測2014~2016 年EPS 為0.31、0.40、0.52 元（不考慮增發攤薄）。考慮到公司目前處於營銷調整期，未來增速有望進一步提升，給予一定估值溢價，給予目標價17 元，對應2015 年PE 42X。首次覆蓋，給予增持評級。
烏靈膠囊未來有望達10 億規模。烏靈膠囊為國家中藥保護品種，2013 年收入達到4 億，5 年復合增速20%，未來增長動力:（1）目前神經科、精神科和中醫內科3 個科室占銷售額的50%以上，未來有望提升在耳鼻喉科、心內科、消化科和皮膚科等科室的銷售；（2）華東地區銷售額占比60%以上，華北和華南地區未來有較大提升空間；（3）已進入上海、廣東、新疆和浙江4 省基藥增補，隨著招標推進，有望加速增長。
百令片具有稀缺性，未來增長彈性大。百令片與百令膠囊是目前市場上僅有的兩個國內公認的蟲草替代品，品種具有稀缺性，與百令膠囊相比， 百令片規模小（2013 年僅5000 萬），日均費用低，且已進入廣東、湖北和浙江3 省基藥增補，未來增長彈性很大。
定向增發提升管理層經營動力。公司9 月22 日公告將定向增發不超過4053 萬股，價格11.98 元，募集不超過4.86 億元用於烏靈菌粉生產線改造擴產和補充流動資金。定增覆蓋11 名董監高成員，以及其他121 名管理、銷售、技術人員，現金認購彰顯了公司管理層對公司未來發展的信心， 管理層經營動力提升，未來有望進一步外延拓展。
風險提示:百令片市場拓展低於預期；醫保控費風險。
華海藥業(行情,問診):制劑出口業務走上快車道
類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：丁丹，胡博新 日期：2014-11-19
投資要點:
首次覆蓋，給予增 持評級。2013 年公司整體收入23億，其中制劑業務收入8.2 億，毛利5 億，占比超過50%。預計未來隨著公司自有產品在美國不斷獲批和出口合作業務拓展，公司制劑業務發展有望進入快車道，逐步轉型成長為國內制劑出口的龍頭企業。預計2014-2016 年EPS分別為0.41、0.53、0.67 元，參照同類有制劑出口業務公司2015 年34X PE，首次覆蓋給予公司增持評級，目標價18 元。
原料藥業務將逐步恢復。受公司所在園區環保整治影響，原料藥產能未完全發揮，上半年原料藥業務收入6.96 億，同比大幅下滑18.6%，整體毛利貢獻比2013 年同期減少約9600 萬，預計隨著下半年部分生產線逐步恢復，未來公司原料藥業務整體收入將逐步企穩，毛利率也將逐步改善。
自有產品不斷在美國獲批，出口合作業務穩步推進。2011 年公司原料藥收入13.1 億，毛利4.9 億，而制劑收入只有2 億，毛利1.1 億。近三年公司發力向制劑業務轉型，受益於制劑出口業務高速發展，2013 年制劑收入8.2 億（制劑出口收入超過4 億），毛利貢獻5 億，首次超過原料藥（4.94 億）。隨著公司ANDA 獲批數量的增加，預計制劑出口業務將保持快速發展:自2013 年1 月份獲得FDA 拉莫三嗪控釋片ANDA 批文后，公司又陸續公告在美國獲批厄貝沙坦氫氯噻嗪片、帕羅西汀片、賴諾普利片原料廠商變更、左乙拉西坦原料供應廠商增加，根據公司增發說明書，目前公司還有安非他酮緩釋片等多個產品處於FDA 審批過程中。此外憑借在美國醫藥市場的研發、注冊、銷售經驗，公司日前公告稱已經和天津市醫藥集團、天士力(行情,問診)簽署合作框架協議，未來將在特色化學原料藥制劑產品出口方面緊密合作，公司有望逐步轉型成長為國內化藥企業制劑出口業務合作的平臺。
風險提示:制劑出口獲批進度低於預期
白云山(行情,問診):健康產業龍頭蓄勢待發，期待國企改革助力成長
