海通證券：追風前行 均衡風格配置

1. 上周市場回顧：利好疊加齊歡樂，加息預期籠罩海外普跌

“掃清障礙促改革，利好疊加齊歡樂。截止到2014年8月1日，上證指數收於2185.30點，全周上漲2.76%，深證成指收於7880.98點，全周大漲4.00%。大小盤股齊齊上漲，分化不大，中證100指數、中證500指數、中小板綜指和創業板綜指分別上漲3.20%、2.94%、3.21%和3.30%。行業方面，伴隨著外盤資源品價格上漲，前期漲幅相對落后的煤炭板塊開始發力，全周大漲6.68%，軍工借助建軍節概念，漲幅也達到6.21%，其他如銀行、食品醫療、醫藥的漲幅也都超過4%。受到地產登記制度推進的影響，上周地產板塊表現不佳，漲幅遠遠落后於大盤，房地產、建材行業排在漲幅榜的最後兩名。多重利好疊加令得a股市場出現近年來少有的全面大幅上漲。首先，政治上大老虎逐一落馬，改革障礙已被掃清，國企改革穩步推進；其次，內外部資金面利好頻傳，央行頻發psl，定向降息力“逼”商行增加資金輸血，下調正回購利率也是疏導資金的措施之一，而外部資金則在滬港通推出預期下，提前利用各種手段開始版面，帶動低估值藍籌股上漲；最後，先行指標繼續走強，8月中采pmi再度上行進一步確認了中國經濟短期企穩。不過周五市場在2200關口走出一根長上陰線，外盤因聯儲可能啟動加息而大幅下挫，同時經過兩周強勢反彈，部分資金獲利了結情緒高漲，都導致了尾盤a股走弱。

資金面利好推動債市反彈。上周債券市場在資金面利好推動下有所反彈，中債總凈價指數上漲了0.11%，中債國債總凈價(總值)指數上漲0.06%，中債企業債總凈價(總值)指數上漲0.14%，中標可轉債指數跟隨股市上漲1.83%。上周央行於公開市場進行了410億元正回購操作，結束了連續11周的凈投放，凈回籠資金110億元。盡管央行重歸凈回籠，但14天回購品種利率下調10bps，還是向市場傳遞了正面信號，資金面較上周趨松，銀行間7日質押式回購利率從前周五的4.12%下降到上周五的3.90%，資金面的好轉推動債市有所反彈。

加息預期籠罩，海外股市和商品市場普跌。上周美聯儲“提前加息”預期漸濃，包括美國第二季度gdp、pmi、美國7月非農報告等數據都顯示美國經濟復甦勢頭良好，增加了市場對加息的預期。受加息預期影響，美國股市回調，標普500與納斯達克指數分別下跌2.69%與2.18%。亞太市場依然表現較強，恒生指數和日經225指數分別上漲了1.31%和0.42%，台灣加權指數下跌1.83%。商品市場方面，貴金屬微跌，comex黃金一周下跌0.62%，工業金屬、能源、石油、農業都均有下跌。

2. 上周基金市場回顧：股債齊漲，能源、軍工、金融主題表現突出

上周除了股混型和債券型基金齊漲，商品型基金和投資海外的qdii股混型基金下跌。

能源、軍工、金融主題表現突出。上周市場上漲，且風格分化不明顯，主動股票型基金整體上漲2.41%，指數基金漲幅相對領先，漲幅為2.98%，混合型基金漲幅為1.6%。上周整體表現較好的依然是價值風格基金，尤其是在資源、有色、金融等行業設定較多的基金，另一類表現較好的基金是在電子等前期超跌近期反彈顯著的行業和個股上設定較多的穩健成長風格基金，如博時新興、金鷹行業優勢、華安逆向規則、方正富邦紅利、國富深化價值、泰達市值優選、上投智選30、德盛精選、長城久鑫、前海開源大海洋、廣發主題領先、長盛航天海工裝備等。指數基金中能源、軍工、金融主題表現突出，如匯添富能源etf、華夏上證能源etf、富國中證軍工、前海開源中證軍、國泰金融etf、信誠中證800金融、上證180成長etf、鵬華中證a股等。

債基整體微漲，轉債基金出色。上周債券基金整體上漲0.54%，可轉債基金領漲，上漲2.75%；偏債型基金漲幅次之，為0.74%；準債型和純債型基金漲幅分別為0.54%和0.28%。上周債基表現較好的是高配轉債等權益類資產的基金，如博時回報債券、華安可轉債、博時天頤、民生增強收益、建信轉債增強、申萬可轉債、民生加銀轉債優選、中銀轉債增強等。

