滬港通股票交易17日開始 A股或引水七八萬億美元(附股)

編者按：為促進內地與香港資本市場共同發展，中國證券監督管理委員會、香港證券及期貨事務監察委員會決定批準上海證券交易所、香港聯合交易所有限公司、中國證券登記結算有限責任公司、香港中央結算有限公司正式啟動滬港股票交易互聯互通機制試點。滬港通下的股票交易將於2014年11月17日開始。

===本文導讀===

【靴子落地】

證監會：滬港通下的股票交易11月17日開始

李小加詳解滬港通：或為A股“引水”七八萬億美元

【機會挖掘】

滬港通即將正式推出 券商股有望“空中接力”

興業證券||華泰證券||光大證券||西部證券

東北證券||廣發證券||方正證券||西南證券

===全文閱讀===

證監會：滬港通下的股票交易11月17日開始

證監會官方微博10日早間宣布，中國證券監督管理委員會、香港證券及期貨事務監察委員會決定批準上海證券交易所、香港聯合交易所有限公司、中國證券登記結算有限責任公司、香港中央結算有限公司正式啟動滬港股票交易互聯互通機制試點（以下簡稱滬港通）。滬港通下的股票交易將於2014年11月17日開始。

滬港通

李小加詳解滬港通：或為A股“引水”七八萬億美元

“今天來這里，本來是要講滬港通初期的交易規模，現在暫時講不了了，因為還沒發生。”李小加的開場白，引來全場善意的“哄笑”。眾所周知，預熱了大半年的滬港通，驟停在了無數人預期中的開通時點上。

11月7日，首屆大梅沙中國創新論壇在深圳舉行，出席論壇的港交所總裁李小加是焦點之一。

李小加說，中國的基礎經濟已經全球化了，但作為“上層建筑”的資本市場還基本上是封閉的，這樣最吃虧的是中國，所以資本市場的雙向開放必需且無可避免，唯一的問題是怎么做，“一紙指令就徹底放開”是不現實的，滬港通就是基於此背景設置的一個探索方案。

李小加認為，過去幾十年對中國來說是個資本進口的過程，對外貿易、FDI（外商直接投資）和資本市場都在做“從外面拿錢進來”這件事，香港在其中起了很大作用，現在這樣的事情基本結束了，需要進行一次巨大的轉型，香港也要對這一轉型做出反應。

“現在中國的銀行資產差不多有22萬億美元，資本市場的市值才4萬億美元，美國這兩個數字差不多各是17萬億～18萬億美元，是1：1的關係，我們是1：5的關係。這意味著我們的資本市場不能給如此大規模的國民財富帶來真正的投資和發展機會，錢基本都在銀行里面，A股市場50%的利潤是銀行的。”李小加說。

“這個一定要改，一定會改。”李小加說，這引出中國資產如何“走出去”的問題，同時，外國的資產也很希望投到世界上最後一塊處女地——中國A股市場，這樣就面臨一個“請進來”的問題。但無論“走出去”還是“請進來”，都不可能一蹴而就，因為兩邊的法律法規、市場結構、交易習慣等都存在巨大差別，趨同的過程必以五年十年計。“這是我們等不起的，我們希望在兩個市場暫時的差別底下，實現互聯互通，雙向開放。”李小加說。

為了實現上述目的，監管層設置了一套被李小加形容為“轉換器”或“翻譯機”的交易機制。就是以上海和香港兩個證券交易所及背后的結算公司為對手方，盡量把兩個市場“區別”里邊的90%，在兩個交易所和結算公司之間加以消化，剩下“實在不能改變”的東西，再交由雙方“互相適應”，有了這套機制，進出境的投資者雖然實際上只有兩個——滬港兩地的證交所及背后的結算公司，卻把中國千萬個投資者帶到了全球市場，也把世界各地的投資者引入了中國。

李小加詳細介紹了滬港通的幾大特點：第一，只設置一個撮合器，一個價格發現中心，本地市場的訂單全部電子路由到上證所，撮合全在上海，這樣不會造成A股市場出現兩個中心。

第二，每天閉市后，由雙方結算公司先進行結算，買的多了結算錢，賣的多了結算券，因為一個市場的買賣量基本是相等的，這樣每天跨境的清算結算量將非常小，“有可能一分錢都不過境，卻實現了市場的國際化。”