類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：胡春霞，柯海東 日期：2014-11-19
首次覆蓋，給予“增持”評級。公司王老吉、醫藥業務均存較大盈利改善空間，期待2015年廣州國企改革推動公司股權激勵，激發經營潛力。預測2014-2016年EPS為0.95、1.19、1.54元，增長25%、26%、30%。首次覆蓋，給予目標價30.6元（對應2015年25.7倍PE），“增持”評級，值得注意的是H股較A股股價低，更具吸引力。
公司是資源型健康產業龍頭，進取的管理團隊及國企改革有望推動盈利潛力釋放:1）公司從收入規模上是食品飲料、醫藥龍頭，擁有眾多品牌資源，但盈利能力相對行業均有明顯的提升空間；2）2014年的新一屆董事會具有更強的進取心；3）廣州國企改革最快有望在2015年有進展，從而推動公司股權激勵落地，激發經營潛力。
王老吉短期不乏亮點，長期看盈利能力有巨大提升空間:1）預期2014年王老吉收入近100億元（紅罐80億、綠盒20億（未並表）），預期紅罐未來仍有望保持約15%的收入增長；2）2015年公司有望迎來王老吉商標所有權注入、綠盒王老吉回歸並表等確定性較強的盈利增長點；3）長期看公司約4%的凈利率有明顯的提升空間，我們將密切跟蹤紅罐裝潢權訴訟進展及公司與加多寶競爭狀況。
醫藥業務2014年處於整合期，未來盈利改善值得期待:2014年以來醫藥行業收入增速放緩，且公司新領導上任后，醫藥業務處於整合階段，因此預期2014年業績表現平穩，但經整合、管理改善后2015年盈利提升值得期待。
風險分析:競爭加劇、訴訟失利、多元化導致整合難度大
大楊創世(行情,問診):自有品牌建設值得期待
類別：公司研究 機構：國海證券股份有限公司 研究員：李會坤 日期：2014-11-19
行業代工外銷承壓，國內品牌建設為轉型必然勞動力成本上升與人民幣升值導致中國服裝產業向勞動力成本更低的東南亞轉移的壓力以及中國反腐和歐洲經濟不濟等因素影響導致國外奢侈品增速趨緩兩因素的影響使得國內的服裝代工企業經營艱難。與此同時，中國經濟正在積極進行結構調整:經濟增長動力從低階制造、投資拉動到國民消費轉變的路徑清晰，而這也給國內的服裝企業從代工向品牌經營提供了機會，近年來相對外貿增長，國內服裝零售增速更快，占比逐步提高，國內代工企業向品牌建設轉型成為必然。
代工外銷占比較高，技術優勢延緩轉移公司外銷占比約70%，近年來外銷承受了一定壓力，但我們認為，公司掌握全毛芯、半毛芯等生產技術，附加值高，因此相對於外銷代工5%的毛利，公司外銷毛利維持在20%-30%水平，且公司長期為高檔服飾代工，公司具工藝、技術優勢，與純粹依靠低勞動力成本優勢的服裝加工相區別，將一定程度延緩產能向東南亞轉移趨勢。
代工、自有品牌，優質形象為核心價值公司代工品牌包括GUCCI、BURBERRY在內國外一線品牌，而自有高階品牌“創世”客戶包括巴菲特、比爾蓋茨與中央國家領導人，品牌形象突出，質量優異。
高階品牌輻射中低階品牌，構建品牌群，獲更廣闊空間我們認為，“創世”高階品牌及其受眾多名人追捧的品牌形象，能輻射其公司旗下其它定價更為便宜的品牌。縱觀世界奢侈品品牌，包括ARMANI、MAXMARA在內，都是通過品牌不斷向下延伸，進而覆蓋更廣泛客戶群體。由於有頂級品牌支援，旗下其它品牌能獲得更好接受度及溢價，且在奢侈品受反腐及有限消費群體的情況下，擴大公司銷售收入。
O2O渠道起航根據公司披露，旗下專注電商的YOUSOKU品牌2013年銷售收入實現與上年相比增長100%，並已設立線下體驗店。我們認為，公司在拓展O2O渠道及YOUSOKU品牌方面具有潛力，傳統高階品牌創世主要依靠線下自營，運營成本高且高階品牌發展速度有限。而通過線上渠道，YOUSOKU品牌發展迅速。且西裝消費注重線下體驗，試穿及專業人員量度尺寸至關重要。通過核心商圈線下體驗店建設，大楊創世具備全號型網上歸號系統，可實現未來線上重復消費。
