國元證券：中怡精細化工核心技術行業領先

中怡精細化工（2341.hk）主要以天然可再生植物資源作為原材料，並擁有基於綠色化學的三大核心技術，即固定床催化技術、高選擇性加氫技術、高效水合反應技術。憑借領先全球的核心技術，公司能夠大大縮短產品反應時間、降低生產成本、提高安全性、減少三廢排放及環境風險。另外公司首套新型噴射反應的工業化裝置已在海滄區建成，福建長泰廠區第一期設施逐步投入生產，湖北黃岡（草香型）合作工廠已於2013年6 月投產。公司三位一體的產業平臺搭建成功，產能升級擴充能夠進一步降低生產成本，豐富公司產品結構版面。另外，公司計劃進駐福建漳州古雷化工產業園區，土地使用權工作正在基本完成。

拓寬上游原材料，積極向產業鏈下游延伸拓展

公司上游主要以天然原材料——松節油為主，堅持綠色化工理念，在努力整合國內松節油市場的同時，公司積極研發石油基香原料的產品新組合，搭建新的產業基地（古雷），並努力開拓cst 深加工產業合作項目，有望提升公司未來上游抗風險能力，並拓寬自身產品品類，增強行業話語權。公司亦積極進軍下游消費終端市場，著力打造調味劑“三角街”品牌建設，其中海鮮、肉類、水果、植物等調味品的研發與銷售有望改善。公司另有計劃研制專供五星級酒店用的高級香薰產品，努力構筑公司品牌效益。

公司業績穩健增長，估值明顯偏低

公司從2005 年以來銷售收入實現穩步增長，年復合增長率15%；近三年的純利也從11 年1.1 億元增長到13 年的1.49 億元人民幣，而公司產能有很大的提升空間，工藝技術也相應提升，而市場需求增長也很穩定，我們相信公司未來能夠實現穩步增長，古雷項目如能按照預期16 年底完工，17 年以后有望實現爆發式增長。

給予強烈推薦評級，目標價2.6港元

預計公司2014-2016 年eps 將分別為0.354 元、0.435 元及0.537 元。對應pe 分別為4.50、3.66 和2.96，而公司未來三年復合增長率為20%，peg 為0.225，所以我們認為公司股價嚴重低估，根據行業估值水平，及公司自身的優勢地位，給予公司2014 年6.32 倍,2015 年5.15 倍pe估值，相當於目標價2.8 港元，較現價有40%的上升空間，給予“強烈推薦”評級。