第三，投資於滬港通的資金是封閉運行的，不能洗錢也不能出境。中國內地投港股的錢只能以港股的形式存在；外國人投資A股的錢，只能以A股形式存在，不能進其他市場，包括房地產。這對於中國的監管來說至關重要，也是它能獲批的重要原因。

第四，滬港通的循環是人民幣循環。進來全是人民幣，出境也必須是人民幣，這也就使得人民幣從貿易結算貨幣真正變成了世界舞臺上一個大規模的投資貨幣，而只有走向大規模的投資貨幣以后，才有可能最終走向儲備貨幣。“所以滬港通對人民幣國際化將是一個巨大的機會，將可能從質上帶來人民幣新的發展機會。”李小加描述道。

最後，滬港通的監管是完全對稱的，中國證監會和香港證監會，“雙方都要幫助對方”，這對投資者而言是個有力保障。

對於滬港通的“錢景”，李小加十分樂觀。他認為，這將帶來“世界最大規模資產的一次重新平衡”。李小加預計，上述22萬億美元的銀行資產將大規模地向資本市場轉移，其中的七八萬億美元可能會流入A股市場，使得A股市場的體量在未來五到十年獲得巨大增長。

“這只是滬港通邁出的很小一步，但它將給我們帶來無限的想象力。”李小加說。（第一財經日報 秦新安）

滬港通即將正式推出 券商股有望“空中接力”

滬港通推出在即。香港特首梁振英9日表示，國家主席習近平回應他說滬港通很快就會正式推出。分析人士認為，滬港通有望讓券商板塊業績更上一層樓，激發券商股走勢“水漲船高”。

滬港通即將正式推出

備受關注的滬港通即將在近期正式推出，香港特首梁振英9日在APEC工商領導人非正式會議上說，上午他見了國家主席習近平，習近平當面回應他說滬港通很快就會正式推出。

此前，監管部門已經多次表態稱滬港通開通的相關工作已經進入了最後階段。而在8日上午九點，上交所的交易大廳內進行了滬港通開通儀式的演練，整個儀式持續時間約三十分鐘。分析人士認為，受融資融券余額繼續擴張影響，券商板塊業績有望繼續向好；而滬港通則有望讓其業績更上一層樓。滬港通將於近期正式推出，或將激發券商股走勢“水漲船高”。

在行業前三季度業績快速增長以及滬港通繼續發酵的情況下，券商股連續大幅走高。據統計，券商股板塊指數自10月28日以來的9個交易日最大漲幅達到20%，並帶動保險、信托、參股金融等板塊個股的走高。統計數據顯示，19家上市券商合計扣非（剔除中信證券（行情，問診）非經常性損益）后歸屬於母公司綜合收益、凈利潤分別為336.3億元、291.6億元，同比增長59%、47%，各家券商普遍均稱，業績高增長主要歸因於自營、投行、利息等各項業務收入全面增長。

這其中，融資融券等資本中介業務的快速增長，是助推上市券商三季度業績爆發的核心動力。相關數據顯示，截至2014年10月底，兩融業務余額為7024億元，較9月底增加912.46億元，增量較9月份874億元持續放大，環比增長14.93%。

而根據滬深交易所此前發布的《證券公司短期公司債券業務試點辦法》，證券公司短期債試點增加了券商融資渠道。分析認為，短期債優勢在於期限更長、資金用途不受限制，更有利於支援資本中介業務。有利於補充資金開展創新業務，對提升業績有積極效果。

“證券業前三季度業績快速增長的背后隱含著券商盈利結構的不斷優化、業績確定性的持續增強。”長江證券（行情，問診）分析師劉俊表示，這種改善的根本原因在於資本市場的市場化機遇，直接融資比例提升帶來市場層次、規模的擴張，監管思路轉型帶來業務管制的放開。

興業證券（行情，問診）研究員表示，2014年三季度末，上市券商平均杠桿倍數為2.5倍，離杠桿倍數監管上限5倍仍有較大空間。在目前所有融資工具額度達到監管上限的前提下，券商平均杠桿倍數可以進一步上升到近4倍，而隨著未來融資工具的進一步放開和風控制表監管的松綁，券商加杠桿的空間依然很大。