估值和投資建議測算公司2014至2016年每股收益分別為0.36、0.44和0.48元，較同類企業不具估值優勢。但我們認為，公司一方面具有較高的技術壁壘，另一方面正在加強內銷品牌建設，通過電商及O2O戰略完成全渠道版面。我們看好公司的盈利模式轉型，首次覆蓋，給予公司增持的投資評級。
風險提示宏觀經濟風險、匯率風險、人力成本風險預測指標20132014E
盛路通信(行情,問診):三大業務齊頭並進，公司邁入高成長期
類別：公司研究 機構：渤海證券股份有限公司 研究員：齊艷莉 日期：2014-11-19
調研情況:
2014年11月14日我們去盛路通信公司進行實地調研，公司董事長楊華、董秘陳嘉對公司的傳統天線業務、汽車電子和軍工業務進行了詳盡的介紹，並以合正電子為主線向我們展示了公司未來的業務發展方向和目標。
投資要點:
4G建設將天線主業帶入增長期
公司主營通信天線的研制和生產，產品涵蓋基站天線、微波天線和室分終端天線，主要為運營商和華為等綜合設備商供貨。去年受行業投資降低影響，公司凈利潤大幅下滑，隨著今年4G牌照發放，移動TDD網絡建設的展開，公司天線業務大幅增長，不僅在中移動室分天線方面發力，還是在華為微波天線采購方面占據優勢。三季報顯示主營業務已經超過去年全年，凈利潤同比增長289%。預計年底FDD牌照發放將進一步推動公司在聯通和電信4G網絡建設中獲益，這將確保公司明后年在傳統通信天線業務領域保持增長。
進軍汽車電子獲得高增長
為了拓展業務空間，增強盈利能力，公司於今年9月完成對合正電子的收購，正式切入到汽車電子領域。合正電子專注於提供車載移動互聯網的產品與服務，主導產品車載資訊系統（DA智聯系統）可與智慧無線終端無縫對接、搭建車載移動互聯網。目前DA系統已前裝到豐田、廣本、東風、日產等多個暢銷品牌車系的60多款中低階車型中。公司也積極和4S店合作，推進后裝業務，擴大DA系統的占有率，預計2015年將達到40萬套的銷量，凈利潤超過1億元。未來公司重點開發車載運營服務的各類應用，將合正電子打造成車聯網運營服務提供商。基於此次收購未來三年的業績承諾超預期，汽車電子業務將是公司業績高增長的有力保證。
軍工業務蓬勃展開
目前公司軍工業務主要集中在兩方面:1.雷達天線的設計制造；2人防消防設施建設。公司憑借著多年的天線制造經驗和與國內各大研究所良好的合作關係，在軍用雷達天線制造方面有著相當的技術優勢。而人防消防業務是公司近兩年才開展的業務，目前已經開始盈利，預計2014年將有500萬收益，后面三年將會給公司帶來至少4500萬的凈利潤。
盈利預測
基於公司在三大快業務未來三年快速增長，預計2014~2016年主營收入為5.90\10.10\13.20億元，EPS分別為0.242\0.677\0.981元、給予增持評級。
紅宇新材(行情,問診):節能減排新材料標兵
類別：公司研究 機構：海通證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：施毅，鐘奇，劉博 日期：2014-11-19
事件:公司於近期公布定增預案。11月12日上午，海通有色組赴公司調研，就公司發展戰略及經營前景進行溝通。
1.主營耐磨鑄件，發展節能環保。公司主要從事耐磨鑄件產品研發，是我國耐磨鑄件行業唯一的上市公司。總部位於長沙，目前擁有長沙、婁底、河北邢臺和山東信發四大基地。公司為節能耐磨材料的第一股，國內唯一的高效球磨機方案解決商。
