鉅亨網新聞中心
沉寂已久的中、港股市終於出現一點生氣。進入下半年，恒生指數突破去年12月高位的24111.55點；恒生國企指數7月初至今再升6.4%；反映A股升跌的滬深300指數也一反其尋底的劣根性，月內上升4.4%至15周高位。中國促增長的一系列措施及較寬鬆的信貸環境正推高增長與股市表現。
資金由歐美調配到香港
上周匯豐公布7月份中國采購經理指數初值報52點，創18個月高，指數中各分類指數如新訂單及新出口訂單皆有強勁增長。唯一弱點是制成品存貨也大幅上升，反映企業對需求增長可能過於樂觀。不過以目前歐、美經濟持續反彈勢頭，及中國加速推行“十二五規劃”未達標的保障房及鐵路基建等項目的決心來看，存貨高的現象應只屬短暫。筆者維持今年全年中國國內生產總值可達7.5%以上的觀點。
今年內香港國企股價跑得比中國A股快，其中一大原因是香港的流動性溢價，歐、美股市的高估值引起資金調配至香港。相反地，中國大陸的理財產品回報率仍偏高，高息減弱買股意愿。另一大原因是中國A股暫時仍沒有太多機構性投資，尤其在過去半年內人民幣兌美元匯價曾經最多下跌3.7%，降低了投資者對人民幣資產的熱情。
看好中國A股未來半年走勢
筆者認為，未來半年，中國A股有上漲的機會，支援因素有四個：第一）人民幣的「單向貶值」趨勢已經結束；第二）滬港通的啟動將持續引進的機構投資者，以及對中國經濟轉型有信心的專業投資者的資金；第三）中國股市的企業管理水平正在改善；第四）中國通脹率已見底，將回到上升軌道，但在政府積極放寬貸存比率與定向降準常態化的影響下，存款利率的上調慢，可能出現實質負利率，增加A股市場的吸引力。
過去3個月內，滬港通將開啟的訊息已經剌激了券商與交易所的股價顯著上升，但滬港通對投資者資產設定的影響並未充份反映於A股的價值內。中國經濟轉型在新領導班子接手后全面付諸實行，在結構性經濟改革下，中國內需尤其是消費將會是重中之重，行業內，服務業發展將較迅速。中國政策影響的板塊以A股的分類較全面，選擇較多，舉例，A股中的傳訊、零售、醫療、旅遊、國防及資本貨物板塊中就有較充份的代表股份，可以補充H股的不足。此外，中國流動性與環球流動性的連動性低，任何美國過快加息的預期及過敏的反應皆與A股無關，是離岸資金作分散風險的好選擇。此外，A股的估值也相對低，上證A指數的市盈率只得8.3倍，A股市場對「黑天鵝事件」的抗跌力高。
人民幣3至5年仍“求過於供”
為避免人民幣在擴大波幅區間后單向升值過急，人民銀行於2月底開始積極調低人民幣兌美元的中間價，加上首4個月中國出口仍未全速復甦，導致人民幣於3月至4月份急貶。人民幣匯價抑制可能對盛行已久的套息交易拉響警號，避免美國加息后此等交易集中一次過爭先離場而引發金融系統動盪。不過，基於中國出口增速於5月及6月份回升至7%以上的正常水平，人行曾於貿易數據公布后的6月9日及公布前的7月10日，比較大幅調高人民幣中間價，似反映人行不再主動引導人民幣繼續貶值。
中國是罕見享有經常賬與資本賬盈余的國家。人民幣“求過於供”仍將是未來3至5年的常態，支援人民幣漸進升值，速度快慢，則取決於資本賬開放的速度、資金準入的改革速度，以及已發展國家需求上升的速度。
人民幣與A股是今年內少有下跌的資產，下半年應可隨中國經濟穩定復甦及金融市場風險下降而重拾上升軌道。
上一篇
下一篇