創新政策將進入密集發布期

廣受關注的券商業短期公司債試點日前正式啟動。其實，9 月份以來關於資產證券化、並購重組的政策逐漸出臺，還有柜臺市場、資產管理業務、收益憑證的試點情況也在逐步的推進。券商政策進入了創新政策一個全面的落實期。

分析指出，為落實監管層創新15條意見，4季度將進入政策密集出臺期，比具體政策更重要的是監管思路的轉型帶來各業務市場化空間的打開，而各業務增長點恰恰來自於政策環境的不斷改善和開放。

“證券行業創新業務進入密集發布期。”業內人士對《投資快報》記者表示，融資融券、直投業務已帶來實質業績貢獻。此外，中小企業私募債、新三板、約定式購回、債券質押式報價回購等新業務正進入播種期。創新業務的密集發布給券商行業盈利提供增長動力。

劉俊表示，將有6個方面的政策在年底前出臺，包括風險指標修改（提高券商杠桿）、資產管理范圍拓寬至非標資產及備案制、衍生品柜臺交易和風險管理指引、互聯網券商和賬戶體系建設、券商柜臺業務及私募產品報價系統的全面試點。

“創新打開了券商的成長空間。”分析人士指出，行業創新轉型后，券商股向上彈性增強。在市場轉好的時候，券商的傳統業務會大幅增加業績，券商在估值和業績方面雙提升；在市場不好的時候，新的業務開展進一步增強，如融資融券的余額將快速增長等，這將進一步增強券商股的收入。

劉俊認為，券商杠桿在明年會是一個快速提升的過程。因為一些新的融資工具和負債工具會體現出來。在存量的一些資產上，可以通過資產證券化手段來做大，如兩融業務可以借此放大杠桿。綜合考慮各項因素，預計信用、投行、新業務的營收貢獻將顯著提升，而經紀收入占比不到30%。

華融證券分析師指出，從支援資本市場改革和國家產業轉型的角度看，3-5年內將是證券行業跨越式發展的轉型期，金融改革將為券商提供一個優秀的發展平臺，新三板、場外市場、創新式衍生品、結構化產品等等，都將為券商提供非常好的發展機遇。

將迎來跨越式發展

在國內金融業中，工農中建四大行已經成為在國際銀行業排名靠前的大銀行。保險業上，中國也涌現出了中國人壽（行情，問診）等大型保險企業。但券商尚未有如此規模的國際性企業，這一方面說明中國的券商行業相對落后，同時也顯現出行業巨大的成長空間。

業內專家指出，根據中央提出的到2020年，在發展平衡性、協調性、可持續性明顯增強的基礎上，實現國內生產總值和城鄉居民人均收入比2010年翻一番。在持續穩定增長的過程中，證券行業也將迎來大發展。

分析人士對《投資快報》記者表示，按今後國內生產總值（GDP）每年增長7%計算，10年GDP便可翻一番。在此過程中，券商不能忽視經濟發展過程中不斷增長的企業資產。目前未上市企業累計資產總量約為己上市的2倍，中國企業資產證券化進程遠未結束。在這樣的背景中，券商行業無異有著巨大的發展空間。

業內人士指出，根據國民經濟發展的總體規劃和行業發展的戰略目標，預計到2020年，資本市場融資額占社會融資總額的比重達到25%；證券經營機構總資產在金融業中占比達到6%；證券經營機構管理客戶資產占城鄉居民總收入之比達到55%。券商有望迎來跨越式發展。

“券商行業成長空間巨大，值得大家重點關注。”業內人士對《投資快報》記者表示，去年以來，證券行業經營環境顯著改善，經紀業務在公司業績的比重正在逐漸的下降，而新業務的比重正在逐漸上升，隨著券商創新持續快速推進，杠桿提升或超出市場預期，行業盈利或將大幅超出市場預期。

銀河證券稱，從三季報來看，行業在經紀、投行、自營、資管及資本中介各條業務線均實現了全面增長，降傭金等負面因素的實際影響極其有限，而包括新三板、滬港通、ABS、柜臺業務及個股期權等創新業務的不斷推出和預期之下，看好行業基本面在未來幾年內的長期表現。

在個股方面，銀河證券表示短期內推薦目前估值水平相對較低的中信證券（600030）、海通證券（行情，問診）、 廣發證券（行情，問診）、招商證券（行情，問診）、華泰證券（行情，問診）、太平洋（行情，問診），並建議關注國元證券（行情，問診）的回調機會。（投資快報 張厚培）