公司主營產品為磨球和襯板，占主營業務收入的99%左右。近年來公司產品價格變化不大，受下游需求不足等市場因素影響，由於不同行業的產品價格不一樣，市場結構的變化導致上半年平均價格下降。
公司下遊客戶主要為水泥、礦山、火電及冶金，並致力為下游高能耗客戶實現球磨環節的節能提產。目前，公司的長期合作關係伙伴包括中國華能集團、中國國電集團、中國大唐集團、海螺水泥(行情,問診)、華潤水泥、中國鋁業(行情,問診)等。
其中公司與茌平信源鋁業設立合資公司的意義在於:茌平信源鋁業有限公司是山東信發鋁電集團公司的下屬子公司，信發鋁電集團的主導產業是火力發電和氧化鋁冶煉，該兩大產業均有制粉環節，每年需要上萬噸磨球和襯板，其急需采用新技術和新產品來降低生產成本。
2.積極尋求外延式並購。在2014年11月的定增公告中顯示，公司計劃在條件成熟時充分利用自身實力和優勢，尋求對新材料及相關行業其他企業的收購兼並機會。公司未來將立足於新材料和節能環保領域，拓展外延式並購，包括金屬材料、陶瓷材料、高分子材料，及其所涉及的軍工、化工、民用、醫藥行業。
此次定增前尋求的並購重組標的公司是國內領先的專業從事新型智慧熱工裝備和新材料研發、生產、銷售的高科技企業。其擁有粉末冶金熱工裝備、碳纖維復合材料熱工裝備、先進熱處理裝備、先進制造材料和再制造材料等5小類30多種產品，應用於航空航天、汽車工業、文體醫療、工程機械等領域。
但由於標的公司股權結構復雜，各股東無法就重組協議達成一致意見，故經公司慎重考慮，只能從保護全體股東權益及維護市場穩定出發，決定終止籌劃該重組事項。
3.定增面向公司高管及實際控制人之子，增強股權控制。11月7日公布定增預案，擬發行不超過1002.3724萬股A股股票，發行價為16.86元/股，募集資金總額不超過16900萬元，鎖定3年。此次定增面向公司控股股東朱紅玉之子朱明楚，以及公司高管共同成立的投資公司，募集資金全部用於補充流動資金。
由於控股股東、實際控制人朱紅玉及其關聯方、一致行動人合計持有公司股份數量占比相對較小，給未來在新材料及相關行業並購整合帶來了一定阻礙。本次非公開發行能夠加強朱紅玉及其關聯方、一致行動人對公司的控制。因此，公司擬通過本次非公開發行提高公司資本實力，為進一步完善公司產業結構，在新材料行業內開展外延式並購打下基礎。
4.公司產能充分，預計2015下半年全部達產。公司目前年產能為磨球1.7萬噸+襯板0.5萬噸，IPO募投項目將新增2萬噸/年產能。目前總產量約1.5萬噸/年，預計公司2015年下半年磨球3.7萬噸/年的總產能就能夠投產。由於公司產品質量優異，價格約1.2萬元/噸，相當於普通磨球的兩倍。
5.行業前景良好，發展空間巨大。球磨機每年發電800億度，占全國發電量的2%，每年整個市場有400多萬噸的磨球需求，對應大約400億元的產值。而公司目前僅2-3億元的年產值，盡管近年來的下遊客戶的經營不景氣，目前火力發電控制嚴格，市場發展空間仍然巨大。
目前國內擁有最大產能的企業是安徽鳳形，產能約10萬噸/年；而比利時的馬克托產能約30萬噸/年，是該領域全球最大企業。
6.盈利預測及估值。2014年公司面臨高階需求疲弱及募投項目尚未投產的問題，業績下降明顯。但隨著2015年2萬噸/年募投項目逐漸投產，公司收入、利潤規模預計顯著提升。按照投產進度，給予2014-16年EPS分別為0.07、0.13和0.22元。在磨球市場，公司為唯一上市企業，因此根據礦冶原理，將金屬加工企業作為可比參照企業。由於公司目前市值小，僅有20億元左右，且外延式並購預期強烈，給予2015年EPS200倍PE估值，對應股價26元，鑒於公司估值較高，予以增持評級。
7.不確定性分析。主業投產低於預期，外延並購效果低於預期。
三六五網(行情,問診):進軍互聯網金融、完善o2o閉環