貨幣基金收益微幅下行。上周貨幣基金年化收益從前周的4.28%下降到4.14%，表現較好的個基有信誠貨幣、興全貨幣、長盛添利寶、國金通用鑫盈、富國富錢包、農銀貨幣、中銀貨幣(163802,基金吧)、上銀慧財寶、嘉實活期寶、寶盈貨幣等。理財債基年化收益均維持在4%以上，個基中表現較好的有添富理財7天、廣發理財7天、建信雙周安心理財、中銀理財21天、融通七天理財、添富理財14天、易方達雙月利、長城歲歲金等。

亞太主題qdii股混型基金表現較好。上周權益類qdii整體下跌0.85%，債券型qdii整體上漲了0.04%。權益類投資於香港等亞太市場的基金業績較好，如華夏恒生etf、添富恒生、海富中國海外、易基亞洲精選、嘉實恒生中國、富國中國中小盤、易方達恒生中國etf等。

黃金etf下跌。黃金價格下跌，商品基金上周平均下跌0.84%。

3. 未來投資規則：追風前行，均衡風格設定

股市方面，上周我們在規則中明確指出應該跟隨市場進行防守反擊，在風格上均衡設定，從市場各類風格普漲的實際走勢看，一定程度上與我們的判斷相符。本周對市場的分析繼續沿著資金面、基本面、政策面等幾大方向進行：

資金面上，上周央行於公開市場進行了410億元正回購操作，結束了連續11周的凈投放，凈回籠資金110億元。盡管央行重歸凈回籠，但14天回購品種利率下調10bps，還是向市場傳遞了正面信號，資金面較上周趨松，銀行間7日質押式回購利率從前周五的4.12%下降到上周五的3.90%。此外，上周期末證券市場交易結算資金余額創有統計數據以來的最高值，a股新增開戶數連續5周突破10萬戶大關，確認了新增資金入場的事實，近期a股賺錢效應有望吸引更多資金流入股市，總體看資金面並無大礙。

基本面上，7月pmi為51.7%，連續5個月回升，其中生產指數和新訂單指數反彈較大，顯示制造業繼續向上回升的態勢更加明顯。再次驗證了gdp等多項經濟數據，顯示經濟短期企穩概率進一步加大。

政策面上，上周並無重要政策出臺，比較重要的一是央行1日發布的二季度《中國貨幣政策執行報告》指出將繼續堅持“總量穩定、結構優化”，著力降低社會融資成本。二是四川房貸新政出臺，對首套房貸進行補助。總體看無論是貨幣政策還是財政政策，較前期基調並無重要的變化，貨幣略松，房地產等刺激政策逐步出臺。

上周我們在規則中指出市場分析框架可能發生了一些變化，如果原來經濟短期難見底和存量資金博弈的前提假設被打破，表現出新資金入場、經濟企穩概率增加等跡象，則市場可能會從震盪結構性市場轉換到趨勢性市場。從上周的情況看，新資金入場和基本面企穩都有進一步數據的支援，因此市場大框架轉換的概率進一步加大。

本周對市場總體依然偏樂觀，后背的邏輯與上周並未發生變化，只是得到了更多的數據支援。但是同時強調，市場能否持續強勢的上行難以斷定，畢竟前期大盤已經累計了較多的漲幅，短期或有調整壓力。在風格上，依然建議投資者采取均衡規則，前期組合偏成長的投資者可以適當增加價值風格基金的設定。總體看，本周投資者可以追風前行，均衡風格應對，倉位上積極根據市場變動調整。

債市方面，基本面判斷上我們與之前沒有變化，還是認為短期經濟企穩對利率債和高評級債偏空，繼續看好中低評級信用債。估值數據的統計也進一步驗證了上述判斷，隨著短端利率大幅上行，期限利差已經降至歷史的下十分之一，高評級債和城投債的信用利差也降到歷史底位，而中低評級信用債的利差仍在歷史均值之上。鑒於此，在債券資產中，我們推薦短久期+中低評級信用債的組合，短久期控制利率風險，而短期利率、信用利差和高票息又在基礎利率趨升的環境中提供了足夠的保護。

基金投資方面，股混基金方面，短期對市場風格難下定論，因此投資者可以跟隨市場進行防守反擊規則，均衡組合風格，如前期風格過於成長建議增加價值風格基金設定比例，或者選擇有市場自適應能力的基金經理。在成長風格基金設定上，著重選擇選股能力強，注重業績增長確定性同時對估值有要求的基金經理。債券基金方面，由於大類資產風格向高風險資產輪動，可在債基組合中適當加入權益風格的品種，尤其是操作較為靈活的基金經理。另外，重倉短久期信用債，具有較強個券選擇能力的債券基金，也值得關注。貨幣基金方面，資金面未來長時間維持略松概率較大，貨幣基金的現金管理工具屬性優於投資屬性。qdii基金方面，關注投資於美國及新興市場的qdii產品。

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