興業證券:業績大增源於機制 海西概念持續發酵

興業證券 601377

研究機構：國泰君安證券 分析師：趙湘懷，王宇航 撰寫日期：2014-10-31

維持增持評級，公司2014 年前三季度營業收入/歸母凈利潤分為別為34.0/10.8 億元，同比增加46%/85%，對應EPS0.21 元，其中三季度歸母凈利潤4.7 億元，同比增加116%，業績超市場一致預期。

公司定增完成后加大在自營投資和信用交易等創新業務投入，版面私人財富管理和機構業務，全年ROE 有望提至11%。上調2014-16 年盈利預測至0.27/0.34/0.46 元，比上次調增61%/43%/47%，上調目標價至8.1 元，對應2014 年PE30 倍（中型券商平均水平）。

戰略突出信用交易，自營實現逆轉。（1）經紀業務份額保持在1.6%，三季度傭金率下滑至0.063%，擴張信用交易將減輕傭金率下滑壓力。

（2）信用交易規模提升。9 月底兩融規模增至79 億元，較年初增長77%。公司目前杠桿已擴張至2.9 倍，業內屬較高水平。后續業務發展尚需行業杠桿限制放寬及營業部擴充。（3）自營彈性提高。公司是上市券商中債券投資占比之比最高公司之一，受益於債券市場牛市，前三季度投資收益增長約91%，年化收益率約8.4%。（4）資管規模壯大。參股的南方和控股的興業全球基金三季度規模提至約2000/1200 億元，均進入行業前十，大資管格局凸顯。（5）市場機制提升投行潛力。公司已本年完成IPO 項目2 例，尚有15 個項目在審。

平潭新設另類投資公司，受益於海西發展戰略。振興福建符合國家安全戰略，海西多層次資本市場與財富管理空間廣闊。公司已參股海峽股權交易中心，將在平潭設立另類投資公司，受益海西主題機會。

核心風險:投資風險，融資風險，經紀業務風險。

華泰證券:積極觸網帶動份額提升 但傭金率下降

華泰證券 601688

研究機構：海通證券 分析師：丁文韜 撰寫日期：2014-11-03

【事件】

華泰證券2014年前三季度實現營業收入71.8億元，同比上升32.26%；實現歸屬於母公司的凈利潤26.45億元，同比上升42.07%，對應EPS0.47元。歸屬於母公司的綜合收益28.12億元，同比上升40.11%。截至2014年9月末，公司凈資產381.6億元，對應BVPS6.51元。

【點評】

自營收入大增帶動業績大增:公司前三季度共實現歸屬於母公司的凈利潤26.45億元，同比大幅上升42.07%，主要受益於自營投資收入的大幅增長，IPO開閘帶來的承銷收入增量，以及資管規模擴張帶動的資管業務收入增加。公司收入結構趨於均衡，經紀業務占比下降3個百分點至39%，利息收入占比上升至22%，自營、投行、資管分別貢獻22%、10%、3%的收入。

傳統業務:經紀市場份額提升但傭金率大幅下滑，自營、投行收入大增:公司積極發展網絡經紀業務，13年四季度推出了萬三傭金的網上開戶，14年4月公告了與網易的合作。截至9月末股基成交額65709億元，同比大增55%，市場份額提升至7.7%。但傭金率也因此延續大幅下滑趨勢至0.043%，導致經紀業務收入同比微降1%。受益於股市債市的雙雙回暖，公司自營業務收入大幅增加152%。投行業務承銷規模增加帶動收入增加82%，公司IPO項目儲備充足，預計將持續為公司帶來業績增量。

創新業務:信用業務規模持續快速提升:截至三季末，公司融資融券余額311.43億元，同比增加83%；14年以來股權質押市值達350億元，超2013全年2.64倍。信用業務規模的快速擴張帶動利息收入增加，前三季度實現利息收入15.51億元，同比增加28%。公司信用業務仍是未來業績增長和ROE提升的主要動力。

【投資建議】

公司擁有龐大的客戶量，在行業傭金下滑的大背景下，公司主動出擊網絡業務，未來如何平衡營業部和網上業績將是關鍵。維持增持評級。預計公司2014、2015年凈利潤分別為35億、37億元，對應EPS為0.62元、0.67元。目前股價對應14年動態PE15倍，動態PB1.4倍，公司估值安全邊際高，給予公司6個月目標價9.90元，對應14PB1.5倍。