類別：公司研究 機構：國海證券股份有限公司 研究員：張廣榮，孔令峰 日期：2014-11-19
事件:
11月18日，三六五網（300295）董事會審議通過了《關於使用部分超募資金投資設立全資子公司的議案》，公司擬使用超募資金1.2億元，投資設立一家從事與公司主業相關的金融服務公司，暫定名為江蘇安家貸金融資訊服務有限公司，打造一個與主平臺相配套的互聯網金融服務平臺，主要開展服務於廣大房地產家居消費者的普惠金融服務、民生金融服務及其相關業務。
點評:
我們認為，此次金融資訊服務子公司的成立，宣告公司正式進軍互聯網金融領域，有助於完善o2o戰略閉環，開拓新的利潤增長點。
董事會審議通過了投資設立一家從事與公司主業相關的金融服務公司，暫定名為江蘇安家貸金融資訊服務有限公司，目的是打造一個與主平臺相配套的互聯網金融服務平臺。成立后金融資訊服務有限公司近期擬開展的業務主要面向購房者，並與傳統業務互動，借助365平臺與房地產開發商的良好合作關係，為平臺的廣大會員創造投資機會。
建立與主業相關的金融服務平臺，是公司整體發展戰略的需要，有助於公司房地產家居O2O戰略的推進。公司計劃構建“線上線下，一個平臺兩大支撐”的金融服務體系，即建立一個公司基礎平臺相配套的一個P2P互聯網金融服務平臺，並在未來時機合適時通過合作、自建等形式建立融資性擔保、小額貸款服務兩大支撐業務。本次超募資金計劃正是實現金融子戰略的第一步。
公司房產O2O、家居O2O業務已進入全新階段，金融輔助服務已成為必不可少的配套。公司在不斷拓展房產O2O和家居O2O業務的過程中發現，市場對於相應配套的金融服務需求非常巨大。而隨著服務的深入，切入交易的各個環節提供全方位的服務已成為行業趨勢。提供金融服務一方面可以有效的減少消費者的交易成本，改善其體驗度，另一方面可以解決部分有支付能力但需要短期周轉的消費者的實際困難，有助於改善型需求的釋放，從而擴大公司房產O2O和家居O2O業務的客戶群，有利於進一步推動公司房產O2O、家居O2O業務增長。
互聯網金融業務有助於提升顧客體驗和創造新的利潤增長點，行業內其他公司已紛紛版面:2014年4月搜房網傾力打造的互聯網房地產金融服務網站搜房天下貸正式上線，並且搜房網以天下貸為核心，成立了北海天下貸融資擔保有限公司、天津天下貸小額貸款有限公司。由於以獨立於搜房公司注冊成立的北京天下貸金融資訊服務有限公司等這一系列公司的存在，搜房天下貸開展了很多基於地產行業的互聯網金融業務。
2014年7月，由新浪和易居中國聯手成立房金所金融服務股份有限公司，推出中國首家互聯網房地產金融服務平臺“房金所”。該平臺由新浪、易居中國、眾安保險、新浪支付、銀眾在線強力聯合背書，力邀優質房地產合作伙伴參與，聯袂打造專業、安全、高效的房地產互聯網金融O2O服務平臺，房金所一方面為投資者提供安全、透明、便捷、高收益的互聯網金融理財產品，另一方面針對借款人的購房資金需求提供綜合授信金融服務，助其輕松解決置業難題。
世聯行(行情,問診)2014年上半年金融服務業務收入8130萬元，同比增長138%，毛利率61.87%，預計11月底推出P2P平臺的內側版本。其中“家圓云貸”產品的放貸共計4，798筆，金額達到55，125.00萬元，平均每筆貸款11.5萬元，該業務為世聯行帶來收入5，999.01萬元。
維持之前的盈利預測、繼續給予買入評級。我們看好公司的核心邏輯在於房地產行業電子商務的廣闊前景和移動互聯網時代O2O創新業務的爆發力，預測公司2014年、2015年EPS分別為2元和2.65元，繼續給予買入評級。
風險提示:房地產行業大幅波動風險、新業務拓展進度低於預期。
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