風險提示:權益市場低迷；傭金率下滑。

光大證券（行情，問診）:估值便宜 集團改革助力公司協同反轉

光大證券 601788

研究機構：申銀萬國證券 分析師：何宗炎 撰寫日期：2014-10-30

投資要點:

行業:日均交易額與融資融券余額創歷史新高，預計全年行業凈利潤增加36%。近兩個月以來，隨著市場的上漲，近2個月以來市場的日均交易達3245億元，創出歷史新高，融資融券余額突破6000億元，行業凈利潤大幅增加。2012年以來證券行業在業務、政策監管、市場等方面均作了大量的放松和創新，為行業的發展奠定堅實的基礎。

受816事件影響公司估值便宜。2013年受816風險事件的影響，很多機構投資者將光大證券調出股票池，導致公司股票過度下跌，2013年8月16日至2014年8月16日，上證指數上漲7%，證券指數上漲9%，而光大證券下跌19%；公司當前估值僅1.4倍。

816影響消除，公司擺脫過去，轉入全面加速發展期。公司自營業務資格恢復，816事件風險資產處置完畢，虧損已計提充分，影響消除。公司經紀業務、投行業務、融資融券業務市場份額全面回升。公司以較低的成本發行了70億元的次級債補充凈資本，增加負債提升杠桿。同時公司對未來戰略逐步清晰，改變當前以頻道業務、牌照業務為主的發展路徑，改為以客戶為中心的發展路徑，打造零售證券、財富管理、投行、機構證券和資產管理五大業務板塊，提升公司核心競爭力。

光大集團重組改革助力公司與集團內其他子公司協同發展。中國光大集團重組改革方案已獲國務院批準，改制后，即由財政部、匯金公司控股中國光大集團股份公司，中國光大集團股份公司控股中國光大銀行（行情，問診）、光大證券等子公司；財政部、匯金公司、光大集團、光大銀行股權關係終被全面理清，光大集團北京、香港兩個總部無法並表的問題也就此解決完畢。光大集團由一種“松散的集團共同體”，變為一種“充分發揮聯動效應的集團體系”。光大集團的股權改革將更好發揮光大證券與其他兄弟公司的協同發展作用。

上調至“買入”評級，不調整盈利預測，預計未來6個月有35-40%空間。公司當前PB估值僅1.4倍與行業整體1.95倍形成鮮明對比，隨816影響逐步消除，公司業績將逐步反轉，集團改革也將助力公司快速打造綜合金融服務集團，這將大幅提升公司估值，預計修復至1.8-1.9倍PB較當前有35-40%空間，上調至“買入”評級，給予公司2014-2016年EPS分別為0.35元，0.48元和0.59元，對應當前股價的PE分別為29倍、21倍和17倍。

西部證券（行情，問診）:基本面良好 定增開啟收入估值上升空間

西部證券 002673

研究機構：平安證券 分析師：繳文超 撰寫日期：2014-11-05

地處陜西享地緣優勢，經紀業務傭金率較高

西部證券是陜西唯一上市的綜合性券商，享有地緣優勢，經紀業務傭金率雖然也步入下行頻道，但是較行業平均仍然處於高位，顯示陜西省經紀業務競爭較小，公司經紀業務收入具有一定的防御性。

提升杠桿加速，定增開啟收入估值上升頻道

公司的13年底凈資本為38.78億元，行業內排名40；公司13年底的杠桿率1.18，在上市券商中，處於低位；公司的業務結構中，經紀業務收入占比近60%，而資本占用類的業務自營投資收益和資本中介類業務利息收入在行業中排名較低，公司領導層已經意識到公司的資金瓶頸，因此14年進行了三次短期融資共計17億元，極大促進了公司業務的發展。

2014年6月20日，公司停牌策劃非公開增發事宜；6月27日，公司董事會召開通過非公開發行股票議案擬募集不超過50億資金；7月15日，公司召開2014年第一次臨時股東代表大會，討論非公開發行股票議案；9月3日，證監會受理了公司非公開發行股票議案。公司擬將募集的資金將大部分用來發展公司的自營和資本中介業務，有利於公司的業績提升，也有利於公司使用其他提升杠桿融資方式，從而打通公司收入估值上升頻道。

公司基本面良好，資金補充有利於優化公司業務結構

公司基本面良好，享受地緣優勢，經紀業務傭金率受互聯網券商影響較小；投行業務中新三板業務排名靠前，預見隨著新三板盈利模式的成熟，公司投行業務將迎來快速發展；自營投資中固定收益類資產占比高，收益穩定；資產管理業務穩定發展，集合資產管理計劃費率較高；資本中介業務發展迅速。隨著非公開增發，公司的業務尤其是自營投資和資本中介業務將進一步發展，實現業務結構的轉型。

投資建議

西部證券基本面良好，收入結構中占比較大的經紀業務享有地緣優勢，傭金率維持在較高水平；新三板業務排名靠前，未來有望帶動投行業務收入的上升；資本中介類業務發展較快，隨著資金的補充，自營和資本中介類業務將迎來快速發展期。因此維持公司“推薦”評級。

風險提示:

金融資產價格波動對自營業務影響，非公開定向增發發行的不確定性。

東北證券（行情，問診）:資本中介、投行業務表現搶眼 自營、資管業務收入下降

東北證券 000686

研究機構：平安證券 分析師：繳文超 撰寫日期：2014-08-21

投資要點。

事項:東北證券發布2014年半年報，營業收入10.8億元，同比增長14.8%，歸屬母公司凈利潤3.31億元，同比增長7.8%，每股收益0.17元，期末每股凈資產4.00元。收入和利潤的增長主要來自資本中介和投行業務收入的增加。

平安觀點:

資本中介、投行業務推動公司收入增長，經紀業務小幅增長。

公司資本中介和投行業務發展迅速。14年上半年，公司資本中介業務利息凈收入為1.61億元，同比增長148%，對新增收入的貢獻率為69%；投行業務凈收入為1.03億元，同比增長120%，對新增收入的貢獻率為40%；經紀業務凈收入為3.32元，同比增長1.3%，對新增收入的貢獻率為3%。

自營、資管業務收入下降。

14年上半年，公司資管業務收入為0.2億元，同比下降76%；自營業務收入為3.6億元，同比下降50%。這兩塊業務收入的下降，拖累了公司的收入和利潤增速。

自營業務收入占比大，業務結構有待改善。

東北證券14年上半年的收入中，自營業務收入的貢獻度為33.5%，占比較大，造成公司收入的波動；資產管理業務收入占比較小，不足1%，因此無論是從提高公司收入還是改善業務結構方面，都要求公司投資管理能力的提高。

投資建議。

資本中介業務、投行等業務發展迅速，對業績形成顯著支撐。公司收入結構中，自營、經紀業務收入占比較大，業務結構有待優化，投資管理能力有待加強，給予“中性”評級。

風險提示。

資本中介業務、投行業務收入增長低於預期。

廣發證券:投行與雙融業務大幅增加 杠桿大幅提升

廣發證券 000776

研究機構：申銀萬國證券 分析師：何宗炎 撰寫日期：2014-10-30

2014年前三季度公司營業收入同比增加29.07%，歸屬上市公司股東凈利潤同比增加31.87%，符合預期。2014年前三季度公司實現營業收入81.17億元，同比增加29.07%；歸屬上市公司股東凈利潤30.41億元，同比增加31.87%；歸屬於上市公司股東的凈資產369.61億元，同比增加7.72%，加權ROE為8.48%，同比上升1.64個百分點。

傭金收入占比僅35%，投行、融資融券和資產管理業務收入大幅增加。經紀業務凈收入28.11億元，同比增加4.23%，收入占比34.63%；投行業務凈收入12.09億元，同比增加290%，收入占比14.89%；資產管理業務凈收入5.18億元，同比增長267.38%，收入占比6.38%；自營業務凈收入26.13億元，同比增長11.91%，收入占比32.19%；三季末融資融券余額為353.48億元，同比增加114.37%，利息凈收入9.34億元，同比增長21.93%，收入占比11.51%。

公司凈利潤率逐步提升；杠桿水平大幅增加。營業利潤率為48.28%，同比增長1.69%，歸屬於母公司所有者的凈利潤率為37.46%，同比增長0.79%，總杠桿為4.09倍，同比增加0.97倍，剔除客戶保證金之后的杠桿為2.86倍，同比增加0.68倍，有效杠桿（剔除客戶保證金和自營負債）為2.26倍，同比增加0.5倍。

維持“增持”評級。公司創新能力處於行業前列，ROE水平顯著高於行業，隨著公司有效杠桿水平的不斷提升，公司將面臨負債渠道和監管的制約，我們預計公司可能會啟動增發股權融資。維持“增持”評級，上調2014-16年盈利預測至0.68元、0.80元和0.88元，分別增加19%、38%和35%，對應當前股價的PE為16倍、14倍和12倍。

方正證券（行情，問診）:自營助推業績增長 收購民族優勢互

方正證券 601901

研究機構：山西證券（行情，問診） 分析師：李彬 撰寫日期：2014-09-02

投資要點:

整體情況:2014年1-6月，方正證券實現營業收入19.22億元，同比增加33.98%；實現歸屬於上市公司股東的凈利潤7.69億元，同比增加90.07%；基本每股收益0.13元/股，同比增加85.71%；加權平均凈資產收益率為4.85%，同比增加了2.09個百分點。

經紀業務:2014年1-6月，方正證券實現經紀業務手續費凈收入7.45億元，同比小幅增加了3.45。方正證券股基傭金率進一步下滑，2014年上半年公司股基傭金率下滑至0.770‰，較2013年減少了7.34%。公司經紀業務市場占比為1.83%，與2013年相比變化不大，市占率保持相對穩定。

投行業務:2014年上半年，方正證券投行子公司瑞信方正共完成2個股權再融資項目和4個債券主承銷項目，財務顧問簽約項目為5個。方正證券實現投資銀行業務手續費凈收入0.87億元，較去年同期增加了24.56%。

自營業務:截至2014年6月30日，公司自營規模為127.05億元，相較2013年末規模大幅增加。2014年上半年，方正證券自營業務實現收入3.70億元，相較去年同期大增433.57%。

資管業務:2014年1-6月，方正證券實現資產管理業務手續費凈收入0.28億元，同比增加80.08%。

創新業務:截至2014年6月30日，方正證券融資融券余額為94.06億元，較2013年末增長了18.72%，市場占有率為2.29%，市場份額較穩定。2014年上半年，公司共實現融資融券利息收入3.75億元，在營業收入中占比達到了19.51%。

投資建議:公司發行股份購買民族證券100%股權的重大資產重組事項獲得證監會的核准並於8月完成相關發行事項，兩公司優勢互補，公司規模與實力將進一步得到提升，我們看好公司長期的發展潛力。我們預測2014年、2015年方正證券每股收益分別為0.20元與0.24元，維持公司“增持”評級。

風險提示:市場大幅波動，創新業務慢於預期，整合工作不如預期。

西南證券（行情，問診）:投行表現出色 國企改革先行

西南證券 600369

研究機構：華融證券 分析師：趙莎莎 撰寫日期：2014-10-30

事件

10月25日西南證券發布了三季度報告，2014年第三季度，西南證券實現營業收入10.75億元，同比增長127.74%；歸屬於上市公司股東的凈利潤為3.48億元，同比增長73.45%前三季度西南證券共實現營業收入25.81億元，同比增長107.24%，歸屬於上市公司股東的凈利潤8.9億元，同比增長76.23%。

各業務增長迅速，投行兩融增速最高

2014年前三季度，西南證券經紀業務收入比去年同期增長34.76%，投行業務收入比去年同期增長357%倍，資管業務收入比去年同期增長68.26%，利息凈收入比去年同期增長121.59%，自營業務比去年同期增長77.12%。

投行業務是亮點，國企改革有望先行

今年西南證券的投行業務表現搶眼，完成了博騰股份（行情，問診）和光環新網（行情，問診）兩家IPO首發，以及12家上市公司的定向增發，總承銷金額達到203.69億元。債券承銷方面，共完成了24只債券承銷，承銷金額達到402億元。同時，重慶渝富正在籌劃轉讓部分西南證券的股權，有望為西南證券引入戰略投資者，進一步提升西南證券的核心競爭力。

投資規則

我們預計2014、2015、2016年西部證券分別實現每股收益0.54、0.69、0.94元，對應PE分別為19.5倍、15.18倍、11.27倍。因此，我們維持“推薦”評級。

風險提示

宏觀經濟超預期下滑。